本文仅用于研究之用，不构成任何交易建议。
买入谭木匠(HK:00837)好长时间了，也给我带来的不菲的账面盈利。2018新年之初，我来梳理一下自己的投资，简单的思考一下谭木匠的未来。
01
优势与劣势
在我看来，谭木匠单从业务来说，不得不说“小而美”，很优秀；但从整体企业来看，就很复杂了。
谨从从业务经营方面来说，市场认为谭木匠进去不足，而且空间有限，再加上网络缩短了实体店品牌优势，护城河有被填平的迹象。
我的观点是：从实际来看，可能有，但是没大家担心的那么严重。
其一，网络销售的火爆不仅带来竞争，也为谭木匠打开了新销售空间。
很多没有实体店的小城市，也可以通过网络购买谭木匠；而现在发达的送件服务，更是方便了许多不喜欢逛街的死宅（比如我自己）。因此说谭木匠的实体与网络联动互补，个人觉得很有空间。
其二，从2017年后各网络大佬的布局来看，大家都看好网上网下联动，最近的腾讯、京东、苏宁等收购万达商业，腾讯收购永辉股份，都可以看出，网络销售的优势其实是联动网下实体。
谭木匠从一开始就坚持网上网下同价，看似没有其他商品促销形成的品牌推广，却是从心理学上留住了长期顾客。
想想那些因房价下跌去闹事的买房人就知道，如果网上价更便宜，被剥夺超级反应会使得顾客有种被欺诈的感觉，会摧毁实体店和谭木匠的品牌。
其三，谭木匠具有一定的影响力，从天猫、京东上梳子品类的销量与价格可以看出；谭木匠的品牌优势明显，并且销售结构和属性带有礼品属性，大部分购买者是用来送人，品牌溢价反而是他的壁垒。
这点我也从芒格谈微观经济学的缺点时想明白的，这种带有祝福、炫耀、轻奢、送礼、耐用品属性的商品，品牌溢价有时候更会带动销量，想想看，最吸引人的奢侈品是不是最贵的那个？行为心理学告诉我们，便宜有时候反而是某类商品销售的弱点。
谭木匠把总部从重新搬到江苏，不谈利好利弊，适应期间正赶上中国经济困难，销量下滑、收入锐减、店铺锐减，叠加之下，把价格打得极低。
2017年，中国经济触底回暖，谭木匠虽然店铺数量还在做减法，销售收入、利润反而上升了不少，股价一口气从三块多冲到了五块，暴涨近50%；不过相对于恒指翻倍来说，反而不那么亮眼。
究其原因，我认为一是港股资金是机构多，谭木匠盘子太小，蚊子肉不吸引人，二是企业本身也有一些问题。
02
财务透析
翻看17年中报，我把谭木匠资产简单划分了一下，分为了必要的经营性资产和非必要投资类资产。
先看必要经营性资产：
谭木匠资产负债表极其简单，必要的生产经营固定资料很少，需要折旧的物业、厂房、设备极其少，共才0.59亿；
只有存货多一些，这也是近几年为了应对木材投机导致的价格波动提前储备的，要是真有个木材期货市场，像麦当劳的鸡翅期货似得，存货占款也用不了这么多（YY下）。
查看前几年负债，从15年以后，经营性负债渐少，（猜测是不是15年银行过冬贷款紧缩坑过老谭，老谭被吓着了），17年也就是8千万左右，留足1亿备用资金足矣，再极度保守些，翻个倍，留足2亿现金，经营资产一半多是现金。
这不足4亿的资产每年产生1亿左右的利润，我们购买谭木匠也是冲着这不断流出白花花银子的4亿资产来的。我且拍个脑袋，姑且认为谭木匠多半还能存活10-20年，利润随通胀上涨点，给他15倍PE，这部分资产估值15亿人民币。
（考虑到谭木匠留存一半利润没啥做的，只做理财，故而这种估值法产生的这个估值有水分。）
再看剩下的非经营必须资产：
投资物业历史就不说了。以前买了点房地产涨价了，现在市值9千万，16年租金720万。
去年3400万可供出售金融资产是银行理财，利息3.6%；剩余2.5亿多余现金中，18年公告新购买江苏银行1.49亿人民币的银行理财，年利率约4.8%。
这部分，说实话我就想不懂老谭是咋想的了，就是再保守也不至于这样玩吧：4亿的必要经营资产、 4亿左右的闲置资金（17年年底就够了）……没有啥大的投资计划，我们敢老谭他也不敢，就是死扣着不放，不分红不投资就理财，让他自然通胀消亡。
芒格在《穷查理宝典》中说的那样，投资风险有两种，一种是购买了垃圾资产导致的亏损，另一种就是类似于存银行这种回报不够抵御通胀。好吧，感谢谭木匠帮我理解了芒格的精髓思想。
老谭的这种做法还让我想起了芒格说的参加踢屁股大赛的单腿人，我们购买股票是来寻求资产增值，期望通过购买优秀资产实现在未来增强购买力，我不知道现金理财怎么实现这个梦想……
有时做梦让老谭来个巴菲特、芒格上身，他会咋操作呢？
我估摸着巴菲特、芒格也不会干预谭木匠既定的经营方略，只会补齐谭木匠的短板：资本配置。利用庞大的留存资金投资很多优质低估的企业，如果真能真能让这4亿闲置资金的收益从不足5%提升到12%，我的乖乖，先流个口水……
其实谭木匠有这种条件，下一代接班人是二个儿子，干脆一个搞专职经营生产现金流，一个搞资本配置，增厚资产的同时也分散了谭木匠的风险。
就算老谭爱死了木匠这事业，也不碍事啊，好的资本配置反而会减低谭木匠经营的风险，增加企业声誉，间接推广了谭木匠。就像巴菲特的哈撒韦一样，纺织倒下了，还有其他企业。
当然了，资本配置是个技术活，不可能一来就上手，最好的方式就是请巴菲特或类巴菲特来帮忙，二谭负责监管。据我了解，中国的价值投资高手，巴菲特的仰慕者杨天南先生就很欣赏谭木匠的经营，两家一起很有搞头，互利互惠，合作共赢……扯远了……
03
估值与风险
最后保守地计算一下谭木匠的估值。
假定2017年经营性资产税后利润1亿，18年以后每年利润增加5%，投资性房地产、闲置资金还有经营性资产中的闲置资金收益折成4亿现金理财，利率5%，所得税20%，每年还是50%分红50%留存做理财，不考虑股东个人的分红再买入，估值如下，简单粗暴：
三年后，2020年，谭木匠死性不改，依然故我，用段永平粗暴估值法，15倍PE估值20.55亿，三年间分配2亿，共约22.6亿，现价港币13亿，折人民币10.55亿，便宜一半，依然是个不错的标的。
风险也有，就是利润不及预期，甚至不升反降。至于说利润增长追加的资本，我看大可不必担心，以往昔岁月来看，2亿够他玩好几年。
也有利好，就是改变老毛病，加大分红力度或者像笔者YY的那样提高资本配置效率。至于分红后加仓还是有其他好标的，看自己操作了。
