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投资偏强，消费偏弱——国内经济政策跟踪（海通宏观）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2021-05-10 00:00

正文

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（海通宏观梁中华、宋潇、侯欢）

· 概要 ·

实体经济： 地产销售回落，建筑钢材成交处于高位，大宗价格涨势延续，钢铁库存去化。 “ 五一 ” 假期部分消费绝对水平虽有改善，但增长仍然没有回到疫情之前的轨道。往前看，随着疫苗不断推进接种，消费或仍然延续复苏的通道。

流动性： 上周货币利率下行，央行净回笼资金，美元指数回落，人民币对美元汇率升值。我们认为，今年政策利率调整的可能性不大，并不会因为大宗商品价格的上涨就去 “ 加息 ” ，所以短端资金利率大概率保持在低位、维持稳定。而房地产和地方隐性负债信用方面的政策依然会定向的收紧。

政策： 工信部发文，坚决杜绝新增钢铁产能，无论建设项目属新建、改建、扩建还是 “ 异地大修 ” 等何种性质，只要建设内容涉及炼铁、炼钢冶炼设备地点、型号、规模等任一变化的，须实施产能置换。

实体经济：投资偏强，消费偏弱

1.1 生产：季节性转弱

生产边际转弱，其中钢产环比季节性回升，但仍比往年同期要弱。 在下游汽车行业，上周半钢胎开工率季节性走低至 55.3% ，环比下降 22pct 。在中游化工行业， PTA 产业链的负荷率多数回落，其中 PTA 工厂有所上行，聚酯工厂和江浙织机略有回落。此外，浮法玻璃产能利用率继续走平。

在中游钢铁行业，上周高炉开工率略回升至 62.0% ，但仍处于 2018 年以来历年同期低位， Mysteel 样本钢厂钢材产量环比也随之上行。但随着钢铁限产减排政策的持续推进，钢铁的生产扩张仍受压制的可能性较大。同期，沿海八省日均耗煤量季节性回落，仍高于疫情前同期水平。

1.2 需求：投资偏强，消费偏弱

投资：地产销售回落，建筑用钢成交向好。 上周地产销售面积环比大幅回落，且低于近年来同期水平。截至 5 月 2 日当周，土地成交的规划建筑面积大幅回升，土地溢价率虽有所回落，但是仍保持在较高水平。此外，建筑用钢成交大幅回升。

消费：汽车销量回升，票房收入回落。 在汽车行业， 4 月 30 日当周，乘用车批发和零售销量相比于 2019 年同期上涨 3% 和 9% ，增速较前一周双双回落。今年 “ 五一 ” 假期，在文娱方面， 票房日均收入 3.9 亿元，相比 2019 年回落 6% ，两年平均回落 3% ，远不及 2019 年的增速 13.4% 。在旅游方面，全国国内旅游出游 2.3 亿人次，恢复至疫前同期的 103.2% ，实现国内旅游收入 1132.3 亿元，恢复至疫情前同期的 77.0% ，旅游收入恢复慢于旅游人数。 “ 五一 ” 假期部分消费绝对水平虽有改善，但增长仍然没有回到疫情之前的轨道。往前看，随着疫苗不断推进接种，消费或仍然延续复苏的通道，但要完全回到疫情之前的增长轨道，还需要耐心等待。

出口：维持高景气。 上周 BDI 指数、 CCFI 指数显著上行。

1.3 价格：工业品继续涨价

主要食品价格分化，其中猪价回落。 上周蔬菜、水果、鸡蛋价格环比分别上涨 1.1% 、 1.9% 和 1.7% 。值得关注的是，猪肉价格环比回落 3% ， “ 五一 ” 假期对猪肉消费需求或有提振，但是猪价的回落主要受供给端的影响。当前猪肉的供给仍较为充足，根据农业部估计，二季度生猪出栏量将延续增长势头，尽管 5 月 -7 月是猪价的季节性上涨时段，预计今年猪价涨幅或相对有限。

