今年关于人的消费，大多数塌方了。截止最新财报，刚需的金龙鱼，蒙牛营收都下滑了6.9%、12.6%。一些可选属性强的消费龙头营收直接下滑了2成以上。
但反过来看宠物消费，仿佛活在另一个世界，整个宠物产业链上市公司活的都很好。今年前三季度，宠物食品乖宝宠物营收同比增长18%，宠物用品天元宠物营收同比增长33.1%。
宠物消费比人强，在资本市场上也就更受“关照”。924行情以来，宠物板块累计大涨近60%，领涨整个大消费赛道。展望未来，宠物板块是否孕育着中长期投资机会呢？
1、宠物板块大涨近60%，主要驱动力来源于业绩基本面较好、整体估值较低，大市回暖之下，宠物板块被重点“关注”。
2、宠物龙头企业未来还存在良好成长空间，源于市场规模增加、国产替代、市场集中度提升等诸多逻辑。
3、宠物中长期机会聚焦在宠物食品领域，尤其是自主品牌份额越来越大，占据中高端市场的龙头企业，而宠物用品赛道因竞争门槛偏低，机会不大。
被错杀后的
估值修复
在宠物板块及相关龙头大涨之前，伴随A股大市调整了三年多。不过，和很多消费股遇到增长瓶颈不同，多数宠物上市公司业绩稳步增长，盈利能力不断提升，不少优秀公司属于被市场错杀的对象。
具体来看，A股宠物赛道主要分为食品、用品以及医疗，代表性企业分别有乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份、天元宠物/依依股份、瑞普医疗/康众医疗。
今年前三季度，宠物食品业务规模最大的乖宝宠物营收为36.7亿元，同比增长18%，归母净利润为4.7亿元，同比增长49.6%。拉长时间看，2018-2023年，公司营收、归母净利润同比复合增速高达28.8%、56.98%。
此外，今年前三季度，中宠股份、佩蒂股份营收同比增速分别为17.56%、12.61%。归母净利润同比增速分别为59.54%、630.85%（扭亏为盈，幅度较大）。
在宠物用品板块，天元宠物、源飞宠物、依依股份业绩都实现了不错增长。在宠物医疗板块，瑞普生物、康众医疗涉及宠物业务，但收入占比不高，业绩表现各异。
再看盈利能力。截止今年三季度末，乖宝宠物销售毛利率为41.4%，为行业最高，且已连续上升多个季度。佩蒂股份最新毛利率为26.9%，排名第二，较2023年同期快速提升了11.2个百分点。此外，其他多数企业毛利率在今年均有不错改善。
（7家宠物龙头毛利率走势图，来源：Wind）
最新净利率方面，源飞宠物为15.1%，乖宝宠物12.84%，佩蒂股份、依依股份均超11%，较此前年份均有不同程度改善。天元宠物则仅有2.5%，连续多年下滑，盈利能力恶化较为明显。
总体来说，宠物板块整体基本面表现较好，叠加本轮大涨之前PE（28倍）远低于2020年以来估值中位数的36.8倍。市场回暖后，板块实现了估值的整体性修复。
此外，资本市场还在博弈、押注消费政策预期。在今年12月政治局会议之前，市场主流预期是在加征关税大背景之下，稳经济增长需要依靠刺激消费来对冲，因此不断有资金流入大消费赛道驱动上涨。
最终会议定调确实如预期那样。12月9日，政治局会议落地，明确提及“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。目前，相关刺激消费方面的政策，还未实实在在落地，市场依然可以继续交易预期，且在短时间内无法证伪。
中长期逻辑：
宠物企业的中长期成长性，先从行业维度分析。据艾媒咨询，2023年中国宠物经济产业规模为5928亿元，预计到2028年将达到11500亿元。相当于五年时间，行业市场蛋糕翻倍。
行业扩容主要有两大驱动力。其一，中国老龄化、单身化趋势愈发明显，越来越多人加入猫、狗饲养大军之中。据统计，2023年中国宠物狗数量为5175万只，同比增长1.1%，宠物猫数量为6980万只，同比增长6.8%。未来，这一饲养数量还有望保持增长。
其二，越来越多人愿意在宠物饲养环节花钱。之前很多年，猫、狗饲养更多用剩菜剩饭，但伴随着消费观念转变，宠物食品、用品在饲养人群的渗透率逐年提升。
对于中国本土宠物企业而言，业绩成长性还依赖于市场内部蛋糕的重新洗牌。
欧美外资宠物品牌起步时间早，具备规模化成本优势和多年积累的良好的品牌形象，在国内市场均占据着举足轻重的地位，排名前四均为外资品牌——皇家（玛氏旗下）、奔宝、雀巢、冠军（玛氏旗下），占据份额分别为6.31%、5.48%、3.16%、2.7%。
（2023年中国宠物食品市场格局，来源：万联证券）
不过，中国宠物消费结构也在发生深刻变化，国产替代趋势愈发明显。2014年-2023年，玛氏（含皇家、冠军、玛氏等子品牌）、雀巢市占率从16.5%、5.9%下滑至11.2%、3.16%。
外资品牌的市占率的下滑，就意味着本土宠物企业的崛起。比如，中宠股份业务规模持续扩大，2019年-2023年，其营收复合增长率为21.5%。
此外，国内宠物食品市场集中度会有所提升，因为品牌在消费者购买决策的权重越来越大，加之市场竞争激烈，恒者恒强效应同样会发生。
据萝卜投资数据显示，2023年中国宠物食品市场CR5、CR10仅为20%、29%，远低于日本CR10的85.3%、美国CR10的76.1%。这说明，国内企业还有比较大的市占率提升空间。
综上来看，宠物市场规模大扩容、国产替代、集中度提升大逻辑之下，国内龙头宠物企业也将迎来持续多年的景气周期。
投资机会
在哪？
宠物消费市场可以分为主食、零食、营养品、用品、药品、诊疗、疫苗、体检、洗美、训练、寄养、保险等，大类可分为宠物食品、宠物医疗、宠物用品及其他服务，占全市场份额的50.7%、29.1%、13.3%、6.9%。
