在《天下足球》的一期节目中，谈及皮尔洛时说道：
“人生有多少个十年，可以陪伴一个人的所有高峰与低谷。”
这句话放在投资领域，也有着别样的契合。
十年的跨度，足以见证一个行业的兴衰起伏，对于徐智翔而言，他用了人生中的一个“十年”陪伴了新能源行业的成长。
这份长达十年的陪伴，也为他往后的投资生涯，打下了一个并不“传统”的基础。
徐智翔本科是材料物理专业，研究生是量子光学专业，毕业之后的工作经验非常丰富，先后在咨询公司、航天研究所、卖方研究所、保险资管任职，但对新能源产业链的研究贯穿始终。
不同的职业背景，让他得以从不同的视角对新能源行业的发展趋势有更深入的跟踪观察，也让他更敏锐的感知到行业机会的最新动向，从而进行赛道切换。
2021年10月徐智翔加入富国基金，随着能力圈的持续拓展，他逐渐将视线和精力投向了人工智能这一给世界带来颠覆式变化的行业。
“投资中最让人兴奋的事情，莫过于捕捉到颠覆式创新所带来的非线性成长的奇点。”
落实在投资中，徐智翔对奇点的捕捉，首先是从第一性原理去判断这个行业是否能够长大。
然后他将产业分为0-1、1-10、10-N三个阶段，从产业的发展阶段去判断是否跨过“1”进入到奇点。
图源：富国基金，以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议。
横轴是发展阶段，纵轴是行业未来的预期空间。
对于不同的产业阶段，徐智翔的选股策略也有所不同，核心在于其空间、格局、估值“三维一体”的投资框架。
0-1阶段，产业处于朦胧期，先重视注重空间和格局；当产业进入1-10的阶段，这是较为”甜蜜“的投资阶段，可以根据成长股的框架，包括景气度投资的PEG模型去选择，这个阶段板块的β效应比较明显。
这也是徐智翔喜欢的“击球点”，空间足够大，跨过奇点后，行业有机会迎来非线性成长，企业可能会在短期带来较大的投资回报。
当产业处于10-N阶段，要注重个股的格局和估值，选择供给格局好，能创造现金流的公司。
在组合构建的过程中，徐智翔遵循守正出奇的投资理念，将仓位一分为二，通过仓位调整适当控制组合波动。
徐智翔的“守正”并不意味着传统，而在于寻求高确定性，“出奇”就是捕捉非线性成长的奇点，寻找更高的弹性。
在日常工作中，最重要的就是对组合标的保持持续的跟踪，在科技日新月异的当下，只有把握住变化，才能真正的获得成长股带来的成长红利。
本就是“科技发烧友”的徐智翔花了很大精力在对前沿科技的跟踪、探索、研究上，更多的尝试与感受，也给他的投资带来了一些预料之内的惊喜。
“我第一次看到特斯拉的车就觉得它很可能会成功，它的设计理念、技术应用都给人眼前一亮，我当时就判断它或在汽车行业掀起变革，我现在的座驾也是特斯拉。”
据Choice数据统计，徐智翔目前在管基金三只，截至2024年底，总规模34.41亿
。其中富国新材料新能源A在近1和近3年的银河排名中均
位列同类第一（1/27和1/11）。
「注：规模数据来源Choice，截至2024年12月31日。同类排名数据来源于银河证券，基金评价结果根据过往表现作出，不代表机构投资建议。同类指行业偏股型基金-新能源主题行业偏股型（A类），时间截至2025年1月31日，基金评价结果不代表将来表现。」
回顾过往展望未来，徐智翔说：
“我的第一个十年是学习物理，第二个十年投身新能源，第三个十年可能和AI相关，再之后的十年，可能和星际探索有关。”
不同于往常，在采访之初，我们准备了一系列比较常规的问题，包括市场观点、投资理念、选股策略，但话题展开之后，聊的全是“热爱”。
从开始的“I”，到聊起机器人、人工智能突然“E”起来了。
一起来感受一下，徐智翔是如何捕捉科技行业中的投资机会~
问
从复旦大学物理系光学专业硕士毕业后，你的工作经验非常丰富，先后在咨询公司、科研研究所、卖方研究所、保险资管任职，这中间有怎样的契机？这些经历对你之后的投资生涯有怎样的帮助？
徐智翔
其实在经历过市场的高峰和低谷之后，我看产业周期的眼光放得更长了。
我过去的经历可以用三个“十年”来总结，这些经历对我的投资理念有比较大的影响。
第一个十年是求学时期，
大致是2001年到2011年，我从小对物理很感兴趣，高中、大学到研究生都在学习物理相关专业，也因此喜欢研究科技最前沿的技术，这段学习经历也培养了我的研究思维。
