6月经济数据前瞻：生产同比增速小幅回升，金融条件趋稳

工业生产统计加速部分是受到节日错位因素提振——今年端午节假期在5月，而去年在6月、从而压低了6月基数。此外，6月工业生产的环比增速也可能小幅上升——6月以来去库存步伐明显放缓、库存周期出现企稳迹象，从而减小了对整体工业增速的拖累。分行业看，随着国内大宗商品价格止跌，上游行业生产增速有望企稳。同时，制造业和消费升级相关行业也可能继续保持相对较快增速。

隐含的1-6月FAI累计同比增速可能微降至8.4%左右。 2015年下半年以来，部分省份的名义FAI数据“挤水分”使得统计失真，且该问题可能还会持续一段时间[1]。所以，我们的“预测”是，6月统计局报的名义FAI增速将继续保持较弱趋势，但受工作日因素提振小幅加快。分行业来看，我们预计基建投资将继续保持两位数增长，房地产投资增速或在淡季保持平稳；此外，制造业和私人部门投资可能在4-5月（受去库存影响）走弱后有所回升。

我们预计6月CPI将持平，而电商6月促销可能推高零售量的同比增速。我们在此前的报告中阐述，在近年线上零售占比连年提高的带动下，总体零售同比增速形成了新的“季节性规律”[2]——即电商销售旺季时零售增速加快，而传统线下销售旺季（如春节）时零售同比增速往往走弱。

从6月PMI出口订单指数来看，外需有望继续向好。从地区来看，预计对欧洲和新兴市场出口增速将较为强劲。另一方面，6月进口增速或明显放缓，主要是由于进口价格同比及环比在近期均明显下跌。基于我们对进出口增速的预测， 我们预计6月贸易顺差可能在480亿美元左右。 2季度贸易顺差对GDP的贡献可能较1季度有所上升，与去杠杆以来内需降温的趋势一致。

6月食品价格同比跌幅进一步收窄；非食品CPI同比增速可能继续下降——一方面基数上升，一方面环比涨幅也可能受金融条件收紧影响而继续下降。与4-5月不同，6月PPI同比增速降幅可能明显收窄、甚至止跌。6月PPI环比增速或将企稳——国内大宗商品价格自3月来连续下降后，5月底开始止跌企稳。PMI中的原材料价格指数也反映了这一趋势。

尽管6月央行加大公开市场操作净投放力度，且财政存款上升（从而对M2拖累的）幅度可能低于去年同期，但考虑到去年6月基数较高，M2同比增速可能保持低位——去年6月M2单月上升了2.88万亿元，月环比增速为1.3%。由于6月流动性大体平稳，预计新增贷款将保持稳健，表外融资活动或将继续向传统信贷融资渠道转移。

与5月不同的是，我们预计6月新增社融可能略高于贷款，主要考虑到6月信用债净发行量由负转正，且银行间流动性较上月有所宽松。但另一方面，虽然6月金融条件趋稳（银行间利率回落，同业存单等融资工具净发行量有所回升），但调整后的社融同比增速可能由于基数明显走高而放缓[3]——去年6月新增社融为1.65万亿元，且地方债净发行达到1.01万亿元。

我们的估算综合考虑了6月至今美元贬值1.3%所带来的正面估值效应（约130亿美元），以及480亿美元左右的贸易顺差。此外，在岸人民币交易量月环比下降7.1%，亦表明外汇流出压力继续缓解。由于中美短期利差扩大，美元维持弱势，今年3月以来商业银行开始减持2014年来持续积累的外汇头寸，以换取人民币资产。商业银行转而“囤积”人民币的趋势可能支持外储水平在今后的半年到一年中继续攀升。