【报告
导读】
三季度业绩预告超预期，现价对应2017年股息率5.8%，公司主业扩张仍存在潜力。至于大湾区规划对粤高速车流量的影响，我们无法量化，不予考虑。
【投资要点】
一
、三季报预增超预期，重申“增持”评级。
公司10月12日发布业绩预告，前三季度预增55-65%，高于我们此前50%的预期。不考虑未来再投资，我们谨慎维持公司2017-19年EPS 0.71/0.65/0.67 元不变，按承诺的70%分红率的下限，当前股价对应2017/18年股息率5.8%/5.3%，安全边际充足，且中长期主业仍有扩张的潜力，维持目标价10.14元，重申“增持”评级。
二
、
吸收合并子公司，对利润的贡献并非一次性。
公司2017上半年业绩增长76%，其中有43%的增速来自于吸收合并子公司确认的一次性税费节省，合计约2.2亿元。市场普遍看到了吸收合并带来的一次性收益，而对其长期影响认识并不够充分。我们测算，该次吸收合并在2018-2036年仍会为公司带来约4000万元/年的税费节省。
三、再投资能力保障中长期扩张潜力。
1.路产改扩建近尾声，佛开南段改扩建仅需再投入自有资金7亿元。中报账面现金26亿，全年经营净现金流预计20亿，现金流充沛。2.广东省地处珠三角，经济发达，集团路产盈利能力相对较强，为上市公司继续增持集团路产提供可能。3.已引入复星等战略投资者，股权多元化有利于降低再投资决策风险，提升投资判断能力。
四、资本运作时点无法预判。
公司已在定期报告中反复提及“资本运作常态化”理念，我们认可公司的再投资能力和方向，但却无法对时点做出预判。
风险提示：
车流量随经济波动；资本运营机会与时间具有不确定性；大湾区建设是否带来高速公路政策变动我们尚不可知。
敬请参阅国君交运系列研究报告：
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