第二个十年是毕业后“误打误撞”进入新能源领域。
当时的新能源还没受到太多关注，我从咨询公司转到航天研究所工作，负责火箭、卫星上光伏板和锂电池的相关研究，主要工作是将这些前沿的技术孵化为民用化的新能源产业。
当时有许多光伏、电动车、储能，超级电容、固态电池相关的细分项目我都有参与，这奠定了我之后在新能源领域的投资基础。
从实业出来后，我去面试卖方研究所，当时他们招的是军工研究员，没有新能源岗位，但和当时面试的所长聊完之后，他建议我关注新能源，这对我来说是个关键转折。
只是2015年下半年刚去就遇到了股市大跌，但股市大跌之后，正好是新能源行业的第一波起势。
我当年重点推荐了碳酸锂，2016年还推了钴、镍，下游刚开始有量的时候对应上游价格飙升。
这也和我在航天研究所就参与的盐湖提锂项目有关，当时很多人对盐湖提锂没有概念，也没有数据，我当时在那个项目组时积累了很多素材、基础数据，为研究提供了很大帮助。
2017年到了某保险资管，正好是新能源的第二波浪潮。
当时新能源各个板块都有机会，但上半年锂电涨幅很大，我就想在光伏板块寻找机会，经过调研后重点推了某光伏龙头。
它是通过单晶硅片技术路径，实现盈利，且盈利具备较强的可持续性，再加上这家公司的设备是自研的，在迭代中持续保持领先，能将成本降到最低。
其实这家公司在2016年业绩已经实现了高速增长，但估值一直没动，直到2017年，业绩与估值共振，推动股价出现大幅上涨，当时收益还不错。
但在2018年初，我们通过调研、专家交流会等渠道了解，该产业链可能会出现大幅降价，我们及时调整了仓位，避开了当时光伏行业的大幅下调。
2019年开始重点研究某电动汽车，因为我觉得上海建厂对它影响很大，重点关注了它供应链中的两家核心企业，直到现在还保持着关注，很有感情。
2021年来到富国之后，通过对产业链的调研发现，锂电材料领域有很多大化工企业进入，产能扩张过于激进，单位盈利难以维持，风险较大，所以对锂电材料的仓位进行了适时的调整。
从2012-2022年，这十年我完整经历了新能源行业的起起落落。
之后的2022、2023年，我发现新能源内的轮动越来越难，
于是我开始考虑关注其他的投资方向，向下一个十年迈进，迈向AI领域。
问
为什么选择向人工智能迈进？
徐智翔
往AI迈进不是一时冲动，2019年到2021年我就对某电动汽车龙头企业的相关产业链比较关注。
2021年8月该企业举办了“AI Day”，当时很少有人从二级市场角度研究解读，但我对其中讲的内容很感兴趣，自己去找资料，看一些分析解读，慢慢学习，这为我后来的投资研究做了准备。
在2022年四季度配置了少量的机器人相关股票。
2022年12月，ChatGPT发布以后，我发现其底层逻辑和2021年该电动汽车龙头企业AI Day讲的有相似之处，所以很快接受了这个投资方向。
2023年春节前，木头姐发了《Big Ideas 2023》投研报告，我也仔细研读了。
同期，新能源又涨了一波，当时我的基金排名比较靠前，这为我重新思考投资方向创造了有利条件。
AI无疑是一个大的产业机会。
人工智能的发展，最早是2012年深度卷积神经网络的出现，AI进入萌芽阶段。
黄仁勋近期公开发表的内容中展现了Perception AI、Generative AI、Agentic AI和Physical AI四个AI不同的发展阶段。
虽然机器人发展最晚，但结合我对空间的理解以及自身能力圈，我在配置上更关注机器人，我认为机器人或许是AI的最终方向。
机器人相关的机械制造也是我参与过的行业，关注也会多一些，TMT中的算力、计算机、传媒我也有参与。
刚刚切换过来，拓展能力圈需要时间。
问
你似乎有意识的每10年捕捉一个大的主题或行业方向，是提前有大方向的定位？还是在不断接收信息的过程中去判断？
徐智翔
我隐约是有大方向定位的。当我感觉一个产业的投资机可能会逐渐减少时，就会开始寻找下一个承接的方向。
之前在研究过程中积累的一些经验和做的准备，会对我判断新的方向有帮助。
布局一个新的板块，首先要看它处于产业发展的哪个阶段。
我把产业发展分为0-1、1-10、10-N三个阶段。
