【广发煤炭】6月煤价有望止跌，关注水电出力和供需改善

以下为正文

1、 5 月煤炭板块下跌2.8%，跑输沪深300 4.3个百分点

5月受监管政策加码和减持新规利好预期的双重影响，大盘总体保持平稳，上证综指和沪深300分别 下跌 1.2%和上涨1.5%。而煤炭板块由于进入消费淡季，煤价持续回落，5月份煤炭开采III指数下跌2.8%，跑输上证综指和沪深300分别为1.6个百分点和4.3个百分点。

🔷 5月煤炭板块跑输上证综指 ：5月煤炭开采III指数较上月下跌2.8%，同期上证综合指数下跌1.2%，沪深300上涨1.5%，煤炭板块跑输上证综指1.6%。

🔷 各子板全面下跌： 从各子板块的表现来看，5月动力煤、无烟煤、炼焦煤板块分别上涨1.7%、下跌3.4%和下跌8.2% 。

🔷 板块估值： 目前煤炭开采板块的PB约1.27倍，高于银行，低于其他各行业。

2、6 月市场关注：进入“迎峰度夏”储煤期，煤价有望逐步企稳

需求端方面，6月水电或维持高位，电厂补库拉动需求： 07-16年间，6月总发电量环比上涨10.4%，不过由于水电出力增加，火电环比增幅不大（16年6月水电环比增长38.9%，而火电仅增长0.4%）。今年4、5月三峡入库流量相比去年同期分别下降9.0%和11.8%，不过6月逐步进入丰水期，水电出力将维持高位，预计火电将进一步受到挤压。不过，5月末，秦皇岛港库存仍维持580万吨左右水平，而六大电厂存煤出于19-21天水平，也低于往年24天左右的平均水平。6-7月电厂即将陆续进入传统的“迎峰度夏”储煤期，预计电厂补库或将在一定程度上拉动需求。

补库需求有望提升，预计炼焦煤价格或维持涨势： 5月钢铁价格和利润继续好转，而焦炭价格各地仍延续下跌，炼焦煤市场也受到影响。近期焦煤钢铁产业链仍以弱势为主，主要受环保因素影响，焦化厂和钢厂开工率不高，6月以后焦煤进入消费淡季，预计价格仍有压力，不过目前钢铁盈利处于较高的水平，而产业链焦煤库存也不高，预计焦煤价格跌幅不大。

供给方面， 6月产量环比或继续回升，进口冲击有望减缓 ： 从历史情况来看，2011-2016年间，6月原煤产量平均环比增长2.9%。年初以来，发改委要求煤企保证煤炭供应同时加快审批新建矿井，2017年1-4月全国原煤产量11.08亿吨，同比上涨2.5%，预计5月以后煤炭产量也将逐步增加。不过由于环保限产，同时各地安全检查仍较为严格，5月初李克强总理主持召开国务院常务会议，指出煤炭已完成淘汰落后产能6897万吨，完成年度任务的46%，列入年度去产能的煤矿将要在11月底全部退出，预计产量也将受到影响。进口方面，17年以来进口量持续增加，前4月同比增幅达到33%，而5月初国家相关部门也召开电力企业召开进口煤专题会议，强调控制劣质煤进口措施，力争进口煤同比下降5-10%，预计5月以后进口煤炭将保持低位。

3、6 月行业观点和重点公司推荐

历史上看，2007-2016年煤炭开采板块6月平均收益为-7.4%，平均收益率跑输大盘2.8个百分点；10年中跑赢大盘4次。跑赢大盘4次的平均超额收益为3.1%，跑输大盘6次的平均超额收益为-6.8%。

6月行业观点： 煤价后期有望止跌企稳，板块估值有望提升

近期煤炭市场延续弱势，其中动力煤港口价格下跌11元/吨至557元/吨，炼焦煤港口及产地局部也有20-50元/吨左右的下跌。其中，动力煤方面，5月以来由于主产地产量增加，铁路调入量也有所恢复，供给整体较为充足，加上动力煤市场处于消费淡季，港口价格下跌加速，不过近两周跌幅明显收窄。目前港口煤价已跌至570元/吨以内的绿色区间，6月以后也将逐步开始迎峰度夏，加上进口煤的限制以及去产能的推进，预计动力煤价格有望逐步企稳。炼焦煤方面，近期焦炭、钢铁开工率受环保影响维持低位，总体来看目前下游对焦煤的采购积极不高，预计短期仍小有压力。

总体来看，预计煤价下行趋势有望逐步趋缓，主要由于：（1）产量：5月初李克强总理主持召开国务院常务会议，指出煤炭已完成淘汰落后产能6897万吨，完成年度任务的46%，列入年度去产能的煤矿将要在11月底全部退出；（2）进口量：17年以来进口量持续增加，前4月同比增幅达到33%，而5月初国家相关部门也召开电力企业召开进口煤专题会议，强调控制劣质煤进口措施，力争进口煤同比下降5-10%。预计随着去产能的推进和进口煤特别是劣质煤的限制，供给端将受到明显控制；需求端，今年1-4月火电发电量同比增长7.2%，而5月以来六大电厂日均耗煤量同比增长12.1%，仍维持较高增速，按照气象部门预测今年夏季全国大部分地区气温维持正常到偏高局面，需求或好于预期。预计后期煤价止跌企稳有望支撑股价表现，而随着煤价维持高位企业经营逐步改善，预计煤炭企业的盈利释放能力有望进一步提升。公司方面，我们仍看好低估值及国企改革龙头，包括动力煤公司兖州煤业，陕西煤业、及部分央企龙头，炼焦煤公司西山煤电、潞安环能等，同时建议关注煤层气及供应链管理低估值公司ST煤气、易见股份和瑞茂通。

