5000亿巨额赎回。。

今天有小伙伴提了个问题，还挺有意思的。他说看数据上半年，主动权益基金的规模是在缩水的

算算规模的话，上半年应该差不多规模缩减了五千亿左右，这个数字是真不少了

从这个角度看上半年资金是一直外流的，也就是市场其实没什么增量资金，而且存量还在外流

我看了看他说的，又看了看相关的统计，情况确实是这样的，长江证券这边也做过相关的数据统计

按照长江证券的数据，主动权益的总规模在二季度减少了3102亿元，回落至3.22万亿元

如果 剔除下跌带来规模被动缩水的影响，到今年二季度为止主动权益基金仍在被加速赎回

二季度净赎回共计2401.76亿元，其中新基金发行232.62亿，存量基金净赎回2634.38亿

这个赎回的规模，在2005年以后的单季度净赎回，可以排到前三的位置了，仅次于2015Q3的8051亿和2024Q1的2797亿

这么算下来的话，主动权益基金今年上半年被合计净赎回的规模，差不多是5198.76亿元

不过虽然上半年主动权益基金有5198.76亿元被赎回，但是被动权益基金新增的确并不少

从Wind数据看，2024年上半年整个ETF市场规模新增4210.96亿元，其中的3591亿元是由股票型ETF贡献的。

如果算上 3591亿元的被动权益基金增量，意味着权益基金上半年规模实际上减少了1607.75亿元

这部分3500亿被动权益基金的增量主要来自哪里呢？从数据上看基本来自国家队

截止到六月末的时候 算总数的话，国家队合计持有股票ETF市值为5838.66亿元。

这个数字相比2023年底的1176.95亿元可以说大幅增长，差不多增长了近4倍的样子

可以说到上半年为止，市场上权益基金唯一的增量资金是国家队，其他的资金都在流出

这也意味着从主动权益基金里撤离的5198亿元，并没有多少流入被动型股票ETF这类权益基金

这个事情我们在之前的《 超级买家来了 》里面讲过，当时也说上半年市场唯一的增量资金就是国家队了

不过我们认为这个位置抄底的国家队，是一定可以赚钱出来的，而且还不会赚小钱

三季度这个流出的情况到8月份为止依然在延续

从统计数据看， 8月份公募基金资产净值合计30.90万亿元，相比7月份的31.49万亿缩水5829.61亿元

如果我们按照股票基金、混合基金、货币基金、QDII基金和债券基金几个大类来看的话，会发现出现了不一样的变化

这里面股票基金8月份的规模是3.29万亿元，相比上个月增加74.48亿元，今年规模增加了4589.41亿元，推动规模增加的主力依然是国家队

混合基金的规模还在持续缩水，8月份混合基金资产净值在3.3万亿元，相比7月缩水1506.53亿元，今年算整体规模的话下滑了-6522.15亿元

货币基金规模8月份是13.39万亿元，相比7月份小幅增加133.1亿元，相比2023年年底大增21152.72亿元

QDII基金8月份的规模为5291.06亿元，相比7月分小幅增加54.33亿元，今年累计增加1121.24亿元

这里面最出人意料的是债券基金，之前规模持续上升的债券基金，在8月份居然出现下滑

债券基金8月份的资产净值为6.55万亿，较上月下滑-4531.88亿元，但相比去年年底规模仍然大幅上涨1.24万亿元

文章开头那哥们的问题是，股票型基金份额的主要增量来自国家队，混合型基金的主要流失来自于赎回

货币型基金的增长主要来自于低风险偏好和资产荒背景下，居民部门的现金管理需求

QDII基金这块主要是来自于对海外配置的需求，有的不是因为被买太多都搞溢价了嘛

但按理说这债券行业不是一直处在上涨趋势，资金也一直往债券这块配置，为啥8月份债券基金突然就下滑了呢

个人觉得赎回债券基金的，应该是银行这类机构投资者，原因是受到了窗口指导

记得8月份的时候，市场上曾经有个传言说

“某行被窗口指导，要求行内SPV+公募投资规模不能超总资产规模的2.5%。个别省份的金融管理局要求公募基金纳入SPV，公募、资管计划等占总资产规模达到2.5%是预警线、5%为重点预警线，按照季度进行监控。“

