投资观点：本周上证综指遭遇调整，周五下跌1.63%创年内最大单日跌幅，周累计下跌1.64%，结束周线七连阳；创业板则迎来反弹，全周上涨1.31%。受到中国钢铁工业协会对钢材市场公开喊话“降温”影响，前期表现优异的钢铁股本周四周五大幅调整，食品饮料行业则表现优异。存量博弈格局下，市场结构性行情特征明显，消费呈现出接棒周期之势。随着中报披露持续进行，部分中小创业绩确定性和持续性的能见度会愈来愈清晰，预计股价也会步入分化状态。
国泰君安中小盘重点推荐公司包括：“消费升级”组合：利亚德（300296）、诚益通（300430）；“技术升级”组合：鸣志电器（603728）、利源精制（002501）；“增发并购”组合：永艺股份（603600）、智度股份（000676）、东方能源（000958）。
本周我们继续探讨监管趋严背景下，定增视角下的二级市场投资机会。（1）严监管环境下定增减持受限，大宗交易和可转债有望接棒创造新机会。2017年5月证监会发布“减持新规”，从拓展监管范围和新增减持要求两方面加强限制，定增股东减持受到较大影响；2017-2019年市场解禁规模仍然庞大，有折价半年期锁定的大宗交易凭借受限较少优势，有望接棒成为定增退出主要通道，前景广阔。另一方面，2017年2月再融资新政发布后，3月新发可转债融资规模即达到790亿，未来定增融资趋严背景下，可转债有望快速增长。（2）严监管3.0时代，定增一级半投资趋于二级化。首先择时仍旧很重要，底线思维下弱市大批量扫货是不错的投资策略；随着定增投资回归价值本质，更应注重业绩和估值；最后，利益绑定和挖掘冷门项目仍是不错选择，超预期可能性更大。（3）一级半+二级联动策略的发行中后机会优于发行前。发行前策略包括存量项目保增发、一级半+二级联动锁价帮助定增择时择股；发行中策略包括发行期首日定价、低折价率发行；发行后策略包括信息优势期破发、抄底大股东或产业资本等。在严监管背景下，发行中、后期策略相对更优，其中发行期首日定价策略优化后在2017年取得了25.6%的绝对收益率和81.8%的胜率。
2.1 可转债和大宗交易新机会
减持新规下，定增减持受限，大宗交易有望接棒成为小定增。证监会2017年5月26日发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，交易所配套发布《实施细则》。新规内容包括3个月集中竞价减持不得超过总股本的1%，3个月大宗交易减持不得超过总股本的2%，解禁首年集中竞价减持不得超过所持定增股份的50%等。定增股东解禁后减持开始受限，自规定发布实施日起，凡持有定增股份的投资者均受新规限制。
首发前股份和定增股份等特定股份减持受减持新规影响，因此大宗交易将成为核心退出通道之一。根据相关最新规定，大股东减持或者特定股东减持采取大宗交易方式的，在任意连续90日内减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%；受让方在受让后6个月内，不得转让所受让的股份。相比于竞价交易，对于新规适用股东来说采取大宗交易同期间可减持股份更多；对于定增投资者而言，通过大宗交易可以不受“50%”的限制，以较快速度全部退出。另一方面，数据统计显示2018年首发原股东解禁规模将达1.6万亿，定增股东解禁的规模则高达1.77万亿，市场规模非常庞大。因此，大宗交易有望接棒定增成为下一个风口，有折价半年期锁定的大宗有望成为一个小定增市场。
再融资新规+减持新规，严监管下可转债受捧。可转债是指在规定的时间内可以按既定的转股价格转换为指定股票（即“正股”）的债券，其实质上是一种由债券和股票期权结合形成的融资工具，兼具股权和债权特性。历史上看，由于发行要求较高（最近3年连续盈利，3年平均ROE大于10%，能源、原材料、基础设施类不低于7%等等），可转债发行规模一直并不大。但随着再融资新规限制了上市公司定增融资，部分公司开始转向可转债融资（可转债转股减持不受减持新规的影响）。2017年3月开始新发可转债规模出现爆发式增长：2月再融资新政发布，3月新发可转债融资规模即达到790亿。在定增融资趋严背景下，未来可转债融资有望快速增长。
2.2 定增一级半投资趋于二级化
严监管的定增3.0时代，定增一级半投资趋于二级化，回归价值本质。首先，择时仍旧很重要，弱势扫货仍是好策略：定增锁定期决定更适合左侧价值投资，决定整体安全垫的是市场点位+折价率，底线思维下弱市时大批量扫货是不错的投资策略；其次，定增投资回归价值投资本质，更注重业绩和估值：发行期首日定价，折价率上限受控，高折价套利不再可行，定增收益来源中α和β收益重要性提升，一级半投资趋于二级的价值投资，更注重业绩与估值；最后，利益绑定和烧冷灶仍是不错的选择：与信息优势方（大股东或员工持股等）站到一起，利益绑定彰显发展信心；挖掘冷门项目相对能够拿到更低的价格，且市场预期较低，未来超预期可能性更大。
