【安信军工】银河电子：传统主业下滑明显，加大投入转型军工

安信军工冯福章 · 公众号 · 股市 · 2018-03-20 13:59

正文

事件

2017年报公布，全年营收（16.24亿，-17.99%），归母净利润（1.87亿，-39.58%）。营收占比近5成的机顶盒业务同比利润大幅下滑并形成小幅亏损，是造成公司2017年全年业绩下滑的主要原因；

军品业务毛利率高达51.19%，向民营军工企业转型

①在面临军改的不利背景下，军品业务营收占比上升4.87%；②完成军品自主研发项目42项；③2017年公司重点发展军工业务领域，智能机电设备及管理系统产业化项目累计投资1006.87万元；④2017年7月20号原同智机电董事长张红出任银河电子总经理；

机顶盒营收占比首次低于50%，将转入新公司独立运营

2017年，公司累计发出机顶盒350多万台，和上年相比有较大降幅。营收同比下降23.74%，毛利率同比下降9.75%。2017报告期内，公司针对机顶盒业务新注册成立了江苏银河数字技术有限公司，后续将机顶盒业务从母公司逐步全面转入新公司独立运营，独立核算；

新能源汽车业务营收占比不足一成，2017未达承诺业绩

2017年，新能源汽车业务营收占比9.66%，同比下降29.25%；毛利率同比下降14.28%。福建骏鹏2017业绩承诺9500万元，实际净利润8410.1万元，嘉盛电源2017业绩承诺4000万元，实际净利润1644.73万元。主要因为受到新能源汽车行业补贴政策调整，客户需求降低所致；

蓄力转型军工+新能源，研发投入增长超20%

2017年研发投入1.29亿元，同比增长20.34%。2017年度实际使用募集资金3.27亿元，用于新能源汽车关键部件产业化项目、新能源汽车空调系统产业化项目、智能机电设备及管理系统产业化项目及研发中心建设项目的建设；

投资建议

随着十三五期间陆军装甲车辆换装加速，我们预计公司未来2-3年内可以保持15%左右的增长。2018~2020年的EPS分别为0.19/0.22/0.25元，对应PE为35.3/30.4/26.4倍。综合考虑到：①军品毛利率水平较高；②公司前期研发投入持续加大，首次评级给予买入-A的投资评级，6个月目标价为8.00元；

风险提示

①军品业务受政策影响不及预期；②新能源汽车行业竞争加剧；③项目建设不达预期。