VIP会员费也可以证券化——（天风研究·固收 ABS周报 20170821）

1、VIP会员会也可以证券化

8月15日，暴风集团公告称，拟发起“东方财富证券—暴风影音VIP会员费信托受益权资产支持专项计划”并通过计划发行资产支持证券进行融资。

该专项计划发行总规模不超3亿元，期限不超5年，底层资产为暴风影音未来5年VIP会员费收入，质押给中诚信托有限责任公司，并承诺质押财产产生的现金收入作为信托贷款主要还款来源。

中诚信托有限责任公司作为受托人，西藏东方财富证券股份有限公司作为计划管理人。专项计划五档优先级产品预期期限分别为1年、2年、3年、4年和5年，次级资产支持证券无评级，由发起人暴风集团全额认购。

除去次级产品，不包括发行成本等费用，暴风集团5年时间内需要支付2.7亿元。如按平均期限3年算，暴风每年的会员费收入至少需要达到9000万元，即使全部按最长期限5年算，暴风也需要每年5400万元的会员费收入。

2014到2016年，暴风影音会员收入分别为145.9万元、2145.6万元和7810.4万元，目前五档优先级产品具体比例仍为确定，按照会员费收入增长情况，应该可以覆盖。

VIP会员费进行证券化是对基础资产的一大创新，但应关注会员费的不确定性带来的流动性风险。收费权一般选择高速公路、公用事业等项目，这些行业通常具有垄断特性，现金流较为稳定。当前视频网站处于高度竞争状态，用户切换视频网站的成本较低，因此会员费收入面临较大的不确定性。（资料来源：凤凰财经、公司公告）

1、本周市场回顾

本周银行间市场共有3期信贷资产支持证券发行，包括1期RMBS（17建元4）、1期Auto-ABS（17福元2）、1期金融租赁ABS（17浦信1），总规模151.92亿元。

17建元4优先档发行利率4.87%，与可比短融中票利差1bp；17福元2优先A档、优先B档发行利率分别为4.65%、4.95%，与可比短融中票利差分别20bp、27bp。17浦信1发行利率尚未公告。

2、下周发行信息

2.1 发行计划

下周银行间市场共有7期信贷资产支持证券和1期资产支持票据公开发行，总规模260亿元。其中，信贷资产支持证券包括2期RMBS、2期Auto-ABS、1期CLO、1期NPLS和1期消费贷款ABS。

2.2 产品信息

（1）17兴元1

发起机构：兴业银行股份有限公司

基础资产：17兴元1基础资产为发起机构向34,535名借款人发放的34,535笔个人住房抵押贷款，资产池未偿本金余额1,366,622.43万元。借款人集中度最高的前三大地区为福建、浙江、广东，贷款占比45.87%。整体来看，17兴元1基础资产高度分散，资产池质量较高。

（2）17融发1

发起机构：东风标致雪铁龙汽车金融有限公司

基础资产：17融发1基础资产为发起机构向65,902名借款人发放的65,905笔汽车贷款，资产池未偿本金余额300,000.00万元。借款人集中度最高的前三大地区为四川、湖北、江苏，贷款占比26.59%。抵押物均为新车，借款人收入较高，有助于提升回收率。

增信措施：17融发1设置了必备流动性储备账户和混同流动性储备账户，同时收入账和本金账交叉互补，有效降低流动性风险。

（3）17捷赢4

发起机构：捷信消费金融有限公司

基础资产：17捷赢4基础资产为发起机构向308,700名借款人发放的308,863笔消费贷款，资产池未偿本金余额191,069.96万元。借款人集中度最高的前三大地区为山东、云南、安徽，贷款占比43.63%。

入池资产平均利率为22.69%，加权平均贷款管理费率为8.48%，超额利差较高。借款人平均年龄30.54岁，职业和收入可能尚不稳定，违约率可能较高。另外，资产池加权平均期限长，未来现金流面临一定的不确定性。

增信措施：本项目设置流动性储备账户，同时本金账和收入账交叉互补，流动性风险较小。另外，本项目还设置了不合资产的赎回机制。

（4）17龙兴1

发起机构：华夏银行股份有限公司

基础资产：17龙兴1基础资产为发起机构向24名借款人发放的86笔企业贷款（不良），资产池未偿本金余额183,599.15万元，预计可回收金额90,030.79万元，绝大部分为次级类贷款。未偿本息余额最高的前五大借款人集中度39.58%；借款人全部集中于河北、广东、深圳三省，其中河北省借款人未偿本息余额占比57.44%；借款人集中度最高的前三大行业为批发业、非金属矿物制品业、研究和试验发展，未偿本息余额占比66.59%。总体来看，入池资产行业、地区集中风险较高。

增信措施：内部信方面，本项目设置了必备流动性储备账户；外部增信方面，本产品引入中证信用增进股份有限公司作为流动性支持机构，对优先档本息、相关税费提供流动性支持。

（5）17欣荣2

发起机构：瑞福德汽车金融有限公司

基础资产：17欣荣2基础资产为发起机构向59,986名借款人发放的59,994笔汽车贷款，资产池未偿本金余额200,001.82万元。借款人分布于30个省市，集中度最高的前三大地区为河南、广东、内蒙古，贷款占比29.24%。地区分布较为分散，单笔入池贷款分散度很好，资产池整体集中度风险很低。

资产池加权平均利率15.92%，较高的贷款利率为证券本息的偿付提供了较好的信用支持。

（6）17充银1

发起机构：四川天府银行股份有限公司

基础资产：17充银1基础资产为发起机构向48名借款人发放的116笔企业贷款，资产池未偿本金余额165,470.00万元。未偿本金余额最高的前五大借款人集中度30.51%；借款人全部位于四川、重庆、贵州三省，其中四川省贷款占比91.54%；借款人集中度最高的前三大行业为批发业、零售业和农业，贷款占比48.01%。整体来看，17充银1借款人、行业集中度一般，地区集中度很高。

增信措施：17充银1设有流动性储备账户，降低流动性风险。

（7）17居融1

发起机构：江苏江南农村商业银行股份有限公司

基础资产：17居融1基础资产为发起机构向4,522名借款人发放的4,523笔个人住房抵押贷款，资产池未偿本金余额160,159.24万元。借款人全部集中于江苏常州市，地区集中度高。

（8）17国药控股ABN001

发起机构：国药控股（中国）融资租赁有限公司

基础资产：17国药控股ABN001基础资产为发起机构对45名承租人的45笔租赁合同债权，资产池未偿本金余额1,496,30.12万元。租赁款最集中的前五大承租人集中度25.88%；租赁款最集中的前三大地区为广西、四川、湖南，租赁款占比43.27%；租赁款最集中的前三大行业为卫生、水的生产和供应业、商务服务业，租赁款占比92.54%。基础资产的借款人、地区集中度一般，行业集中度占比较高。

增信措施：国药控股租赁为优先级本息提供流动性支持；本项目设置了30.12万元的超额抵押，占入池资产本金0.02%。

1、基金业协会备案信息

本周共有8期资产支持专项计划在基金业协会备案，本次备案产品中，基础资产包括租赁租金、基础设施收费和信托受益权。

2、交易所挂牌信息

本周有4期资产支持专项计划在交易所挂牌，本次挂牌转让产品中，基础资产包括租赁租金、基础设施收费、REITS。

3、项目进度信息

本周共有8期资产支持专项计划通过交易所审核，全部在上交所。

基础资产现金流动风险，信用增级有效性风险。