“1”的阶段意味着有实际的产品落地、出货，能看到其业绩快速增长。
“10”阶段的行业增长会降速，不同行业降速程度不同，比如某些行业可能降到20-30%的增长，其他行业可能降到个位数或10%左右的增长，行业发展曲线开始变平缓。
成长板块的甜蜜期就是1-10阶段，即行业进入奇点，企业出现非线性的盈利增长。
这也可以延伸到我对公募投资的理解，2021年之前公募发展的好，一部分原因或许是因为当时消费、电子、新能源、医药这些行业都处于1-10阶段，所以公募基金有较好的投资机遇。
比如新能源有50%的增长，其他行业也有30%的增长，有切实的数据可以看到，这是公募比较关注的。
但2021年之后，很多赛道进入10-N，面临杀估值、增长放缓等问题，公募的投资就会面临更大的挑战。
目前大家都在等新的大产业出现，最好是万亿级别甚至10万亿级别的产业。
2023年AI出现了，其中大部分细分领域处于0-1阶段，各种概念在讲故事，真正落地的很少，算力进入了1-10阶段，但彼时相关股票有限，当时也不在我的能力圈范围内，所以在投资上比较谨慎。
现在一些AI应用开始进入1-10阶段，比如云计算、智能驾驶等等，这些或是未来10年的重点投资方向。
问
具体在个股标的的选择上有什么关注点？成长股的估值波动较大，对估值的容忍度如何？
徐智翔
我有一个三维的投资框架，即空间、格局和估值。
在投资初期，
即0-1阶段，我更关注空间和格局。
空间方面，
最好是万亿、10万亿级别的大市场；
格局方面，
第一，产品本身壁垒高；第二，供需格局相对稳定。
在我的投资考量中
壁垒非常重要。
我看壁垒主要从两个方面入手，
一个是毛利率和净利率，
如果一个企业能长期维持高毛利和高利润，那就说明它很可能有一定的壁垒；
一个是看技术的不可复制性或者进入门槛。
在选择投资标的时，如果壁垒较低，我会进一步关注企业的客户质量和订单确定性。
以某电机企业为例，它是机器人手部的核心标的，我们买得比较早，2023年涨了一波之后，2024年市场对它的争议很大，都觉得会有其他企业替代它。
但真正落地后才发现，它是是某龙头企业机器人手部电机的独供商，企业格局好、产品价值量有确定性。
简单来算，如果生产1万个机器人，每只手大概需要30个电机，它独供，就是30万个电机的需求，每个电机按300元计算，仅这部分收入就差不多1亿，其他企业订单加起来，可能又有将近2亿的收入。
所以上涨有逻辑支撑，在0-1阶段可能有5倍涨幅，在1-10真正落地放量的阶段可能还有5倍涨幅。
在产业处于1-10阶段时，则注重空间和估值。
对于估值，我会判断这个行业或企业有没有到达发展的最终阶段。
以新能源为例，复盘来看，2021年是电动车行业见顶的一年，龙头电车企业的销量达到100万辆，之后全产业链成本开始下降，市场竞争加剧，开始打价格战，往后产能逐渐过剩。
同时，估值达到很高水平，一些电池龙头企业估值涨到100倍，虽然当时市场对电动车行业充满信心，认为未来销量会大幅增长，但泡沫很高。
后来的三五年，整个行业都在消化估值。
某电池龙头企业的业绩稳住了，估值从100倍降到了20倍；但也有一些业绩下滑，股价直接跌回原位。
新的大产业往往会经历这样的过程，机器人产业可能也不例外。
当龙头企业的机器人销量达到一定规模，比如100万台时，市场会预期其销量大幅增长，产业估值会达到最高，产能也会大量扩张，那就是最需要警惕风险的时候。
目前机器人产业还没到那个阶段，对估值可以相对宽容一些。
这些都是通过复盘新能源产业得出的经验。
当产业处于10-N阶段，转而注重格局和估值，选择供给格局好，能创造现金流的公司，这个阶段选股会非常苛刻。
问
你关注重点偏向机器人，机器人产业目前处于什么阶段呢？
徐智翔
我觉得今年或许是机器人量产的奇点时刻（1-10）。
对比机器人与当年电动车的量产节奏，目前机器人是从第一阶段进入第二阶段，成本降低后即可外销，这一阶段主要面向B端客户，进入第三阶段后，成本大幅降低，对应的是C端市场。
龙头企业可能有大几千台甚至接近1万台，Figure可能是小几千台的量。
国内的机器人企业今年、明年的预计产量还比较低，但此次较早导入了中国供应链，我们量产爬坡的节奏会非常快。
只要创新路径能跑通，国内企业在1-10阶段肯定会奋起直追。
