【招商军工-王超团队】 中航机电（002013）2017年度报告点评：主营业务增长明确，所得税费影响当期业绩

◽ 三大业务均保持增长： ——公司航空产业全年实现收入 54.46 亿元，同比增长 4.79%，占比 58.99%，毛利率 31.56%，同比增长 1.88%；汽车配套业务实现收入 22.69 亿元，同比增长 14.45%，占比 24.58%，毛利率 23.57%，同比增长 3.79%；其他制造业实现收入 14.27 亿元，同比增长 18.7%，占比 15.45，毛利率 8.4%，同比减少 2.63%； 销售费用、管理费用和财务费用分别为 1.7 亿元、12.1 亿元和 2.26 亿元，同比分别增长 28.27%、增长 8.04%和下降 2.22%。

◽ 航空主业盈利能力提升，增长有望加速： ——公司航空主业增长平稳，盈利能力有所提升，主要是由于公司产品结构发生变化，老旧产品下降较快，新产品逐渐放量，所以整体增长较为平稳，同时由于新产品比重增加，航空主业的毛利率有所提高，盈利能力不断增强。未来随着我国新型航空装备的加速列装，我们预计公司新产品交付将不断提速，航空主业将重回较高增长，同时盈利能力有望进一步提高。

◽ 所得税费因素影响公司短期业绩，汽车配件等非航业务前景向好： —— 公司归母净利润同比减少 0.71%，主要是子公司精机科技与麦格纳合资事项评估 增值 9.2 亿元致使所得税费用增加 1.38 亿元，同时收到政府补助 0.55 亿元，综合影响净利润减少 0.91 亿元。精机科技主营是汽车配件等非航业务，期内实现销售收入 22.69 亿元，同比增长 14.45%，毛利率 23.57%，同比增长 3.79%，收入和盈利均增长明显，成立合资公司之后，因为持股比例变化，短期虽然会影响归母净利润，但从长期来看，成立合资公司有利于精机科技提升产品市场占有率，扩大产品出口，提升内部管理水平，公司汽车配套业务有望持续稳步发展。

◽ 平台地位明确，资产整合持续推进： —— 公司是中航工业航空机电系统军品主上市平台，近几年资本运作稳步推进，2017 年计划通过发行可转债收购新航工业和宜宾三江，2016 年两家公司分别实现了 6292 万和 1698 万元的净利润，预计 17 年增长良好，并表之后将增厚公司的业绩。我们预计公司对系统内的整合将不断进行，包括同属机电系统的 609、610 研究所，在国家大力推进科研院所改制的背景下，未来改制注入有望持续推进。

◽ 平员工激励实现双赢： —— 2015 年公司非公开发行股票募集 19.61 亿元用于补充流动资金，2016 年初实施完毕，其中“机电振兴 1 号”为公司总部及下属子公司核心骨干人员认购，从而实现了员工持股，具有标杆示范意义，实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面，将有利于激发员工积极性，进而激发公司活力，利于公司长远发展。

◽ 盈利预测 ——我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.34 、0.43 和 0.54 元，维持 “强烈推荐” 评级！