【华创医药第108封信】变局中前行

重点推荐标的：优质药品（现代制药、恩华药业、普利制药和上海医药）、消费品（广誉远、华润三九）；商业模式和服务类（迪安诊断和爱尔眼科）；顺应临床需求的先进诊断和治疗技术类(东诚药业、艾德生物、华大基因、贝瑞基因和透景生命)

变局中前行（宋凯）

上市公司已经完成了2017年中报的披露，2017年上半年华创医药板块营业收入5397亿元，同比增长19.23%；实现利润总额603亿元，同比增长15.74%。（如扣除医药流通公司，实现营收2989亿元，同比增长15.94%，实现利润总额496亿元，同比增长14.16%）。

根据工信部公布的2017年上半年医药工业主要经济指标完成情况，医药工业规模以上企业实现主营营业收入1.53万亿元，实现利润总额1687亿元，分别同比增长12.39%和15.83%，净利润率11.01%。医药工业上市公司实现收入和利润总额占医药工业规模以上企业的比重分别达到了35.2%、35.7%。

医药子行业中，化药和中药的收入增速低于行业平均水平。但是同比增速在逐渐回升。疫苗行业收入恢复增长显著，今年上半年收入增长了70%，经过2016年的波动，2017年上半年批签发量已经基本接近了2015年同期的水平，重磅产品HPV疫苗在国内的上市将给行业带来持续增长动力。医疗器械，以及产业链中下游的商业和服务端的收入实现了较高的增速水平，收入增速基本集中在25-30%之间。

近期医药行业政策变化显著，分级诊疗、药品零加成、两票制、耗材的阳光采购和医院严控药占比等政策陆续经过了过渡期或者已经正式实施，按照国内各省的推进速度来看，今年下半年到明年上半年全国范围内将正式实施。根据我们近期调研的情况发现，这些政策的实施落实，在不同区域，以及不同级别医疗机构之间的进展各不相同，政策在终端医院的执行还没有完全覆盖，对于产业链上游的影响也远没有完全传导，不过医院的利益格局已经出现了变化。我们判断未来半年到一年的时间内，政策对医药产业影响的效果还将不断显现。总体来看有利于国内优质的临床必须用药的药品企业，能够帮助医院开源节流的商业模式，满足临床治疗水平提升的新型诊断技术和项目，以及能够迎合基层市场扩容需求的领域。

变局中未来行业的发展趋势下，我们继续看好优质药品企业的投资价值和机会，包括现代制药、恩华药业、普利制药和上海医药等；消费品类公司广誉远和华润三九；商业模式和服务类公司迪安诊断和爱尔眼科；顺应临床需求的先进诊断和治疗技术类公司，包括东诚药业、艾德生物、华大基因、贝瑞基因和透景生命等。

本周医药生物指数在器械板块和服务板块的带动下跑赢大盘，全周上涨2.46%，高于沪深300指数0.60pp，高于中证800指数0.17pp。IVD指数上涨1.58%，白马股指数回调，下跌0.35%。二级板块中，医疗器械板块和医疗服务板块分别大涨5.35%和5.29%，其余各二级板块走势依次为化学制药（2.89%）、生物制品（1.52%）、中药（1.03%）、医药商业（0.39%）。

图表1 上周行业整体走势

资料来源：Wind、华创证券

图表2 上周各二级板块走势

资料来源：Wind、华创证券

亿帆医药（002019）2017中报点评：业绩符合预期，原料药有望贡献巨大弹性（李明蔚）

公司公告中报，报告期内制剂收入端有所下降主要系两票制导致公司头孢他啶等代理品种的销售模式改变所致；原料药板块收入同比增长37%，主要系公司泛酸钙销售均价同比大幅提升所致。我们认为此轮泛酸钙价格上涨具有持续性，高位价格有望持续到年底。目前订单成交价格均较去年有显著提升，且由于供应紧张，高位价格的成交量也较去年明显增加，预计将在四季度有所体现，显著增厚全年业绩。维持强烈推荐评级。

（详细见报告）

华东医药（000963）2017年中报点评：业绩符合预期，工商业持续稳定增长（张文录/李明蔚）

公司公告中报，百令胶囊上半年增速约15%，较前略有放缓，阿卡波糖上半年增速在26-27%，未来有望随着医保支付标准的出台进一步进口替代；免疫抑制剂整体增速持续提升，考虑系进口替代加速及多科室适应症拓展效果显现。商业板块同比增长13.42%，主要系上半年公司商业板块面临两票制政策带来的调整、二次议价及产品价格调整导致收入增速较前略有下降。公司在糖尿病领域、抗肿瘤领域等产品储备丰富。

