广发证券宏观：加息——调控驱动与利差驱动

“利差驱动型加息”和“调控驱动型加息” 当前存在显著周期背离 ，政策亦需进一步观察，政策工具利率的上调属于这样一种背景下的折中之举。

“ 利差驱动型加息”的逻辑 是要维护汇率稳定需要保持利差稳定，保持利差就需要被动跟随全球政策周期。若美联储2017年和2018年各加息2-3次，则中美基准利差显著变负，“利差驱动加息”非常现实。

“调控驱动型加息”的范畴 涵盖利率上调防范经济过热、抑制通货膨胀，控制资产泡沫的三个功能。整体来看，正处于恢复期的实体经济尚不支持“调控驱动型加息”的出现。

存在四种逻辑情形 ，未来仍有很大不确定性，一个内外均衡的框架比单纯的经济-通胀逻辑更有助于对政策的理解。