【广发•早间速递】岁末年初“风格切换”的两个时点与规律

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策略：岁末年初“风格切换”的两个时点与规律——周末五分钟全知道（12月第4期）

12月小盘股上涨概率很低，但【春节至两会】的上涨概率是100%。规律①： 12月市场表现一般，小盘风格有较大下跌风险。 规律②： 跨年是分水岭，之后市场胜率提升，春节至两会市场风格倒向小盘，尤其是区间内申万小盘指数的上涨概率是100%。 规律③： 两会是第二个分水岭，市场胜率下降，政治局会至4月下旬市场上涨概率不足25%，小盘风险更大。

由此形成了岁末年初的两段风格切换：年末小切大，春季大切小。跨年偏大盘： 每年Q4风格切换的概率很高，以小切大为主。 春季偏小盘： 春季再度风格切换的概率也很高，大切小为主。 元旦至春节： 小盘相较于大盘跑输，超额收益均值-3.1%。 春节至两会： 小盘相较于大盘跑赢，超额收益均值6.1%。

25年这个规律大概率不会缺席，对应当下至25年的风格展望。短期维度： 1 2月中旬以来，中证1000为代表的小盘指数下跌、大盘风格相对更稳健，符合历史规律。预计春节前这一趋势将延续，市场风格均衡，大盘类【经济周期】资产的股价中枢有所上移，同时保险机构贡献【红利资产】的增量资金。到了25年1月，若小盘股延续调整，则提供了布局的机遇。25年春节至两会的区间，小盘成长风格有可能重新回归。 中期维度： 25年经济预期只要处于“下行末期至复苏前期”的折返阶段，那么小盘成长风格都将是主导。 长期维度： 红利是为数不多不需要择时、可以长期配置的资产。

地产：24年第52周周报：认购来访下行加速，中央持续表态止跌回稳

本周政策情况：持续用力推动地产市场止跌回稳。中央方面， 住建部指出2025工作重点为持续用力推动房地产市场止跌回稳，新增100万套货币化安置城中村改造；全国财政工作会议强调要推动房地产市场止跌回稳；财政部发布《中华人民共和国增值税法》，销售不动产税率为9%；央行发布的24年《中国金融稳定报告》指出，要实施适度宽松的货币政策，完善房地产金融宏观审慎管理，促进房地产市场和资本市场平稳发展。 地方政策方面， 深圳安居商品房满十年可取得完全产权；广东五城开启公积金互认互通。

开发板块观点：认购来访下行加速，中央持续表态止跌回稳。 本周住建部召开24年工作会议，对于行业定调重点依然是稳增长和防风险，着力释放需求，在推进货币化安置方法推进城中村及危房改造，在新增100万套城中村改造的规模基础上继续扩大，通过严控增量、优化存量调整供需关系，25年要持续推动房地产市场止跌回稳。虽然9月末以来市场热度维持相对高位，但高位持续回落，当前市场基本面仍需后续政策的出台和支持，关注后续基本面走势，以及相关政策的出台节奏、力度及影响。

非银：监管重视并维稳资本市场，关注非银板块配置价值

证券：证监会澄清并及时稳市，短期退市公司数量及影响较小；依新《公司法》调适规则，完善内部监督管理工作。 （1）12月23日晚，针对网上引发市场恐慌的退市传闻，证监会深夜紧急辟谣，详细说明了退市标准的严谨性和透明性，如各类退市情形均有明确规则且设置了合理过渡期，同时揭示涉事公司的真实整改情况，提醒投资者不信谣，对造谣媒体将依法追责，有力地维护了市场秩序，稳定了市场情绪与信心。（2）12月27日，为贯彻新《公司法》，证监会打包推进配套规则调适，对89项文件进行适应性调整，还针对内部监督机构优化细化相关规则并安排过渡期，旨在全方位提升上市公司规范运作水平，优化上市公司内部监督工作，促进资本市场健康、有序、高效发展，为投资者营造更稳定可靠的投资环境，增强市场活力与韧性。

保险： 近期市场利率快速下行导致保险股有所回调，若25年稳增长政策发力后长端利率回升，有望催化保险股估值的上行，而负债端整体延续较高景气度，建议积极关注保险板块。

银行：银行投资观察20241229：高股息重估尾声与复苏逻辑的序幕

短期来看，展望1月份，无风险利率下行驱动高股息重估的趋势将于1月中旬达到高峰，但也可能是本轮持续三年高股息重估的尾声。其一， 抢配置推动的利率下行会让配置资金面对利率资产偏好下降，而配置资金增量同比可能亦不会太强，因而 长债将于一月初探至中期底部。其二，流动性将于1月中旬后转紧。 国内来看，1月中旬为缴税高峰，同时今年春节较早，1月末春节前备付需求增加，国内流动性可能由松转紧。跨境流动性年初亦可能季节性流出，自2021年美中利差逆转后，过去三年年初跨境资金流出量均较大，近期中美利差走扩，套利交易回报率上升，年初跨境资金季节性压力可能会增强。随着国内流动性转紧，叠加跨境资金回流放缓，市场流动性短期会弱化。

综合利率趋势和流动性判断，一月份高股息资产将呈现先绝对后相对特征。中期来看， 结合我们对年度大类资产配置的看法，本轮年底年初重估行情幅度和时间长度大概率低于过去两年，因此基于股息逻辑的交易需要及时兑现，并随着宏观政策落地转向复苏逻辑。 年度而言， 板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的银行。

传媒：12月国产与进口游戏版号发布，阿里开源首个视觉推理模型

本周A股传媒板块有所回调，主要系市场预期近期AI等方向短期缺少强催化，年底资金兑现。AI产业趋势在，同时传媒互联网政策环境边际宽松，并且短期春节档有望表现亮眼，业绩预期向好、估值合理的方向推荐积极配置，推荐关注互联网、游戏等板块，及营销和影视中绩优个股。

互联网： 微信小店送礼物功能逐步放开灰度测试范围。开设微信小店的商家，在搜索结果优先展示微信小店（含商品卡片露出）。搜索排序的改变，以及微信小店不断完善和丰富的功能，例如绑定账号的私域带货体系，或吸引商家尝试开设小店。

游戏： 12月游戏版号共发放135款，行业运行稳健。24年12月国产游戏版号于12月24日发放，此次共发放122款产品；12月同时发放13款进口游戏版号，另有7款游戏版号信息变更。重申对板块的推荐，明年A股各家公司均有储备产品可能产生业绩弹性。

AI： 大模型端，本周更新的大模型呈现更强功能迭代、更低使用成本的趋势。12月27日，国产DeepSeek V3模型发布并开源。多模态端，阿里开源首个视觉推理模型。大模型和算力作为AI开发的基座，能力持续提升有望促进未来AI应用的繁荣，建议继续关注AI应用投资机会，重点关注大厂生态以及AI 2C应用商业模式的创新。

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