（详细见报告）

爱尔眼科（300015）中报点评：屈光业务加速前进，业绩表现超预期（邱旻）

公司公告中报，屈光业务实现收入7.96亿元，同比增长41.65%，二季度增速45.9%，增速加快；白内障业务同比增长37.69%，二季度收入同比增长38.20%，但去年同期收到则西事件影响增速较低，今年恢复较快增长。门店方面，非核心门店对业绩贡献程度显著提升，预计未来这种趋势还将得到进一步加强，公司规模优势渐成气候。同时收购了美国著名的Wang Vision眼科中心，形成了“立足中国，覆盖全球”的战略布局。

（详细见报告）

英特集团（000411）中报点评：收入增长平稳，实际控制人尘埃落定（邱旻）

公司公告中报，报告期内受销售费用增长过快拉低净利润增速，销售费用快速增长超预期主要是因为公司金华和温州两大物流中心接连在今年上半年正式投入使用导致的，两个大型物流中心目前还处于前期磨合运转阶段，对公司净利润增长构成较大压力，净利润增速下滑应该只是暂时的现象。英特药业收入和净利润分别增长9.25%和20.80%，表现亮眼；实际控制人尘埃落定，浙江省国资委将成为公司的实际控制人，未来发展值得期待。

万东医疗（600055）中报点评：行业龙头有望突围，“万里云”涉足人工智能诊断（邱旻）

公司公告中报，核心产品DR设备市场竞争日趋激烈，单价下滑较为明显。我们认为，随着市场日渐成熟，竞争加剧必然导致行业出现一轮“优胜劣汰”，这对那些有技术和渠道优势的行业龙头来说是一个脱颖而出的好机会，我们认为公司在DR市场就具备这样的潜质。同时，医学影像诊断服务平台“万里云”已经为1600多家基层医院提供远程咨询服务，未来发展值得期待。

贵州百灵（002424）中报点评：收入保持快速增长，医疗服务发展迅猛（邱旻）

公司公告半年报，在OTC颗粒剂的带动下收入增速超过20%，公司目前已覆盖零售终端80%以上，同时签约VIP客户达到6.5万余家。公司持续加强营销推广，也是的销售费用率增长较快，我们认为，公司为了适应行业环境变化加大对核心竞争力的培养和巩固是必然的举措，短期之内虽然会对公司业绩造成一定影响，但长期来看一定会为公司未来发展带来积极的变化。

艾德生物（300685.SZ）：研发驱动型的高增长肿瘤精准诊断公司（宋凯）

公司公告半年报， EGFR基因突变检测试剂是公司最大的单个产品，2017年上半年该产品收入6883万元，同比增长25.8%，与阿斯利康深度合作，是公司最主要产品，同时，KRAS系列产品高速增长。从收入结构来看，公司对于EGFR单一产品的依赖度逐步下降，这反映了公司之前的研发投入逐渐进入收获阶段，产品梯队不断优化。

目前公司拥有自主开发的ARMS-PCR系统和Super-ARMS系统专利技术，公司的ARMS-PCR系统在临床拥有良好的口碑，我们认为Super-ARMS系统将是未来公司重要投资看点之一。

（详细见报告）

金域医学（603882.SH）深度报告：行业变局时登录A股的ICL龙头公司（宋凯）

1. 公司IPO基本情况介绍。

此次金域医学拟发行股份6868万股，发行后总股本约为4.58亿股，新发行股份数量占比约为15%。此次IPO募集资金总额约为4.14亿元，发行费用6198万元，发行价格约为6.93元/股。募投项目主要用于实验室产能扩建、物流网络建设、研发中心和补充流动资金，其中最主要的投资项目为旗下医学实验室的扩建项目。

2. 国内最大的医学连锁实验室。

金域医学是国内收入体量最大，实验室网点布局最广的连锁医学实验室，2016年公司营业收入超过32亿元，同比增长接近35%；金域医学旗下医学实验室35家，其中包括3家总部级实验室（广州、上海和香港）、4家省级区域中心实验室和28家省级/地区级实验室。

3. 行业发展逻辑和竞争格局正在变化。

第三方医学实验室行业过往保持了高速增长状态，金域医学作为国内规模最大的医学实验室，2012-2016年间4年的CAGR高达34.75%。纵观同行业上市公司迪安诊断和达安基因，其ICL业务的收入也保持了30%以上，甚至更高的增速。分级诊疗、两票制、零加成和集中招标阳光采购等政策，以及集采、托管和共建等新的商业模式的涌现，ICL行业的发展逻辑和竞争格局正在发生变化。

4. 盈利预测与投资建议：

按照公司发行后总股本4.58亿股计算，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.45元、0.54元和0.65元，对应的母公司净利润复合增速约为20%。我们认为公司上市后合理静态估值在50-55倍之间，对应股价在18.6-20.4元/股之间。