文 |
混沌天成研究院黑色产业团队
原载 | 对冲研投
核心观点
1、对当前逻辑的演变和判断。六月下旬黑色的上涨是对宏观和基本面两个没有兑现的利空的修复，修复后这两个因素还在强化。接下去逻辑对接主要是旺季的消费和政策对供给端影响的兑现的过程。
2、现状的简单介绍。全年粗钢产量最终大概率会下降（虽粗钢产量创新高，但取缔中频炉超预期；政策面对电炉偏紧；下半年去产能有望进一步执行到位）；需求略好于预期（房地产3、4线城市支撑，基建托底，家电、汽车补库存）；库存处于合理范围；贸易商利润低，抛货动力小。
3、潜在的风险及其认识。需要关注冷轧库存、钢厂订单及库存、铁矿石价格等指标。
总体来看，市场会有短暂回调，但整体来看黑色是震荡偏强方向。
第一是逻辑的演变。
六月下旬黑色的上涨是对宏观和基本面两个没有兑现的利空的修复，修复后这两个因素还在强化。
首先，宏观上大家不仅不再看空，而且出现了偏看多的预期，包括央妈的一些操作，不用担心资金面对黑色产生负面影响；
其次，原先大家只是认为供应端电炉起不来，但除此之外还有全运会、采暖季、去产能落实等事件。
两者都修复了利空，强化了利多，所以我们认为目前接下去逻辑对接主要是旺季的消费和政策对供给端影响的兑现的过程，因此对黑色的走势判断，认为是矛盾没有累积，可能会有回调，但整体上震荡偏强。
第二钢铁行业的现状。
宏观部分就不展开了，现在的态度不松不紧，从调研来看，大家心理上对这件事的接受力也在增强，即使有什么动作，也不会像上半年一样对大家情绪和预期产生较大利空的影响，从行业上来讲这部分的因素不用太担心。
供应端——通过我们估算，今年全年粗钢产量最终会下降，因为中频炉去产能的部分多于大家的预期，所以我们不能只看到目前粗钢产量创下新高，其去掉的部分会更大一些，总体上判断会减量。
大家比较关心的螺纹部分，六月表内的钢筋产量接近日均63万吨，而历史的峰值是63.47万吨，表内粗钢产量能供应给螺纹钢的几乎已经到顶了，若后面电炉增量起不来的话，不用太担心螺纹的供应端有什么大的影响。
电炉方面，七月份无论是沿海还是内陆地区都可能会有新建的电炉，甚至会有没有证的新开情况出现。现在关键的是政策面，从上半年的调研来看，会松一点，“可以先生产着”；但是现在对电炉的态度是“先等等看”，所以后面的供应端会偏紧。
今年去产能方面来看，已经超额完成了目标，数据上来看已经5800左右了，但不代表着在下半年不会起作用，因为上半年主要是数字上任务的完成，现在存在一些划定目标在产高炉，没有真正的执行到位，这些问题会在下半年解决，可能有些地方会赶在十月份之前，因此下半年去产能仍将对供应端起到作用。
需求端
——通过表观钢材需求估算，今年会有1-2%的增长，稍微好于预期。展开来说，房地产中3、4线城市的贡献较大，投资下滑较缓，从3、4线城市成交来看对需求支撑是比较强的，现在势头趋缓，但仍有支撑，至少今年不用太担心；基建方面，不一定会有很高的预期，但仍然能起到支撑托底的作用；汽车家电方面，上半年受到去库存的影响，家电行业五六月份、汽车行业八月份有补库存迹象，需求端在好转。
库存——
我们用库存除以粗钢产量来看库存天数，因为钢材生产较多时，库存也会偏多，得到的结果在7天到8天左右，说明钢厂在进行风控，不会累积过多库存，最近听到华东等钢厂库存有增加，钢厂也会向市场转移，市场只要能承受住，就不会累积风险；目前市场库存处于低位，即使有几周库存会增长，也只是天气原因影响，仍处于是合理范围，并非利空因素发酵导致。
今年大头的利润都在钢厂，贸易商很少，这对现在的行情也有支撑作用，因为现在如果贸易商遇到风险要抛货时，不像以往可以牺牲部分利润抛货，现在由于利润低，库存也低，其抛货动力不大，也没有大的动力囤货，所以目前市场利润少反而是一件好事。
原材料——
铁矿方面，抛开近期，今年主要是跟随材的走势。今年大家关注的主流高品矿确实有下降，前几年无论是主流还是非主流的高品，可能达到50-60%，最近可能是40%多，每个港口情况不同，但总体仍然偏低。煤焦来看，矛盾不大，自身虽没有支撑，但没有拖累黑色。
第三，谈一下旺季这段时间行业的潜在风险点及认识。
首先，以往统计上来说八月份下跌的概率会大一些。但往年情况是，大家对旺季没有信心，或在淡季中累积矛盾，导致提前进行抛货，而目前今年库存较低，预计八月份也不会明显提高，同时今年预期对旺季预期并不悲观，虽然还不能预测旺季环比的改善有多高，但总归是有的。后期库存仍需关注，但我们认为风险不太可能累积。
第二个也与库存有关。目前市场上统计的板材库存可能不完整，尤其是冷轧产品的后续，这些数据没有统一的标准，草根调研的结果偏高，虽然七月份冷轧的表现看起来较好，但冷热价差仍没拉开，冷轧后续仍需跟踪，不能过于乐观。
第三个电弧炉，前面提到，受到政策面影响较大，对近期的10合约，甚至01合约不会造成太大压力。
第四，由于今年贸易商利润薄，囤货少，因此钢厂在市场上能起到主导作用。往年钢厂限价时，市场便认为钢厂没有信心，使得钢厂越限越跌。但近两年钢厂限价有主导作用，因为钢厂掌握了利润的大头，因此六月份要关注钢厂的压力，若钢厂没有累积压力，那么市场也就没有太大压力。因此关注的重点在钢厂的订单及库存变化。目前钢厂的库存和订单仍处于没有风险的状态。
最后如果价格上涨过高，铁矿石会产生一定的抑制。铁矿石自身的矛盾是不可忽视的，尤其是近期的上涨行情。3、4月时，螺纹上涨而铁矿石没有跟进，后来铁矿突然爆发，这并不是好事，说明资金面选择了基本面较差的品种带动了铁矿。如果出现铁矿上涨比螺纹更疯狂，可能是回调的信号。如果螺纹的价格飞涨，比如到4200、4300，铁矿还是会有拖累的，因为铁矿整体还是过剩的，按照09合约的70美金左右，01合约是60到65，都稍微偏高了一点，在合理区间的上沿，因此铁矿再涨可能会拖累螺纹。09、10合约要考虑交割的问题，螺纹钢也类似，因此也要看基本面，如果交割意愿较低，近月的合约将不利空头。如果铁矿形成拖累，大家可能关注的会是01和05合约，还要要看明年铁矿供求关系。
总体来看，市场会有短暂回调，但整体来看黑色是震荡偏强方向。
提问环节：
问：山东环保文件整体要求严格，但是对黑色金属行业提及较少，如何理解？限产50%政策执行力度如何？十九大即将召开，会不会出现环保加码，环保会不会成为钢铁价格下拨上涨的动力？
