转自：凤凰财经（ID：finance_ifeng）；来源：泽平宏观（ID：zepinghongguan），海清FICC频道（ID：haiqing_FICC），XYMACRO（ID：XYZQMACRO），CITICS债券研究报道
今日（2月4日），央行发布公告称：随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定，2月4日暂不开展公开市场逆回购操作。
而就在昨天（2月3日），春节后的第一个工作日，央行才狠狠的逆回购了一把：进行200亿7天、100亿14天和200亿28天期逆回购，中标利率分别为2.35%、2.5%和2.65%，较上期上调10个基点。
逆回购利率上调意味着啥？央行变相“加息”！
逆回购，是指央行向银行等金融机构购买有价证券，并约定在将来特定日期买回。简单理解，逆回购是央行放水，逆回购到期则意味着央行要将之前放的水抽回来。
“加息”之所以要打上引号，是因为这里的加息不同于通常意义上央行直接对存贷款基准利率的调整，而是央行定点或者在特定环节将利息抬高。
那为何央行今日不逆回购？因为央行嫌市场里的钱太多！
这意味着货币继续收紧，昨天是加息，今天是收钱！
Wind资讯统计显示，未来两周将有15250亿逆回购和1515亿MLF到期，此外还有约6000亿TLF到期。分析称，按照央行去杠杆的态度，必然会回笼资金，将导致资金面的波动加大，对市场造成冲击，短期债市调整尚未结束。所以，未来央行是不是继续逆回购，或者是不是投放MLF，是观察其态度的重要角度。
当然A股大跌是很多因素合力的结果：
1、春节期间外围市场不淡定，全世界股市都在上演“特朗普”式下跌，A股躲过了初一，没躲过初七。
2、A股迎千亿市值解禁高峰，遭到减持套现可能性大。
3、保监会“透风”内幕交易和老鼠仓。
4、央行再度“加息”，黑色系期货和债市受到重挫！
在这样一个合力结果之下，A股大跌，但机构仍然认为，A股对央行“加息”反应还不充分。意思是还没跌到位？所以，央行今日赶紧变卦，兴许是想给股市一个喘息的机会。但是就近一年逆回购的频率来看，利率上调，货币收紧仍然是长期不变的主题。
央行频繁利率上调是出于什么原因？应不应该呢？
明明债券研究团队：政策利率全面上调的五大原因
1、全球经济持续复苏，通胀预期仍存
全球制造业持续复苏，通胀预期仍存，就业市场保持强劲，为全球货币政策转向提供了支持，也是我国货币政策全面加息的基本面背景。
从美国来看，美国1月“小非农”新增就业人数远超预期。这次新增就业人数并不像往常一样，由服务业绝对主导，而呈现多行业稳固增长情况，此外，特朗普竞选期间对于采矿业等领域蓝领工作回流的承诺，也促进了采矿业就业人数。
从欧洲来看，欧元区1月制造业PMI终值公布为55.2，为2011年4月来新高。这主要得益于欧元的疲软，新订单增长强劲。数据显示欧元区经济稳步回升，失业率继续回落。
从我国来看，统计局2月1日公布的数据显示，中国1月官方制造业PMI为51.3，好于预期的51.2，略低于前值的51.4。这也是官方制造业PMI连续六个月位于荣枯线上方。1月制造业PMI较12月份有所回落，这与季节性因素有关，春节假期使全国各地的工厂停业，生产放缓。为剔除春节因素，我们将节前各周PMI与去年农历同期对比，发现增速皆稳定于4%以上，显示1月制造业仍有所回暖。
2、短期利率保持高位，政策利率顺势上升
隔夜和7天的市场利率分别在2.5和2.6%的水平，为了保证政策利率的有效性和政策利率与市场利率的相关性，有必要适度提高政策利率，减少市场利率与政策利率的利差。
3、政策有必要释放明确信号保证去杠杆进程
从债券市场杠杆来看，一方面中小银行的同业负债占比则自10年以来呈现出上升态势，因此银行的同业杠杆比例依然较高；