之所以美国机器人可能会率先放量，是因为美国面临通胀压力，需要降低劳动力成本，它们对机器人的需求确定且迫切。
有团队去美国调研特斯拉，比如李飞飞的团队，发现他们的思路是生产机器人，然后利用星链卫星，找全球最便宜的劳动力进行遥控操作，通过远程操作不断收集数据进行训练，形成闭环。
国内机器人产业还没有形成美国那样的闭环。
机器人的应用场景也很广泛，工厂、农场、政府岗位、餐厅等都可以使用。
问
在人工智能这一主线外，还会考虑其他品种吗？
徐智翔
如果一个大产业进入到1-10阶段，我觉得不用过度分散精力。
如果每个股票都来自不同行业，不仅跟踪起来很累，很难对组合产生较大的收益贡献。
就算某只股票涨了1倍，但如果持仓比例低整体收益也不明显，反之一旦持仓超过10%，就需要进行减仓，会受到更多限制。
所以我更倾向于在一个大板块里选择多只股票进行投资，这样相对更有把握。
我在2023年买过商业航天、3D打印相关股票。当时航天和3D打印的预期空间很大，但行业的实际进展比我预期的要慢很多，在这种情况下投资决策就比较难做。
后来我把相关股票换成了机器人或其他应用领域的股票，现在更关注人工智能的应用领域。
此外，在行业基本面出现比较大的变化，或者行业竞争出现恶化，我大概率也会选择卖出。
问
“1-10”是你投资的甜蜜期，进入“1”的阶段意味着有实际的产品落地，能看到其业绩快速增长，人工智能的应用有哪些即将产生利润？有上涨的逻辑支撑？
徐智翔
机器人领域或即将有利润，特别是核心标的。
自动驾驶领域也会产生利润。
国内一家大车企刚刚在发布会上展示了其在传感器、摄像头和激光雷达方面的升级，这意味着相关产业链会有大的发展。
我最近研究芯片股也比较多，芯片股的格局也比较好。
就拿谐波减速器来说，现在很多公司在做，虽然也有一些大企业进入，但距离担心竞争格局还为时尚早。
我也在尝试拓宽半导体领域的研究，尽量多关注一些芯片设计公司。
问
我们在富国匠心成长的持仓中，看到你买入了新兴消费、港股互联网，这些标的是否对应你“守正出奇”投资理念中“正”的概念吗？你是怎么定义“守正出奇”的呢？
徐智翔
“守正”的核心是追求确定性。
以投资特斯拉相关产业链为例，如果确定特斯拉放量，那么其核心供应链上的股票就符合“守正”的投资逻辑，这和某一行业的股票本身关系不大。
注：相关个股仅作举例，不构成投资动作和投资建议，不预示基金未来具体投资操作。
至于新消费，我认为各个行业都应该积极寻找新的发展方向，消费领域就是要关注新消费，新消费往往能满足消费者新的需求，更具有增长潜力。
新能源行业也是如此，也是买新技术，只有不断挖掘新技术，才能打开更大的投资空间。
“出奇”就是寻找非线性成长中更有爆发力的投资机会。
问
一般收盘后都做些什么？
徐智翔
会有研究员例会，会讨论研究报告；会有基金经理例会，有基金经理做讲座分享。
周中可能会出差，主要是约路演，最近机器人行业发展快，新公司不断涌现，需要经常去了解情况。
比如之前的机器人策略会，我们一天要和十几家公司一对一交流，去了解最新的技术动态。
问
研究科技股会接触到各个行业很前沿的技术，平时会去体验这些前沿技术的产品吗？在体验过程中，有没有发现一些有趣的投资机会？
徐智翔
肯定会去体验。
像某龙头车企的车，我第一次看到就觉得它很可能会成功。它的设计理念、技术应用都给人眼前一亮的感觉，我当时就判断它或在汽车行业掀起变革。
2022年11月底ChatGPT刚出来的时候，12月有少量的电话会议讨论时，我就很关注。
亲身感受产品和市场反馈，对投资判断还是很有帮助的。
问
最近DeepSeek很火，有体验一下吗？你认为DeepSeek在人工智能发展的过程中扮演了怎样的角色？对未来产业发展有何影响？
徐智翔
会做一些尝试，比如查资料做初筛时会用到，不过现在信息繁杂，很多信息需要进一步核实求证，不然容易被误导。
未来，我觉得未来人工智能主要有两条发展路径，
一条是AGI，一条是平权。
AGI需要极高的性能，对训练算力需求非常大；AI平权虽然减少了对训练算力的需求，但由于用户基数庞大，推理算力的需求会显著增加。
因此，算力的需求需要分开看待。
DeepSeek出来之后，公有云、私有云涨了很多，这是对推理需求增加的体现。
问
