【东吴宏观】出口增速回落，拐点出现了吗？—7月进出口数据点评

宏观

事件：海关总署公布贸易数据，以美元计价，7月中国进口同比增长11%，预期18%，前值17.2%，出口同比增长7.2%，预期11%，前值11.3%。7月贸易顺差467.4亿美元，预期450亿美元，前值427.5亿美元。

观点

外需稳定,季节因素导致出口增速回落。从全球经济来看，7月美国、欧元区、日本制造业PMI分别为56.3、56.6和52.1，景气状况仍处于高位。对比韩国、台湾地区7月份出口均保持高增速，表明外需依然稳定，无须担心出口增长拐点出现。我们判断7月份我国出口增速回落主要受季节因素影响，经季调后同比增长8.7%，较上月提高1.1个百分点。

出口进一步改善空间有限，下半年有望保持平稳增长。一是从前瞻指标看，7月外贸出口先导指数为41.9，环比上升0.4，连续第9个月向好；二是预计PPI三季度同比在5.5%左右，价格因素对出口的支撑作用有望延续；三是中美首轮“全面经济对话”虽未达预期目标，但中美贸易互补性强，“合作>对抗”仍然是双方最优选择。

进口同比增速下滑，内需自高位小幅回落。7月进口同比增长11%，较前月同比增速下降6.2个百分点，季调后同比增长11.3%，较前值下降0.5个百分点，和月初PMI进口指数变化趋势一致，反映出内需自高位回落。7月是中美“百日计划”的履约起始月，带动农产品进口大幅增长。除农产品外，主要商品进口数量增速均有所下滑。

贸易顺差继续回升，关注中美贸易关系。7月贸易顺差467.4亿美元，延续了3月份以来的稳定回升态势，高于预期的450亿美元。7月份对美进口特别是农产品进口增速大幅提高，导致对美贸易顺差（252亿美元）相比于前值小幅下降。近期有报道称美国总统特朗普准备依据《美国贸易法》301条款对中国展开调查，考虑对中方实施部分产品高关税制裁，中美贸易是“战”是“谈”再度引发各界关注。我们认为中美双方爆发大规模贸易战可能性较小，继“百日计划”后，双方有望在贸易和投资领域达成更多的合作协议，实现贸易与投资的大平衡，减少中美因高顺差带来的贸易摩擦。

风险提示：全球经济复苏势头放缓，中美贸易摩擦加剧。

（东吴宏观团队）