要知道银行是不能买股票型基金，也不能买混合型基金，而且又不买货币基金，所以公募投资只能是债券基金

为啥这里监管要限制银行买债券基金呢？原因也很简单，避免短债长投带来的流动性风险

以前我们在《 衰退前夜 》里面写过，硅谷银行这类美国的中小银行为了获取更高收益，短债长投把大量资金配了长期美债

后面遇到客户挤兑提取现金的时候，又遇到长期美债短期变现的流动性问题和美联储加息导致的巨亏，最后扛不住就倒闭了

现在我们很多国内的中小银行所处的情况，其实和当时美国硅谷银行是有点类似的

最近一年多时间，由于人们的风险偏好急剧下降，贷款是越来越难放出去了

居民和企业部门不光不怎么贷款扩张信用了，持续增加存款对抗未来不确定的同时，还在不停的还之前的贷款

这也意味着贷款的需求在持续下滑，存款多了贷款少了，意味着市面上对资金的需求也少了，所以我们看到利率也持续往下走

但银行拿到存款以后不能放手里啊，因为存款对银行是负债，是要给储户利息的，那 就要想其他办法创造收益

中小银行看到利率下行的趋势，持续的押注降息，所以买入大量长期国债的同时，还在买入大量的债券基金

为了避免未来债券市场出现波动，这些中小银行出现类似硅谷银行的事件，监管限制了类如行内SPV（非标）与公募的投资比例

我们看到8月份债券基金的5000亿巨额赎回，很大概率是银行这类机构的操作

事实上债券基金上配置资金的持续涌入，很大程度上代表了现在市场上的资产荒

现在出现资产荒的原因，是以前我们信用扩张的工具主要是房地产

最近两年这个工具持续收缩以后，信贷扩张这块的需求减少了太多

以前扩张信用，就是通过降低利率和放松房地产，因为这会导致短期信贷需求的大幅上升

目前在没有新的工具宽信用的背景下，其实是没什么方向可以带动信贷需求的持续上升的

唯一可能的方向就是财政开始大规模刺激，比如开始大规模发行超长期国债增加债券供给

同时由政府投资，带动信贷需求短期出现大规模上升，从而带动整个经济体的信用扩张

从这个角度看，在我们看到财政大规模刺激落地之前，债券市场的趋势依然大概率还是会持续，财政刺激落地之后可能配置资金会转场权益市场

这篇既然讲到了债券，我们顺便讲一下很多人关心的美债，这可能也是未来两年比较确定的趋势

有意思的是，貌似在很多人的观念里，债券和银行存款差不多，每年差不多2-3%的固定票息收益，到期还本付息

事实上债券的收益来源并不止是固定收益，还有上涨带来的价差收益

过去两三年时间国内资本市场大熊市，但债券市场却走出了一波长牛

从2021年初到现在，差不多有三年多时间

除了短债这种波动小的品种之外，几个主要的国债指数涨幅都在15%以上，中证30年国债指数更是涨幅超过40%

为啥国内的债券近两年收益会这么高？原因就是在美联储加息的背景下，我们国内一直都在降息

过去几年我们一直在降息，1年期LPR（贷款市场报价利率）从4.31%降到了3.35%。

利率一共也就讲了不到1%，但是债券市场的收益率根据长短债不同，却达到了10-40%

对于在这轮降息周期进入到债券市场的人来说，应该是规避了权益市场风险的同时，也吃到了债券市场的肉

未来类似的情况，大概率也会发生在美债市场，因为从2024年9月份开始，美国开始重新步入到降息周期

从美国30年国债期货可以看出，过去三年多时间，美债基本从高位到低位暴跌40%多，基本上腰斩了

上一次美债跌这么狠，还是40年前大滞胀的时候，暴跌的原因主要是美联储暴力加息

短短一年时间老美就把利率从接近0加到了5.5%，跟40年前大滞胀时代如出一辙。

加息时候美债持续暴跌，如果进入到降息周期，自然也就会持续出现上涨

债券价格和利率成反比，这是简单的数学公式，这里面的原理也非常简单

现在是2024年，

你买了一张100元，10年期，利率5%的美国国债，

持有到期的收益=100*10（年）*5%（票面利率）=50美元，

加上本金100，一共能拿到本息150美元。

假如2027年，

美国国债利率降低到1%，

一张100元，10年期，利率1%的美国国债，

持有到期的收益=100*10（年）*1%（票面利率）=10美元，

加上本金100，一共能拿到本息110美元。

这时候早期买入5%利率的国债，因为利差的存在一定会被资金追捧，在市场上直接卖出就可以获利

达成上述假设以后，一来一回大概能赚多少呢，从数学上其实是很容易理解的

150美元-110美元=40美元

40美元/100美元本金=40%。

3年差不多赚了40%，折合年化15%

现在的情况是，目前美国国债的收益率几乎都在4%以上，只要买入这部分收益就会锁定，除非美国政府违约

目前美国政府违约的可能性基本为零，一方面是因为持有美元债的七成是美国国内老百姓和富人

另一方面还有个美元霸权存在，违约等于说打碎了美国费尽力气建立起来的美元信用

而且4%+的票面无风险利率只是保底的收益，主要是为我们提供相对高的安全边际

更大一块是来自老美开启降息周期以后，降息带来美债价格上涨以后的价差收益

如果美联储把利率从5%降到4%，理论上美债价格的涨幅大概会有8%

从过往老美的降息周期看，在两年左右的降息周期里面，从5%出头降到3%是正常的路径，在这种情况下债券的价格涨幅大概会有18%左右

如果降息比较激进的话，最终降到了1%附近，那么两年的涨幅可能会接近四成

也就是因为过往的路径存在，所以每一轮老美开启降息周期以后，只要降息趋势相对持续，美债市场都走出了大牛市。

目前美债叠加了4%以上的高票息，美联储过去两年暴力加息带来的大熊市底部，以及老美的降息周期，等于说各种Buff已经集齐了

如果你追求相对稳健收益的话，那么在降息周期初期，美债基金限购额度耗尽之前，就是配置美债最后的黄金窗口期