国海海外·陈梦竹 | 台积电2024Q4财报点评：2024年强劲收官，乐观看待未来五年AI增长

2025年1月16日，台积电发布2024年Q4财报： 2024Q4，公司实现收入8,684.6亿元新台币/268.8亿美元（新台币收入QoQ+14.3%，YoY+38.8%）；归母净利3,746.8亿元新台币（QoQ+15.2%，YoY+57.0%）；晶圆季出货量（等效12英寸晶圆）341.8万片（QoQ+2.4%，YoY+15.6%）。

2024年强劲收官，先进制程收入贡献再攀高峰 2024年，Foundry 2.0行业（台积电将其定义为所有逻辑晶圆制造、封测、光罩制作及其他）产值同比增长6%，而台积电美元收入则同比增长30%，超越行业水平。2024Q4，台积电实现收入8,684.6亿元新台币/268.8亿美元，接近指引区间261-269亿美元的上限，同时超过彭博一致预期的约258.3亿美元；毛利率59.0%（QoQ+1.2pct，YoY+6.0pct），指引为57%-59%，彭博一致预期为约58.5%；稀释后EPS 14.45元新台币（QoQ+15.2%，YoY+57.0%），也高于彭博一致预期的14.28元新台币。公司Q4收入攀高得益于5/3nm的强劲需求，7/5/3nm分别占晶圆收入的14%/34%/26%，整体先进制程（7nm及以下）占晶圆收入的74%（QoQ+5pct，YoY+7pct）。

2025年或将仍是台积电强劲成长的一年，全年资本支出指引超市场预期 台积电预期2025年Foundry 2.0行业产值同比增长10%，而公司有信心继续超越行业增速。台积电指引2025年美元收入将增长mid-20%，符合市场预期，并表示AI仍是主要动能，而非AI板块则将温和成长；2025全年资本开支指引为380-420亿美元，高于彭博一致预期的351.5亿美元。至于2025Q1，台积电预期收入250-258亿美元（中值QoQ-5.5%，YoY+34.7%），彭博一致预期为244.3亿美元，智能手机季节性影响将部分抵消AI相关需求的持续增长；毛利率57%-59%，彭博一致预期为57.0%，N2和CoWoS产能爬坡带来成本提升，且海外厂产能爬坡稀释毛利率不到100bps。

乐观看待自2024年未来五年AI增长 台积电将AI处理器定义为数据中心执行训练和推理功能的GPU、AI ASIC和HBM controller。2024年，台积电AI处理器收入同比增长两倍多，收入贡献近mid-teens百分比；预计2025年相关收入将翻倍；自2024年后五年期间AI处理器收入CAGR为mid-40%，而同期台积电整体美元收入CAGR约20%。

供应链多元化成本高昂，台积电维持长期毛利率目标 对于2025年毛利率展望，公司表示（1）N3产能爬坡对毛利率的稀释作用将逐步减小；（2）整体产能利用率将适度提高；（3）海外厂产能爬坡稀释2-3pct；（4）包括中国台湾地区电价上涨带来的通胀成本提升将在2025年将对毛利率产生至少1pct的影响；（5）N2产能爬坡以及N5和N3之间的产能转换也会使成本上升；（6）外汇汇率也会是一个影响因素。长期来看，排除外汇汇率影响并考虑到公司的全球扩张计划，公司维持长期毛利率53%+的目标。

盈利预测和投资评级 预计台积电2025-2027年营收分别为37,085/43,697/53,159亿元新台币，归母净利润为15,702/18,054/22,294亿元新台币，稀释后EPS分别为60.56/69.63/85.98元新台币，2025年1月17日台股（2330.TW）对应PE为24.75x/18.49x/16.09x。我们看好台积电在AI时代议价能力提升，对台积电台股2026E EPS给予21x PE，对应目标价1,462.23元新台币。鉴于台积电ADR（TSM.N）较台积电台股长期存在溢价，假设ADR溢价10%并结合公司指引之2025Q1汇率，对应ADR目标价245.19美元，首次覆盖，给予“买入”评级。