永辉超市（601933.SH）最近新闻不断。
一方面，北京京东世纪贸易有限公司计划减持其持有的永辉超市2.66亿股股份，占总股本2.94%，这标志着京东将彻底退出永辉超市股东行列。另一方面，永辉超市董事会换届中，原CEO李松峰落选，新CEO还未有人选。同时，公司成立改革领导小组统领公司改革转型工作，改革领导小组组长为叶国富。
京东退出股东行列，管理层面临不确定性，叠加财务压力，曾经的区域老大永辉超市正在这个新消费时代被来回撕扯。
胖东来模式能执行到底吗？
永辉超市最近被人熟知的就是其学习胖东来模式，这是原CEO李松峰一手主导的。在公告中，永辉超市的创始人之一、董事张轩宁特别提到，在董事兼CEO李松峰任职期间，他带领团队深入学习胖东来模式，并成功在全国推广永辉品质零售店，还积极推动公司进行组织重塑。
在全面学习胖东来之前，永辉超市身背负债陷入谷底。
永辉超市的负债扩张可分为两个阶段。第一阶段是2016-2019年的门店扩张期，期间永辉超市通过密集开店和多元化业态（如超级物种、永辉超市mini店），负债率从2016年的34.6%升至2019年的60.9%；第二阶段则是2021年至今的转型阵痛期，这一阶段永辉超市业务受到新零售业态冲击，收入规模逐年下降，资金日益紧张。2021年至2024年，公司连续四年亏损，累计达94.36亿元。
2021年以来，多方面冲击导致永辉超市业绩持续下滑。其中，新兴业态分流客源。社区团购、即时零售等模式凭借价格与配送优势抢占市场，生鲜电商日活跃用户数突破1.5亿，而仓储会员店（如山姆、Costco）通过差异化选品进一步挤压传统超市份额。在这一大背景下，永辉超市才选择聚焦线下，学习胖东来模式。
叶国富在永辉超市3月17日的临时股东大会上表示，改革小组将推进三大变革。一是组织变革，大力推进精简高效的组织架构；二是运营变革，继续推动学习胖东来模式；三是供应链变革，大力推进裸价、直采和自有品牌开发。叶国富还透露，2025年永辉超市调改门店达200家左右，并关店250至350家，计划至2026年完成所有存量门店的调整。
那么，胖东来模式能够执行到底吗？目前看，尽管部分调改门店在销售额和客流上取得短期增长，但面临的潜在困难已逐渐显现。
调改店主要对门店进行重新装修，改善灯光、更新货架，增设客户休息区，配备长椅、插座、自助宠物寄存区、免费打包台等，还提供免费直饮水、充电宝等暖心服务。另外，永辉超市也提升员工待遇，以增加员工的积极性。今年2月永辉超市面向门店一线员工分红1139万元，惠及员工超过8000人。含分红在内，调改店一线员工整体薪酬对比调改之前涨幅达50%以上。
但是这些都急需要资金支持。而资金是目前永辉超市最缺的。
债务泥潭
截止2024年三季度，永辉超市的负债率已经达到87.1%。
永辉超市的短期负债主要是由短期负债、应付账款和票据、合同负债和一年内到期的非流动负债组成，2024年三季度分别为49.01亿元、76.08亿元、51.54亿元和21.17亿元，上述四项合计为197.8亿元。同期永辉超市货币资金和交易性金融资产合计为84.37亿元，资金缺口113亿元。永辉超市为了缓解自身资金压力，拖欠供应商的账期越来越长，尤其应收账款和合同负债占销售的比分别较2023年三季度提升了1.5个百分点和3.3个百分点。
永辉超市负债率越来越高的同时，融资能力也不乐观。在运营资金出现压力的情况下公司没有长期借款。也就是说，永辉超市的债务可持续性完全依靠收入端的现金流入。2024年前三季度，永辉超市经营性现金净流入为37.63亿元。考虑到永辉超市高达87%的负债率，融资能力要打上个问号。
