【华泰宏观李超】进口数据下滑，内需存下行风险——点评5月进出口数据

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2019-06-10 16:36

正文

文 | 华泰宏观李超 / 程强

全文约2500字，阅读需要3分钟左右

内容摘要

>> 进口增速下行幅度较大

5月份，我国进口1721.9亿美元，下降8.5%，按照人民币计价同比下降2.5%，此前我们模型预测进口增速按照美元计价下降5.5%。实际数据低于我们预期。我们认为，进口数据的走弱在一定程度上反映出我国内需的下行风险，从数据上看，中采PMI数据5月为49.4，重新回到荣枯线以下，也反映出经济的下行压力。在我们刚发布的《贸易摩擦下，下半年财政会发力吗？——下半年财政政策空间测算》报告中，系统梳理了如果经济出现新的下行压力，财政政策的可能空间，我们提示政策再次转向的可能性。

>> 出口增速仍然维持低位

5月份，我国出口2138.4亿美元，增长1.1%，以人民币计价增长7.7%，高于我们预测的增速2.4%。我们认为，这可能是因为我国对非美国家的出口增速尚好，部分抵消了对美出口的负效应，而且这种情况在人民币贬值的情况下会更为突出。从前5个月数据来看，我国对欧盟、东盟和日本等主要市场进出口增长，对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体。其中，前5个月，对欧盟出口增长14.2%，对东盟出口增长12.9%，对比之下，对美国出口下降3.2%。目前，我国贸易地区结构中，欧盟为第一大伙伴、东盟其次，美国为第三大贸易伙伴。

>> 我国开始出现“衰退式”顺差

5月份，我国贸易顺差416.5亿美元，同比扩大77.9%。此前我们曾经提示，我国贸易差额主要取决于出口和进口回落的速度，如果全球经济回落风险和中美贸易摩擦的风险更大，那么可能会制约出口增速从而导致我国贸易顺差收窄，如果我国内需不振，从而限制进口增速，并且回落幅度快于出口增速，那么可能会导致“衰退式”顺差。目前来看，我们认为，4月底以来，国内的政策取向重新回到三大攻坚战和去杠杆上来，逆周期调控政策逐渐减弱或退出，“衰退式”顺差的可能正在变大。

>> 机电产品、劳动密集型产品出口均保持增长

前5个月，按照人民币计价，我国机电产品出口3.8万亿元，增长5.1%，占出口总值的58.4%。服装、纺织品、家具、鞋类、塑料制品、箱包、玩具7大类劳动密集型产品合计出口1.21万亿元，增长7.2%，占出口总值的18.6%。我们认为，我国目前的贸易结构仍是加工贸易+劳动密集型贸易占主导，两者合计占出口总值比重将近8成，未来需要密切关注这两类出口商品的走势。

>> 原油、天然气等商品进口量增加，大豆进口量减少

前5个月，我国进口铁矿砂4.24亿吨，减少5.2%，进口均价为每吨570.6元，上涨24.8%；原油2.05亿吨，增加7.7%，进口均价为每吨3232.1元，上涨2.7%；煤1.27亿吨，增加5.6%，进口均价为每吨527.5元，下跌4.8%；天然气3943万吨，增加13.4%，进口均价为每吨3096.6元，上涨23%；大豆3175万吨，减少12.2%，进口均价为每吨2819.6元，上涨3.4%。主要大宗商品进口价格呈现涨跌互现。

风险提示

风险提示：全球经济下行超预期，中美贸易摩擦超预期。

风险提示

全球经济下行超预期，中美贸易摩擦超预期。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。