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海关总署数据显示，8月美元计价出口同比增速从7月的7%回升至8.7%，；进口同比增速则由7月的7.2%放缓至0.5%。为何会出口强、进口弱？8月CPI与核心CPI呈现背离，PPI跌幅扩大，背后的原因是什么？美国8月新增非农就业人数回升至14.2万人，但不及预期，且前值大幅下修，就业市场到底表现如何？我们来了解一下各家券商对以上问题的解读和看法。
海关总署公布的数据显示，
2024年8月美元计价出口同比增速从7月的7%回升至8.7%，高于彭博一致预期的6.6%；进口同比增速则由7月的7.2放缓至0.5%，低于彭博一致预期的2.5%。贸易顺差反弹，
8月出口顺差（美元计价）同比从7月的6.6%大幅上行至35.4%，显示净出口或仍将支撑经济增长。华泰出口高频指标（HDET）显示8月出口同比较7月有所回升，而此前PMI新出口订单分项和中国战略新兴行业EPMI中出口订货指标双双回升，指示8月出口边际改善。
虽然8月全球制造业PMI继续收缩、或显示外需增长边际放缓，但中国8月出口增长再度超预期，
7月台风天气对港口带来扰动、部分需求集中到8月释放，同时、部分原材料（如钢材）国内外价差加剧亦推升出口。此外，欧盟等加征关税预期下企业加速“产能出海”亦可能对机械设备等出口带来支撑。
8月汽车及钢铁出口增速上行较为亮眼，共解释了8月出口回升的4成。
汽车出口对8月同比增速的贡献达到约1个百分点，较7月贡献上行0.5个百分点，钢材对8月同比增速的贡献为0.2个百分点，较7月上行约0.2个百分点。其中，欧盟对新能源汽车的加征关税预期可能推动部分受影响较小品类汽车的 “抢出口”效应，亦会加速企业产能出海进程——欧盟宣布从7月5日起对中国新能源汽车征收临时关税，且8月最新披露的草案新增不征收追溯性关税的决议；钢材出口“以价换量”趋势有所延续，8月国内螺纹钢价格进一步回落至2021年以来低位、国内外价差从7月83.9%走扩至8月的100.1%；同时，
全球贸易政策的不确定性背景下，企业产能出海亦对钢材、机械设备等出口形成一定支撑。
全球电子周期或仍在回升区间，8月手机和集成电路出口同比仍保持较强增长（同比分别录得17%/18.2%），对比周边主要贸易国家及地区，越南、韩国、中国台湾的8月出口同比分别录得16.1%/11.4%/16.8%，仍维持在较高景气度区间。
分国别来看，欧盟、非洲和拉美的增速均大幅回升，
8月对欧盟出口同比增速上行5.4个百分点至13.4%，对同比的贡献达到2个百分点，较上月上行0.8个百分点，
除了新能源汽车的“抢出口”效应、法国巴黎奥运会亦可能提振出口需求，
8月对法国出口同比从7月的9%大幅上行至24.1%。而对巴西、非洲和俄罗斯合计出口贡献较7月上行了1.6个百分点，显示来自发展中国家的需求仍然结构性偏强。
往前看，虽然全球制造业周期回升、以及美国大选相关贸易政策均有不确定性，但中国出口相对韧性仍有望持续、结构性支撑仍在
——一方面，企业产能出海的较强确定性可能带动机械、设备等出口保持较强增长，另一方面，随着关税政策预期逐步明晰后、可能推动后续“抢出口”效应。此外，中国制造业出口竞争力、性价比优势亦进一步强化，占全球出口的份额有望保持高位。8月全球制造业PMI回落0.2pp至49.5，全球新出口订单回落1ppt至48.4指示全球出口动能或将走弱，可能对全球贸易活动带来扰动，但海外关税政策可能推动中国企业产能出海进程的加速，已可能在短期带来“抢出口”效应，更为重要的是，中国出口产品的性价比优势仍在凸显——PPI定基指数（以2020年1月为基期）显示截至今年7月，中国PPI指数分别仅为美国、欧元区的74%、73%，工业品相对价格优势仍较为明显。此外，鉴于2季度以来，内需相关指标的生产、投资及消费指标均偏弱，
国内内需不足局面的改善可能仍需政策进一步加力提效，否则贸易顺差或将进一步扩大。
分产品看
，8月机电产品维持高增长，对出口增长的贡献达6.9个百分点，其中汽车、电子链均保持较高的景气度；轻工纺织出口同比降幅收窄，但受海外居民消费边际走弱的影响，轻工纺织出口增速仍处于低位；钢材出口同比转正。
分国别和地区来看，
8月对欧盟的出口延续4月以来的回升态势，对美国出口有所回落；对东盟国家同比增速放缓，但对非洲和拉美出口同比增速显著回升，总体看对发展中国家出口动能边际改善。
进口方面，
8月美元计价进口同比回落6.7个百分点至0.5%，或由于基数变化以及国内需求仍待提振。分产品看，8月能源进口回落7.4个百分点至0.5%，其中天然气进口加速上行至12.2%，原油及煤同比增速分别回落12.1、10.1个百分点至-4.2%、7.3%；机电产品进口同比回落6.6个百分点至8.6%，其中，汽车及配件进口同比增速回落8.2个百分点至3.1%，集成电路进口同比增速回落3.8个百分点至11.1%；工业金属及原材料同比大幅回落16.4个百分点至2.9%。
