研客专栏 | 烧碱：交割月前的定价逻辑

图1：烧碱09合约

数据来源：紫金天风期货研究所

下面我们回顾下烧碱期货上市以来的仓单及基差情况：

图2：烧碱逐月基差及仓单

数据来源：紫金天风期货研究所

05合约。最多637张仓单，4月30日剩余523张仓单。最终盘面小幅升水进入交割月。

06合约。有34张仓单进入交割月，基差为-55。

07合约。70张仓单，进入交割月89手。最终盘面贴水现货125进入交割月。

08合约。7月31日并没有仓单，有4手持仓进入交割月。盘面升水现货166。值得注意的是，7月29日SH408持仓量为75手，但并没有仓单，裸空的离场导致盘面在接下来两个交易日反弹221元（9.5%）。

表1：烧碱逐月基差及仓单

注：08尚未到最后交易日，且目前盘面一张仓单并不一定交09。

数据来源：紫金天风期货研究所

临近交割月，期货盘面的博弈越来越集中在仓单的博弈。在大家的认知中，烧碱多头接货的难度较大，盘面会交易贴水交割，如07合约。但随之而来的问题是如果进入交割月前没有仓单，或者像1、5、9这样的主力合约如果仓单量不大但是持仓量大，在高的虚实比下，空头的集中度会很高，裸空离场会带来踩踏。08的71张离场带来10%的反弹幅度可见一斑。

是否注册仓单一方面看目前的交割利润，也要看对后续现货价格的预期。也就是说，如果盘面下行至仅仅升水一点、平水甚至贴水，那出仓单的意愿并不是很强，贴水交割的逻辑难以成立。而且如果空头集中度较高，盘面可能大幅减仓反弹。

回到09合约（继05合约之后的第二个主力合约）。05合约在4月9号仓单量为91张，05的持仓量为4.97万张。而目前09合约持仓量3.91万张，目前仅1张仓单（不一定交09）。

09合约目前的定价取决于有无（一定量）仓单，这对于盘面的定价逻辑影响很大。而盘面价格又反过来影响仓单的量，所以近期09的价格处于[小幅贴水,升水100左右]。

图3：烧碱基差、仓单及价格

总结：

1、 烧碱近月盘面及月差的定价受仓单的影响很大，有无（一定量）仓单对烧碱的定价是两个逻辑。