1、煤价：港口煤价、 产地煤价均 稳中有跌

动力煤： 动力煤价格稳中有跌。港口方面，5月31日秦港5500大卡动力煤平仓价报557元/吨，较上月下跌11.0%或69元/吨，5月24日环渤海动力煤指数报价580元/吨，较上月下跌3.0%或18元/吨；产地方面，山西地区下跌60元/吨，内蒙地区下跌5-50元/吨，陕西地区下跌45-96元/吨，河北唐山、河南义马、山东兖州等地分别下跌55元/吨、50元/吨、20元/吨，其余地区价格保持稳定。

冶金煤： 炼焦煤、喷吹煤价格均稳中有跌。炼焦煤方面，产地价格稳中有跌，其中山西地区下跌40-150元/吨，河北地区下跌20-50元/吨，山东地区下跌120元/吨，贵州水城下跌30元/吨，其余地区价格保持稳定。喷吹煤方面，山西地区下跌15-60元/吨，河北邯郸下跌35元/吨，河南永城下跌20元/吨，其余地区价格保持稳定。

无烟煤： 无烟煤产地价格稳中有跌，其中河南永城下跌50元/吨，其余各地区价格保持稳定。

2、进出口： 5月国际煤价有涨有跌，4月煤炭进口量环比上涨

国际动力煤价格： 5月24日国际动力煤大煤价指数理查德RB、欧洲ARA和纽卡斯尔NEWC分别报于每吨74.50、77.18和74.89美元，较上月分别下跌1.38%、上涨5.73%和下跌6.24%。

国际焦煤价格： 5月25日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价报155.0美元/吨，较上月下跌35.42%。

煤炭进口量： 4月煤炭进口量环比上涨，全国煤炭进口量（含褐煤）2478万吨，同比上涨31.8%，环比上涨12.2%，环比上涨主要由于补库行情和国内煤炭供应不足影响。

3、产销量： 4月全国原煤产量29453万吨，同比上涨9.9%

4月全国原煤产量29453万吨，同比上涨9.9%，1-4月累计产量110828万吨，同比上涨2.5%。

🔷 山西省： 1-4月累计产量26795万吨，同比上涨3.7%。

🔷 内蒙古： 1-4月累计产量30724万吨，同比上涨11.7%。

🔷 陕西： 1-4月累计产量16316万吨，同比上涨7.4%。

4、下游需求： 5月下游钢价有所上涨，发电量同比有所增加

5月下游产品中，钢铁价格上涨6.4%。5月19日，全国水泥均价355元/吨，较4月底上涨1.4%或5元。

1）5月下游产品价格：

5月31日，Myspic综合指数报130.4点，较上月上涨6.4%。5月焦炭价格下跌，各地分别下跌110-210元/吨不等。5月26日，全国水泥均价354元/吨，较4月底上涨1.4%或5元。

2）4月下游产品产量：

🔷 火电： 4月全国火电累计发电量3522亿千瓦时，同比上涨5.7%；

🔷 粗钢： 4月全国粗钢累计产量7278万吨，同比上涨4.9%；

🔷 水泥： 4月全国水泥产量22112.8万吨，同比上涨2.4%；

🔷 尿素： 2016年1-11月全国尿素产量3040.7万吨，同比下跌4.8%；其中11月尿素产量231.6万吨，同比下跌25.2% 。

5、库存：港口库存增加，电厂库存增加

🔷 5 月秦港库存上涨， 5 月 31 日秦港库存 571 万吨，较 4 月末上涨 52 万吨或 9.8% ， 5 月 31 日广州港库存 235 万吨，较 4 月末增加 5 万吨或 2.2% 。 5 月 31 日黄骅港库存合计 220 万吨，较 4 月末增加 69 万吨或 45.7% 。

🔷 5月10日全国重点电厂库存为5906万吨，较4月底增加569万吨。六大电厂方面，5月31日六大电厂库存1274万吨，较上月末1073万吨增加201万吨或18.7%，六大电厂库存可用天数为21.6天，较上月末17.4天增加4.2天或24.1%。

🔷 4月，国有重点煤矿库存2529万吨，环比上涨5.2%，同比下跌50%。

运销方面，发改委统计数据显示，4月份，国有重点煤矿铁路煤炭发运量9062万吨，同比上涨13.4%。其中，受准池线分流影响，大秦线运量出现大幅下降，今年1-4月份，大秦线累计完成货物运量13664万吨，同比上涨26.4%。

🔷 国有重点煤矿铁路全国煤炭运量： 4月发运量9062万吨，同比上涨13.4% ；

🔷 重点线路运量： 4月大秦线运量3291万吨，同比增长32.4%，累计销量13664万吨，同比增长26.4% ；

🔷 主要港口煤炭发运量： 3月北方七港煤炭发运量6122万吨，同比增加18.8%，环比增加17.3% 。