8月CPI与核心CPI呈现背离。
CPI同比小幅回升，而剔除食品和能源的核心CPI同比进一步回落。8月CPI同比回升主要受到食品价格拉动，CPI八大主要分项中只有食品价格同比增速较上月上升，其余均有不同程度回落，商品和服务消费需求仍显不足。食品价格主要受鲜菜、鲜果、猪肉价格带动，分别受到夏季高温及局地强降雨天气、生猪产能去化叠加看涨预期偏强等因素影响。工业消费品价格同比由涨转跌，主因国际油价回落，交通工具同比仍显著负增，拖累物价表现。服务价格同比连续第三个月回落，受旅游价格拖累较大，有去年同期基数较高的原因，教育服务、家庭服务、邮递服务和居住价格同比增速也均较上月回落。
8月上游原材料价格再度承压，使得PPI同比回升势头中断。
对8月PPI环比拖累最大的行业依次是：黑色金属、有色金属、石油煤炭、化工。国际油价由涨转跌、国际定价的有色金属价格回落、内需定价的黑色金属跌幅扩大，是PPI再度下滑的主要原因。根据我们测算，8月内需定价的黑色建材对PPI环比的拖累最大，反映房地产市场调整延续、高温多雨天气下基建实物工作量形成有限；外需定价的石油化工和有色金属对PPI环比的拖累次之，反映国际油价和有色金属价格下跌的共振影响；中游装备制造对PPI环比的拖累略有扩大，尤其是计算机通讯电子和汽车制造两大行业，体现产能供需偏松情况下，上游原材料价格下跌向中游的传导；消费制造和水电燃气对PPI环比的拖累均略有收窄，尤其是燃气、供水、印刷行业出现有涨价趋势。
9月以来，受到OPEC+退出自愿减产计划和全球经济走弱预期影响，国际油价加速下跌，南华工业品指数和CRB国际商品价格指数也呈明显下挫，其对国内物价、尤其是PPI的影响或将延续。
不过，我们综合猪肉、蔬菜及其它食品的产能、基数、周期情况判断，预计下半年食品价格对CPI的拉动有望持续，从而对冲商品和服务价格的回落压力。综合判断，我们认为目前来看年内GDP平减指数转正的难度较大，宏观政策有待加码，拉动物价水平回到正常区间。
美国8月非农脱离“萨姆法则”的衰退信号，但带来的却是回落的美股美债利率，市场一度十分纠结。
虽然整体来看，8月非农就业还是比较稳，新增非农就业14.2万（VS前值11.4万），而且失业率从前值的4.3%回落至8月的4.2%，然而市场却不太“买账”，美股不仅开盘就下跌，美债利率及美元更是短线走低，凸显出对非农数据的“不相信”，并为降息50bp做准备。
9月降息50bp的门槛很高。
单纯就数据而言，当前的数据不可能让美联储两周后的议息会议上直接给出首次降息50bp的引导。尤其是在参与率保持不变的情况下：美国8月家庭就业人数增加了16.8 万人，接近就业人数的增幅（14.2 万人）。除此之外，失业人数也减少了 4.8 万人。这些都迹象都不能把其与“衰退”挂钩，因此难以成为降息50bp的决定性因素。
今天的数据具有白热化的政治视角。
失业率将成为竞选活动的焦点。民主党若想连任，呵护就业稳健及治理通胀是重中之重。一方面，从去年开始通胀就是影响民意导向的核心因素，就业市场的小幅降温应该会为美联储开始降息扫清道路，而哈里斯（Kamala Harris）可以将此作为通胀终于得到控制的迹象；而另一方面，失业率回落也为哈里斯赢得一定的空间，不给特朗普激烈批评提供明显的素材。
那么从8月数据本身来看，美国就业市场到底表现如何：
首先，新增非农就业14.2万人，低于预期的16.5万人，且上个月从新增人数的11.4万人下修至8.9万人。
从结构上看，8月份新增非农主要来源于建筑业服务业和政府部分，三大部门分别上涨了3.4万人、10.8万人和2.4万人，其中服务业涨幅最大。
制造业为主要拖累项。
制造业已经疲软了一段时间，因此制造业就业下滑也“不足为奇”。8月新增非农就业人数来看，制造业就业下降2.4万人，相较于7月的上涨0.6万人，出现较大程度的收缩。
其次，失业率从衰退信号中撤回一步。
根据萨姆法则，当失业率的3个月移动平均值比前12个月的最低点上升了0.5pct或更多时，美国经济就会进入衰退。7月美国失业率触发经济衰退的风险正在逼近的预警，但是8月失业率回落至4.2%，这意味着7月的失业率受到飓风的影响有一定的“水分”。
再次，劳动参与率：8月劳动参与率相较于上个月保持不变，维持在62.7%。
最重要的变化是，55岁+的大龄劳动参与率开始回升，从7月的38.3%上涨至8月的38.6%，考虑到超额储蓄的消耗殆尽，大龄劳动力或将逐步开始回归就业市场。不过相较于此，黄金年龄段的劳参都在下降：16-24岁的劳动参与率下降至54.8%，24-54岁的劳动参与率回落至83.9%。
最后，薪资方面，工资增长超出预期。
8月美国平均时薪环比增长0.4%而预期中值为 0.3%。收入同比增幅为 3.8%，与7 月份两年多来最慢的增幅相比有所回升。工资增速的“折返跑”上涨意味着美国就业市场还没那么差。
走出误区系列：“保房价”和“保汇率”，真的不可兼得吗？
