1、营收和净利润大幅增长，“大生态+文旅”双轮驱动效应显现
2017H1营收大幅增长，
主要因为生态环境和文旅业务快速发展，叠加德马吉并表，其中生态环境业务营收13.20亿元，增长41.81%；文旅业务实现营收3.57亿元，增长167.85%
。公司
净利润也实现大幅增长，增速高于营收增速，
主要因为：
1）毛利率提升7.20个pp；2）但营改增导致营业税金及附加增加0.56亿元；3）坏账损失增加导致资产减值损失增加0.16亿元
。
分业务看
，
生态环境业务实现净利润1.24亿元，增长72.27%；文旅业务实现净利润0.75亿元，增长138.83%。
分季度来看
，
17Q1/Q2营收增速分别为28.37%、75.43%，
增速逐季上升
；17Q1/Q2净利润增速分别为61.51%、104.42%，
增速逐季上升
。
分地区来看，
除华中外，其他地区均实现增长，其中华东、华西、华南、华北、国外地区营收分别为6.12、3.96、3.97、2.23、0.37亿元，分别增长21.58%、76.75%、479.17%、99.20%和5706.41%。
分主体来看，
恒润科技、德马吉分别实现营收2.52、1.16亿元，贡献净利润0.51、0.24亿元。由于去年德马吉未并表，今年剔除德马吉影响，公司营收和净利润分别增长46.71%和70.87%。
2、毛利率提升7.20个pp，净利率提升2.16个pp，负债率上升，现金流待改善
公司毛利率较去年同期提升7.20个pp至29.99%，
主要因为：1）由于PPP等项目落地，生态环境业务毛利率上升；2）高毛利率的文旅业务占比提升，虽然受德马吉并表影响，文旅业务整体毛利率有所下滑
。公司净利率提升2.16个pp至11.88%，期间费用率下降1.29个pp至13.85%，其中销售管理费率、管理费用率和财务费用率分别下降0.09、0.48和0.72个pp。
公司经营性现金流净流出增加4.57亿元，净额达到-5.60亿元，主要由于PPP项目增加且处于建设期，营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加，我们看到收现比下降4.83个pp至64.02%，付现比上升11.48个pp，公司回款仍有待改善。
由于业务扩张需要，公司长短期借款增加，导致负债率提升3.20个pp至54.28%。
3、双轮驱动战略，订单充足，资金有保障，员工持股加速业绩释放
公司实施“大生态+泛游乐”双轮驱动战略，相继收购恒润、德马吉、新港水务等，完善业务版图。“泛游乐”板块发展顺利，“大生态”板块前景可观，两大模块协同效应显著。公司在手订单充足，子公司岭南金控参与不超过15亿元产业基金集合资金信托计划，用于PPP项目建设，项目落地有保障，叠加不超过2亿元员工持股计划（其中总经理认购25%，目前已获董事会及股东大会通过），业绩有望快速释放。
4、在手订单充足，“大生态+泛游乐”双轮驱动，维持“强烈推荐-A”评级
公司在手订单充足，业绩高增长有保障；实施“大生态+泛游乐”双轮驱动战略，实现协同发展；此外，员工持股计划推出，加速业绩释放，预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元/股，对应PE为23.35和16.01倍，维持强烈推荐评级。
5、风险提示：投资不及预期，项目推进不及预期，回款风险
