招商非银行金融•郑积沙/王立备/马鲲鹏：中信证券深度报告（600030）—重识庐山真面目，龙头昂首再起航

风雨翻篇，王者地位稳固，业务结构均衡化发展。2016年公司风雨翻篇，但过半指标依旧排名行业第一，其余高居前三，行业梦之队当之无愧。当前收入机构化、多元化是行业发展趋势。中信业务一贯均衡发展，零售经纪业务依赖持续下降，投行、投资、信用业务崛起，同时凭借单一业务的领先和优势业务协同的绝对优势，以及人才、品牌等辅助，未来仍将保持统治地位。

服务中介业务：在机构业务方面走在行业最前沿，率先实现综合金融服务商的转型。公司凭借优质品牌效应、扎实业务基础、深厚客户资源，大力发展机构业务，公司综合金融服务商雏形已现。投行IPO优势凸显、机构客户撑起经纪一片天，资管领先优势持续拉大。未来仍将持续深化转型，加大机构业务投入力度，同时凭借先发优势，占领业务制高点。

资金运用型业务：资产规模领先，资金成本低廉，优势显露无遗。公司总资产规模连续11年高居行业第一，同时敏锐把握发债时机，2016年来资金成本仅3.66%，甩出同业一大截。两融利差高达3.44%、股质押利差竟达2.24%，令同行难以望其项背。公司依托强悍的资金实力，在自有资金及另类投资能力领先同行。未来压缩利差空间抢占市场份额空间犹存，同时加深投资能力建设，资金运用型业务潜力巨大。

投资建议：维持公司强烈推荐评级，看好公司未来走势基于：（1）估值极具吸引力，PB估值低至历史绝对底部，PE估值上至中枢距离20%；（2）处罚落地，政策风险出清，此外部分机构投资者有望重新配置；（3）公司侧重机构业务及财富管理业务，与新时代行业发展趋势吻合；（4）17年业绩增速具备行业较高弹性和确定性。我们保守预测公司17年归母净利润将达到120亿，同比增16%。用分部估值法测算出公司2017年总市值为2311亿，对应目标价19.3元，上升空间33%，对应公司1.6倍17年PB估值、19倍PE。

风险提示：市场交易低迷、业绩不达预期。

以上内容均为报告摘要。

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