【华创机械】大元泵业中报点评：受益于煤改气，上半年业绩快速增长

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事    项：

• 公司发布2017年半年度报告，报告期内，实现营业收入 4.65亿元，同比增长35.82%；实现归母净利润 7158.04 万元，同比增长33.06%；实现扣非后归母净利润7111.40，同比增长44.23%。

主要观点

1. 煤改气政策助力公司业绩实现快速增长

• 公司发布2017年半年度报告，报告期内，实现营业收入4.65亿元，同比增长35.82%；实现归母净利润7158.04万，同比增长33.06%；实现扣非后归母净利润7111.40万，同比增长44.23%。

• 公司营业收入增加，主要是受国家“煤改电、煤改气”政策影响，屏蔽泵产品销售收入增加较大所致。新沪屏蔽泵本期营收超过2亿，贡献净利润4550.86万。

• 公司毛利率基本稳定，同时三费率有所下降，特别是销售费用率和管理费用率分别降低1个百分点和0.75个百分点，盈利能力进一步提升。

2. 下半年煤改气将加速推进，公司将持续受益

• “煤改气”政策支持力度强，今年底是第一个业绩期限，项目招标已经开始加速进行，未来将有上千万户的改造空间，17/18年将是爆发期，并有望持续到2020年之后。

• 补贴限档倒逼下游壁挂炉企业采购国产屏蔽泵。大元泵业作为国内屏蔽泵龙头，产品性价比最高，其在煤改气市场中占比超过50%，将成为行业高速发展的最受益标的。

3. 农用水泵市场空间大，公司有望稳步发展。

• 中国农用水泵市场空间达到300亿以上，年均复合增速12%，近几年一直维持相对稳定的增长态势。大元农用泵在行业内处于领先地位，有望同步甚至高于行业发展趋势。

• 我国农用泵领域行业规模达到亿元以上的企业不足30家，规模达到3亿元以上的更是屈指可数，未来行业将进一步集中，大元13年收入就突破了3亿，是业内领先企业，将受益于行业集中度的不断提升。

4. 盈利预测：

• 预计公司17-19年归母净利润1.98亿元、3.03亿元、3.57亿元，对应EPS为2.36元、3.62元、4.26元，对应PE为24X、16X、13X。维持推荐评级。

5. 风险提示：

• 新业务推进低于预期。