2.3 一级半+二级联动的发行中后机会优于发行前
α收益更趋重要，二级发行中后表现将更优。发行前策略包括存量项目的保增发、一级半+二级联动锁价帮助定增择时又择股；发行中策略包括发行期首日定价、低折价率甚至溢价发行；发行后策略包括信息优势期破发、抄底大股东或产业资本等。在严监管背景下，发行中、后期策略相对更优。
发行期首日定价后，绩优股保增发投资机会更值得关注。发行期首日定价，定增折价率将进一步下滑，高折价率和保增发等定增套利机会将减少。新老划断，存量的已受理融资项目会更受上市公司和投资者重视，因此存量高折价和保增发投资机会更值重视。
保增发投资机会日趋稀缺。保增发策略原理在于：定增成功发行条件大概率需要现价相对于发行定价溢价，若发行前公司股价倒挂，则存在一定套利机会。该策略有两大前提：股价倒挂和必须过会，因为过会前上市公司可以修改发行底价和定增方案。在2016年以来的弱市环境下，我们对保增发策略做了一定的优化筛选，也得到了很好的收益率和胜率。三个优化指标为：从过会改为已拿到批文（目的在于消除监管不确定性）、倒挂不能太多（5%以内较好，否则保增发难度过大）、市值100亿以内（小市值公司股价弹性较大，保增发难度相对较低）。加上以上三个筛选条件后，即使在2016-2017年，组合表现也相当不错。2016年筛选出72个标的，绝对收益率43.63%，胜率80.6%；2017年筛选出30个标的，绝对收益率6.5%，胜率57.9%。在目前的市场环境下，保增发策略可以加入市场风格因子，更加推荐绩优股的保增发投资机会。
发行期首日定价策略日趋重要。新规推行后，随着存量项目的减少，未来保增发机会将越来越少，而发行期首日定价策略有望取而代之。策略原理在于：创业板发行新规要求非公开发行定价基准日必须是发行期首日，但首日定价规则下，发行折扣空间有限，定增项目吸引力会下降。因此为吸引定增投资者报价，公司一般会选择在股价向上周期里启动发行，拉大底价相较于现价的折价空间，从而带来了发行期前后二级市场的投资机会。该策略操作方式为：在发行前一周买入，发行复牌后三周卖出，2015年发行期首日定价实施以来，年化收益率49.2%，胜率65.3%；2017年以来绝对收益率2.2%，胜率53.6%。2017年增加市值100亿以上的优化条件后绝对收益率即提升至25.6%，胜率提升至81.8%。由于未来所有项目都是发行期首日定价，因此还可以从公司市值、发行规模、认购对象、企业性质等方向对策略进行优化。
本周，美国总统特朗普连续多日对朝鲜发表措辞强硬的警告，称“希望朝鲜明白事态严重性并停止对美国的行动”，美朝危机持续升级。围绕朝鲜的地缘政治紧张局势，令全球资本市场避险情绪上升，美欧股市全线下跌，黄金则大涨至近期高位。经济数据方面，美国劳工部周五公布7月消费者价格指数（CPI）数据，环比增长0.1%，同比涨幅为1.7%，CPI已连续五个月低于预期，通胀疲软可能削弱美联储2017年再度加息的可能性。综合来看，本周美股三大股指全部下跌：纳斯达克指数报6257点，下跌1.50%；标普500指数报2441点，下跌1.43%；道琼斯工业指数报21858点，下跌1.06%。其中，标普500指数创下近五个月来最大单周跌幅。
本周美国三大股指全部下跌，标普创近五个月来最大单周跌幅。纳斯达克指数涨幅榜中，生物医药板块表现抢眼，上涨主要催化剂为研发进展和中报业绩超预期，具体到个股：
MYOK：Myokardia是一家临床阶段的生物制药公司，专注于遗传性心肌病的治疗研究以及商业化。本周，公司发布公告称其自主研发心脏病药物mavacamten已完成第二阶段医学实验，实验中该药物对梗阻性肥厚型心肌病（oHCM）患者心功能的改善率高达80%，疗效显著。公司表示若mavacamten顺利获批上市，将有约7万多名oHCM患者受益。公司股价本周上涨113.99%。
CUTR：Cutera是一家医疗设备公司，致力于为全球医疗美容机构开发激光美容治疗产品。本周，公司发布二季度业绩报告，公司半年度营业收入达3640万美元，同比大涨32%，创公司成立以来最高纪录；净利润达190万美元，同样为有史以来最高。公司业绩靓丽，增加投资者信心，市场看好其未来发展前景，公司股价本周上涨32.94%。