另一方面，货币市场杠杆有所下跌，但仍然未回到2016年年初的水平，根据我们的测算去年12月货币市场杠杆有所下降，但仍然高于12倍，加之考虑到年末流动性大投放的因素，所以短期杠杆仍存压力。
在此背景下，今日公开市场操作利率顺应节前MLF操作利率变化相应上调，进一步明确了货币政策中性偏紧的态度，以引导货币信贷合理增长和短期杠杆进一步回落。
央行此次“加息”的意义在哪？
从整个央行的利率政策来看，此次公开市场利率上调意义重大。
具体有三方面表现：
一是政策预期有必要保持一致。春节前（2017年1月24日）央行开展一年期中期借贷便利（MLF）操作，利率3.1%，较上次操作提高10BP；此后，第二日公开市场操作利率并未上调，市场存在分歧，有观点认为MLF利率上调并不意味着央行全面加息，但今日公开市场操作利率和SLF利率相应上调明确了央行的政策方向，避免政策方向出现混乱；
二是保持利率走廊稳定。
我们此前一直强调目前央行的利率调控是整个中短期利率曲线的组合调控，包括从隔夜到1年期的整个曲线位置，所以此次公开市场利率和SLF操作利率上调是央行中短期政策利率曲线变化的一部分，代表了全面加息的落地；
三是避免市场套利。
2016年债券市场杠杆高企的一个主要原因就是期限套利过度，因此如果央行只上调MLF利率，而不调整公开市场操作利率，那么反而可能会导致期限套利加剧和杠杆的回复。
这一轮“加息”会持续多久？对股市、债市等有何影响？
九州证券邓海清、陈曦认为：不应将中国央行加息看做短期现象
从各国央行包括中国央行历史来看，央行一旦开启加息或者降息周期，基本都是以年为单位，不应将中国央行加息看做短期现象。
从美联储来看，任何一次加息或降息周期持续时间均在1年以上（1994-1995年）。
从中国来看，最短货币政策周期也为1年（2010-2011年），从目前来看央行未来继续上调各种利率的可能性仍然很大，即中国已经进入加息周期。
这是继上调MLF利率之后，央行在2014年以来第二次上调某一利率，表明央行货币政策从宽松周期逐步进入收紧周期，从隐性收紧走向显性收紧。
央行的加息路径为“货币市场隐性加息→MLF利率上调→公开市场操作利率上调”，此次公开市场操作利率全面上调，我们的判断得到充分验证。
从深层次原因来看，此次央行MLF利率上调与之前的提高货币市场利率和中枢一脉相承，是对过去低利率导致加杠杆的修正，与政府定调去杠杆密切相关，绝不能看做是孤立事件。
加息冲击波下，债券市场风险几时消停？
方正宏观任泽平，杨为敩认为：债券市场整体风险偏大，建议降杠杆、降久期、降仓位
我们预计央行的货币政策将持续偏紧，债市仍将调整，股市以涨价和改革的结构性机会为主，房市将持续调整，经济在2-3季度有望二次探底。
央行对资产无序扩张及风险隐患较高的商业银行的惩罚力度在加严，对表外资产及委外资产的管控升级。
货币政策在总量和结构上全面收紧，跟目前存在大量的剩余流动性有关，可能还将持续两个季度左右的时间。
鉴于很多流动性是短期且有成本的，因此风险偏好本身就很高，容易引致金融资产过度交易及局部风险。
九州证券邓海清、陈曦也认为：债市进入黑暗时代2.0
对于债券市场，央行全面上调OMO利率，标志进入“债市黑暗时代2.0”。
回顾2016年10月以来的债券市场，呈现“债市黑暗时代→阶段性震荡市→债市黑暗时代2.0”的特点。我们在2016年10月提出“债市黑暗时代”，债券市场持续暴跌；我们在2016年12月提出债市进入“阶段性震荡市，切勿将震荡市当做新一轮牛市的起点”，债市在12月下旬至1月横盘震荡；我们在1月末央行上调MLF利率时提出“债市黑暗时代再现”，对2017年债券市场长期看空。
本文专家观点来自：招商证券徐寒飞，方正宏观任泽平、杨为敩，九州证券邓海清、陈曦，兴证宏观王涵等，明明债券研究团队；
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