工业品价格普遍上行，其中钢价回升。 上周钢铁价格小幅回升，近期钢铁生产环比回升，供给小幅增加或缓解钢价大幅上涨压力。值得关注的是， 5 月 1 日起，部分钢铁产品关税调整，对生铁、粗钢等产品实行零进口暂定税率，钢价上涨或将放缓。此外，玻璃、水泥、煤炭价格继续上涨。上周原油价格回升，我们认为，在供给恢复没有那么快的情况下，如果疫情防控措施陆续放开，欧美服务业需求将迎来较快速度的恢复，或支撑油价进一步走高。

预计 4 月 CPI 同比 1% ， PPI 同比 6.5% 。相比上个月， 4 月猪肉、蔬菜价格明显回落，水果价格也呈现下滑趋势。而钢铁、煤炭、玻璃等工业品价格持续上涨。由于在疫苗接种完成之前，终端消费需求很难完全回到疫情之前的增长轨道，消费领域面临通缩压力，房地产领域面临通胀压力。

1.4 库存：钢铁库存仍高

钢铁库存去化，仍然高于往年同期。 上周钢铁库存持续回落，限产导致钢铁生产受到压减，而经济复苏带动需求增加，钢铁库存短期继续去化。此外，煤炭库存低位短期回升、 PTA 库存天数季节性回升。我们认为，生产恢复趋于平稳，随着市场需求陆续恢复，未来库存去化趋势仍将延续。

流动性：央行回笼资金

上周货币利率下行。 上周 R001 和 R007 均值分别为 1.98% 和 1.78% ，较前一周分别下行 20bp 和 35bp 。 DR001 和 DR007 均值分别为 1.76% 和 1.93% ，较前一周分别下行 18bp 和 31bp 。

上周央行回笼资金。 上周央行逆回购投放资金 300 亿元，到期回笼资金 600 亿元，公开市场净回笼资金 300 亿元。 4 月 30 日，中央政治局召开会议，要求稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。我们认为，今年政策利率调整的可能性不大，并不会因为大宗商品价格的上涨就去 “ 加息 ” ，所以短端资金利率大概率保持在低位、维持稳定。而房地产和地方隐性负债信用方面的政策依然会定向的收紧。

上周美元指数回落。 4 月 28 日，美国总统拜登在国会联席会议上发表其针对儿童、学生和家庭的总计金额为 1.8 万亿美元的 “ 美国家庭计划 ” 。当前美国疫苗接种速度要快于欧洲，叠加美联储货币放水刺激经济的背景，一旦疫情控制住，美国经济有望快速修复。基本面支持美元指数走高。

上周人民币对美元汇率升值。 截至 5 月 7 日，离岸、在岸人民币汇率分别略升至 6.46 和 6.46 。当前海外疫苗的投放和接种速度加快，疫情控制的有效性也将提升。随着海内外疫情收敛，人民币汇率将面临一定的贬值压力。

政策：坚决杜绝新增钢铁产能

坚决杜绝新增钢铁产能。 5 月 8 日，工信部印发《钢铁行业产能置换实施办法》，自 2021 年 6 月 1 日起， 大气污染防治重点区域严禁增加钢铁产能总量 。坚决杜绝新增钢铁产能，无论建设项目属新建、改建、扩建还是 “ 异地大修 ” 等何种性质，只要建设内容涉及炼铁、炼钢冶炼设备地点、型号、规模等任一变化的，须实施产能置换。

促进粮食生产稳定发展。 5 月 6 日，国务院常务会议召开，部署进一步促进粮食生产稳定发展。会议要求，要毫不松懈抓好粮食稳产丰产， 中央预算内投资、省级统筹的土地出让收益使用等对产粮大县给予倾斜 。另外，要加强耕地保护和质量建设。实施新一轮高标准农田建设规划，今年建设 1 亿亩旱涝保收、高产稳产高标准农田。强化耕地用途管制，坚决遏制耕地 “ 非农化 ” 、严格管控 “ 非粮化 ” ，严守 18 亿亩耕地红线。

穿透式监管隐性债务。 5 月 6 日，财政部长刘昆发表文章《建立健全有利于高质量发展的现代财税体制》，提出要防范化解地方政府隐性债务风险。坚决遏制增量，落实地方政府不得以任何形式增加隐性债务的要求，决不允许通过新增隐性债务上新项目、铺新摊子。 积极稳妥化解存量，强化与金融系统协同配合，对隐性债务实行穿透式监管 ，加强对化债情况审计核查，确保数据真实可靠、化债工作扎实推进。

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