海通石化：中国石化（600028）——1H19，油气当量产量稳步增长

海通石油化工 · 公众号 · · 2019-07-30 11:57

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投资要点

中国石化公布2019年上半年经营数据。 今年上半年，公司实现油气当量产量226.63百万桶，同比增长0.91%。实现原油加工量1.24亿吨，同比增长2.65%。

勘探与开采： 原油产量微降、天然气产量继续增长。 今年上半年，公司实现原油产量1991.70万吨，同比下降1.36%；实现天然气产量144.29亿立方米，同比增长6.99%。天然气在在公司油气当量中的比重提升至37.48%。我们认为天然气产销量的增长，也有助于公司油气开采业务盈利的改善。

炼油： 柴汽比1.03:1。 今年上半年，公司汽油、柴油、煤油产量均实现增长，其中汽油产量3133万吨，同比增长4.29%；柴油产量3224万吨，同比增长0.47%。近几年，公司根据市场情况，调整了成品油价格，其中柴汽比由2011年的2:1降至今年上半年1.03:1。

化工： 价差虽回落，产量仍增长。 在原油加工量稳步增长带动下，公司乙烯等石化产品产量实现增长。今年上半年，乙烯-石脑油价差456美元/吨，同比下降35.82%。虽然乙烯价差回落，但公司乙烯产量仍保持了增长。今年上半年公司乙烯产量616万吨，同比增长6.46%。

营销与分销： 成品油销量继续增长。 今年上半年公司成品油总经销量9177万吨，同比增长3.75%。作为国内最大石化企业，中石化依托其3万余座加油站，实现成品油销售的稳步增长。我们认为随着民营炼化陆续建成投产，国内成品油供应增加，成品油销售市场竞争将更激烈，炼油化工业务盈利将面临压力。

盈利预测与投资评级。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元，2019年BPS为6.06元，维持“优于大市”投资评级。

风险提示。 原油价格下跌、混合所有制改革低于预期、石化行业景气度下行、炼油业务盈利面临一定压力。

报告正文

1、 油气开采业务：油气当量产量稳步增长

2019 年上半年，中石化实现原油产量 1991.70 万吨，同比下降 1.36% ；实现天然气产量 144.29 亿立方米，同比增长 6.99% 。在原油产量方面，国内原油产量微增 0.30% ；海外原油产量下降 11.64% 。

天然气产量继续较快增长。今年上半年，公司天然气产量 144.29 亿立方米，在公司油气当量中的比重提升至 37.48% 。我们认为天然气产销量的增长，也有助于公司油气开采业务盈利的改善。

油气开采业务实现扭亏。今年第一季度，公司上游业务实现经营收益 21.43 亿元，扭转了连续亏损的局面。第二季度布伦特原油均价 68.47 美元 / 桶，环比上涨 7.26% 。我们认为原油均价环比提升，或将带动公司油气开采业务盈利继续改善。

2、炼油业务:原油加工量稳步增长

原油加工量稳步增长。作为国内最大的原油加工企业，中石化 1H19 原油加工量 1.24亿吨，同比增长 2.65%。

柴汽比 1.03:1。今年上半年，公司汽油、柴油、煤油产量均实现增长，其中汽油产量 3133 万吨，同比增长 4.29%;柴油产量 3224 万吨，同比增长 0.47%。近几年，公司根据市场情况，调整了成品油价格，其中柴汽比由 2011 年的 2:1 降至今年上半年1.03:1。

3、化工业务:价差虽回落，产量仍增长

乙烯产量同比增长6.46%。在原油加工量稳步增长带动下，公司乙烯等石化产品产量实现增长。今年上半年，乙烯-石脑油价差456美元/吨，同比下降35.82%。虽然乙烯价差回落，但公司乙烯产量仍保持了增长。

4、成品油销售： 经销量继续稳步增长

今年上半年年公司成品油总经销量9177万吨，同比增长3.75%。作为国内最大石化企业，中石化依托其3万余座加油站，实现成品油销售的稳步增长。

我们认为随着民营炼化陆续建成投产，国内成品油供应增加，成品油销售市场竞争将更激烈，炼油化工业务盈利将面临较大压力。

5、“优于大市”投资评级

盈利预测与投资评级。 我们预计未来两年原油均价相对稳定，预计布伦特原油年均价在 60-70美元/桶。原油均价的相对稳定，有助于公司盈利的稳定，我们预计公司 2019-2021 年EPS 分别为 0.49、0.50、0.51 元，2019 年 BPS 为 6.06 元，维持“优于大市”投资评级。

主要关注： (1)估值低。 2019 年公司 PE 11 倍、PB 0.9 倍，低于国际同行业龙头公司埃克森美孚 PE 22 倍、PB 1.7 倍的估值水平。 (2)分红高。 2016 年以来公司股利分配率平均在 80%以上，较高的股利分配率使得公司股东能获得相对较好的分红收益率。

6、风险提示

原油价格下跌、混合所有制改革低于预期、石化行业景气度下行、炼油业务盈利面临一定压力。

法律声明

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I. 石油产业链系列

勘探开采 | 炼油 | 成品油销售 | 炼化设备与工程

II. 天然气产业链系列

天然气全产业链 | 气价改革 | 气价各环节梳理

III. 化工行业趋势系列

能源结构现状及展望 | 油气体制改革

原料轻质化综述 | 乙烯原料轻质化

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