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第一财经资讯
作者：张婧雯
三季度经济数据出炉，各项数据稳中向好。股票、商品、债券却在本周齐齐调整。颇有万事俱备，只欠“流动性”之势。徐小庆说利率继续上行的空间有限，边际回落的可能性更大。
本期节目，自上而下，从经济到三类大资产的论述，欢迎围观。
徐小庆
敦和资产 宏观策略总监
擅长全球大类金融资产配置
曾任中金公司固定收益部董事总经理 带领研究团队连续10年荣获《新财富》杂志评选的债券研究“最佳分析师”称号前三名
2012年获十年特别大奖“功勋分析师”称号
全年的GDP增长达到6.9%甚至7%，完全有可能。但是经济增速本身已经不是我们现在最关注的问题，因为中国的经济增速从过去的高增长逐步回落到6.5%-7%的区间，这是一个新常态。
在这里面最重要的变化，是来自于经济结构的调整
。2013年中国经济结构的构成：“三驾马车” 消费，投资和进出口，投资对整个经济的贡献率达到55%。出口是负贡献，消费只有大概40%的贡献率，也就是说那时候经济主要的驱动模式还是投资驱动的经济结构。
到今年的情况是什么呢？今年的前九个月，中国的出口增长由负转正，进出口对经济的贡献率已经回升至5%左右，创过去几年的新高。
消费成为经济增长第一驱动力，对经济增长的贡献率达到64.5%
。投资对经济的贡献已经下滑到只有30%的水平。过去五年经济回落过程中，
最大的变化，就是中国经济已经从一个投资主导的经济体，转向成为消费主导的经济体，同时出口也对经济的贡献有所提高
。这样的经济结构变化，对我们来讲最大的意义就是经济的稳定性在提高。我们以前看经济，关心在季度，年度之间的波动，这个波动实际上就是投资的周期在波动。投资跟随房地产投资，基建投资决定了经济的好和坏。而消费实际上是整个经济变化中最稳定的量。
从价格本身的波动特征来讲，上游的价格波动从来都是比中下游的价格波动要大。也就是说，在价格跌的时候， PPI跌的比CPI多，涨的时候也是PPI涨的比CPI多，那么这种波动特征你很难简单的说，由于PPI涨的比CPI多，下游的需求就不好。上游涨得多，会对中下游的利润形成一定的挤压。但是从需求的结构来讲，我想说的
是需求结构其实在发生了很大的变化
