兴证资管 | 每周市场观点

上周国内发布最新社融数据，10月新增社会融资规模13958亿元，新增人民币贷款5000亿元，M1存量同比增速为-6.1%，前值-7.4%；M2存量同比增速为7.5%，前值6.8%。新增财政存款弱于季节性，可能指向财政支出加快。居民中长贷边际改善，可能是指向地产优化政策逐渐落地。企业贷款的改善仍待观察。10月新增企业贷款仍在季节性低位，可能指向企业投融资意愿仍需呵护，后续等待稳增长政策进一步落地。

海外方面，美国2024年10月CPI同比2.6%，前值2.4%，预期2.6%，通胀整体符合预期，12月降息预期升温。整体通胀反弹的主要原因是能源跌幅收窄。核心商品价格延续环比正增长，但增幅放缓。房租环比反弹，但同比增速小幅下行。

上周成长和稳定风格表现占优，特朗普任命内阁人选影响市场风险偏好，市场总体大幅调整，成交量萎缩。行业视角，上周表现较好的是传媒（1.1%）、石油石化（-1.4%）、家用电器（-1.5%），表现较差的是房地产（-8.9%）、国防军工（-8.8%）、非银金融（-7.7%）。

市场可能逐步进入新的政策预期期。截至2024年11月14日两融绝对金额处于2015年1月以来98%分位，距离历史最高还有4300亿元，10月上交所新增开户数接近2015年5月水平，说明当前市场行情受到散户推动影响，后续市场的斜率和方向或仍将取决于散户资金波动，机构定价权的回升则需要看到明显的财政和货币中枢抬升。市场逐步缩量企稳后，临近12月中央经济工作会议前夕，市场可能重新预期增量政策，市场下行风险也相对可控。

近期市场走势震荡，略有调整。进入11月，国内外系列大事落地，比如美国大选及联储会议，国内财政支持化债规模等，市场风险偏好中枢有所提高，成长风格表现好于价值风格。

海外降息大背景已经确立，国内货币政策持续宽松，财政支持地方政府化债的力度很强，虽然当前经济基本面数据一般，但可预期复苏势头已经明确，明年恢复速度可能会更快。

当前市场成交整体仍较活跃，板块间轮动较多，整体趋势是震荡向上。当前A股及H股估值仍处于历史低位，虽然自9月下旬以来经历过一阵上涨，但估值仍具备一定性价比，从中长期投资视角来看依然具备良好配置价值。

上周利率震荡走低，Wind数据显示，10年国债到期收益率当周下行1.2bps。上周进入双十一资金锁定期+税期+MLF到期窗口，央行加大逆回购投放量以对冲，但资金面情绪仍偏谨慎，前半周存单及短债情绪略偏弱势，而周末通胀数据及周一社融数据读数均低于市场预期，长债利率逐步突破下行。周中部分省份披露新增再融资专项债发行计划，置换债期限结构偏长，引发市场对于长端供需平衡的担忧，期间财政支持地产政策落地也对市场情绪形成一定影响，长债利率宽幅震荡。全周收益率曲线整体下行，5年期表现突出。

上周利率进一步向前低靠拢，从机构行为来看，利率的突破下行主要受券商、基金等交易盘主导影响。本周进入中下旬的数据真空期，我们认为值得关注的有几点：一是经济修复大方向仍在维持，特别是11月以来地产交投持续活跃，年末赶工季即将开启，基本面修复的势能在持续积累；二是隐债置换工作已经启动，年内发行压力不低，央行可能使用降准、买断式逆回购、现券买卖等工具予以对冲，但在这一过程中机构欠配的压力也将得到缓解，年末配置动能可能会相对弱化。因此我们延续前期的观点，利率可能还要消化掉基本面的岁末年初向上弹性，短久期债券表现可能相对更加稳定。