赛灵思未能提高长期指引，等待催化剂

公司维持长期指引，并未给出数据中心业务更高的收入目标

赛灵思年度投资者日令人失望的未能就数据中心业务给出更高的收入目标，而是维持去年就给出的长期指引：到2021财年（2021年3月止）新增收入7.5亿美元，隐含收入年均增长6%（FY17增长6.1%），其中2.5亿来自市场份额提升（预计从目前的58%提升到60%-65%），5亿美元来自ADAS、数据中心、嵌入式视觉和5G等四大技术趋势的新市场扩张。

管理层表示5亿美元新市场收入指引存在上行风险，但目前不愿给出更高承诺，而且其中假设来自云服务商数据中心的收入贡献相当微小。但公司表示，就数据中心加速而言，FPGAs相比CPU具有更好的灵活性（数据中心的工作量每天都在变化）、能耗和ROI。平均每瓦特的性能在SQL查询、视频转码、图片CNN（Convolutional Neural Networks）算法推理、语音LSTM（Long Short Term Memory）算法推理上，比CPU分别提高33/18/30/81倍。而相比GPU，还能进行存储和联网。公司与全球所有公有云服务商都有接触。AWS的F1实例（采购公司的16纳米芯片）去年11月宣布，今年4月向公众开放，只部署于弗吉尼亚一个区域，目前累计被调用2000次，主要用于风险定价、基因测序、视频转码等用途。英伟达此前指引称，深度学习算法推理环节的市场空间有150亿美元。

对于2.5亿美元市场份额提高的收入指引，管理层则充满信心。因英特尔14纳米执行缓慢，公司16纳米的领先幅度，已从去年给出的1年时间，增加到18个月。目前20/28纳米市场份额分别为65%/80%。公司正加紧投资，与台积电研发7纳米。公司在软件层的创新（reVISION等），提高了FPGAs的易用性，可使使用者数量5年提高5倍。

FY18指引基本符合预期，营业费用偏高

本次给出的财务指引中，令人失望的另外一点是短期营业费用无法节约。投资者希望公司或者牺牲短期利润率以赢得更高的长期增长（如英伟达指引未来几个季度营业费用会加速至中双位数），或者因已取得的规模效应和产品结构升级，而获得短期利润率提高。但赛灵思一方面继续维持营业利润率30%+的目标，另一方面又预计2018财年营业费用9.9亿-10.1亿美元，超过市场预期的9.7亿，主要因为在工业、国防等领域的客户获取/营销费用难以降低。营业利润率将前低后高，直至4季度才达到30%以上。其他FY18指引，如收入25亿美元、毛利率68%-70%等，均与此前市场预期（收入24.85亿，毛利率69.1%）大致相当。

等待催化剂

今日股价下跌5.26%，基本回吐了投资者日之前博弈指引提高的涨幅。公司管理层谨慎有加，对下游应用可见度较低（临近F1宣布时，公司才知道AWS的部署计划），使股价催化剂延迟。但因其估值与其他高质量半导体公司相当，公司市场份额持续提高，FPGAs在5G、汽车ADAS和数据中心等方面的长期故事还无法证伪，股价下行风险也相对有限。