【华泰社服|年报点评】中公教育：当下有为，未来可期

核心观点

18年业绩亮眼，19年数字转型、丰富品类、渠道创新

公司公布18年报，收入62.37亿/+54.72%，归母净利11.53亿/+119.67%，符合预期。毛利率59.08%，同比略下降0.5pct；公司在双师和 IT 系统升级改造上获得显著成效，规模效应不断显现，销售费率下降3.2pct至17.67%，管理费率下降2.54pct至14%，财务费用率为-0.04%。职业教育为我国经济转型提供重要人才储备，行业空间广阔，政策扶持，公司为非学历职业教育集团龙头，研发内容和网点下沉深挖护城河，19年数字转型、丰富品类、渠道创新，畅享行业红利，预计19-21年EPS 0.28/0.39/0.55元，目标价14.28-14.56元，维持“买入”评级。

全品类布局，领先优势、规模效应彰显

新就业形势下公司以多样化、全品类产品结构对新增就业需求快速响应， 18 年公司面授培训人次 119.21 万 /+35.10% ，在线培训人次 111.58 万 /+91.19% ；领先优势和规模效应支撑产品升级，面授培训单价增幅 13.98% 。分业务看， 18 年公务员序列收入 30.82 亿 /+49.15% ，事业单位序列 7.85 亿元 /+37.91% ；教师序列收入 10.75 亿 /+60.58% ，受益于招录人数增长、参培率提升和公司市场份额提升，三项业务有望维持高增长；综合面授培训收入 8.28 亿 /87.17% ，未来有望孵化成细分赛道龙头品牌；线上收入 4.43 亿 /+57.64% ，技术驱动下线上培训业务有望持续高增长。

渠道下沉加速，研发投入加深护城河

截至 18 年底公司已建立覆盖 319 个地级行政区的 701 个网点，全直营网络覆盖全国。分区域看，增长最快的东北 / 华北 / 华南收入同比增速达 128%/61%/59% ，占收入比重达 20%/15%/8% ，垂直一体化快速响应的管理系统有望持续助力全国市场复制扩张。公司坚持研发驱动，研发投入主要分为课程体系基础研发和培训辅助软件研发， 18 年研发人员 1350 人 /+36.92% ，研发费用 4.54 亿 /+46.48% ，研发费率 7.29% 。 18 年公司重点对 ERP 、 CRM 和教学平台等基础系统改造升级，并对多个核心业务环节进行初步数字化改造，运营效率和网点与总部间的协同能力有望持续提升。

龙头马太效应持续显现，业绩高增长，维持“买入”

国内就业难度加大，招录、资格证等考试招录比较低，职业教育为教育行业中政策支持最明确的细分领域，近年来重磅支持政策不断。公司以公考业务起家，坚持研发为本，渠道下沉，通过优质内容、授课服务挖掘潜在职业培训需求，填补市场空白，具备跨赛道教研实力 + 渠道壁垒，有望充分受益行业增长红利。公司 19 年将重点发展数字化转型、创新升级高附加值产品、加大管理创新、借助 IT 能力维持较快网点扩张及下沉，原预测 19-20 年 EPS0.28/0.39 元，增加 21 年预测，预计 19-21 年 EPS 0.28/0.39/0.55 元，维持目标价 14.28-14.56 元，维持“买入”评级。

风险提示：招生不达预期；市场竞争激烈程度超预期。

18年业绩亮眼，19年数字转型、丰富品类、渠道创新

公司公布 18 年报，收入 62.37 亿 /+54.72% ，归母净利 11.53 亿 /+119.67% ，符合此前业绩快报情况。毛利率 59.08% ，同比略下降 0.5pct ；公司在双师和 IT 系统升级改造上获得显著成效，规模效应不断显现，销售费率下降 3.2pct 至 17.67% ，管理费率下降 2.54pct 至 14% ，财务费用率为 -0.04% 。职业教育为我国经济转型提供重要人才储备，行业空间广阔，政策扶持，公司为非学历职业教育集团龙头，研发内容和网点下沉深挖护城河， 19 年数字转型、丰富品类、渠道创新，畅享行业红利，预计 19-21 年 EPS 0.28/0.39/0.55 元，目标价 14.28-14.56 元，维持“买入”评级。

全品类布局，领先优势、规模效应彰显

新就业形势下公司以多样化、全品类产品结构对新增就业需求快速响应， 18 年公司面授培训人次 119.21 万 /+35.10% ，在线培训人次 111.58 万 /+91.19% ；领先优势和规模效应支撑产品升级，面授培训单价增幅 13.98% 。分业务看， 18 年公务员序列收入 30.82 亿 /+49.15% ，事业单位序列 7.85 亿元 /+37.91% ；教师序列收入 10.75 亿 /+60.58% ，受益于招录人数增长、参培率提升和公司市场份额提升，三项业务有望维持高增长；综合面授培训收入 8.28 亿 /87.17% ，未来有望孵化成细分赛道龙头品牌；线上收入 4.43 亿 /+57.64% ，技术驱动下线上培训业务有望持续高增长。

渠道下沉加速，研发投入加深护城河

截至18年底公司已建立覆盖319个地级行政区的701个网点，全直营网络覆盖全国。分区域看，增长最快的东北/华北/华南收入同比增速达128%/61%/59%，占收入比重达20%/15%/8%，垂直一体化快速响应的管理系统有望持续助力全国市场复制扩张。公司坚持研发驱动，研发投入主要分为课程体系基础研发和培训辅助软件研发，18年研发人员1350人/+36.92%，研发费用4.54亿/+46.48%，研发费率7.29%。18年公司重点对 ERP、CRM 和教学平台等基础系统改造升级，并对多个核心业务环节进行初步数字化改造，运营效率和网点与总部间的协同能力有望持续提升。

龙头马太效应持续显现，业绩高增长，维持“买入”

国内就业难度加大，招录、资格证等考试招录比较低，职业教育为教育行业中政策支持最明确的细分领域，近年来重磅支持政策不断。公司以公考业务起家，坚持研发为本，渠道下沉，通过优质内容、授课服务挖掘潜在职业培训需求，填补市场空白，具备跨赛道教研实力 + 渠道壁垒，有望充分受益行业增长红利。公司 19 年将重点发展数字化转型、创新升级高附加值产品、加大管理创新、借助 IT 能力维持较快网点扩张及下沉，原预测 19-20 年 EPS0.28/0.39 元，增加 21 年预测，预计 19-21 年 EPS 0.28/0.39/0.55 元，维持原目标价 14.28-14.56 元，维持“买入”。

风险提示：招生不达预期；市场竞争激烈程度超预期。

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