包括本周在内，我们在最近几周重点剖析了美光、台积电、高通、ASML、海力士、LGD、康宁、Intel、STM和日月光2Q17财报和3Q17指引，基于以上公司的情况，本周我们对2H17全球电子下游需求和供应链营运做一个总结，希望为投资者提供一些2H17电子投资的思路。
我们认为截止1H17，全球电子需求唯一略超预期的下游为PC。英特尔上修了全年营收目标，只是基于谨慎考虑尚未上调全年出货量目标，由于PC供应链涉及到的半导体和零组件广泛，因此我们认为PC衰退减缓一直是拉动全球电子2H16以来高景气的基础之一。
和年初的预期相比，所有的相关厂商均未上调或下修Smartphone/IOT/汽车领域的需求估计。虽然从1Q17末开始我们一直在提示2Q17的库存风险，但亦未改变年初的全年指引，随着3Q17的营运动力进一步递延至4Q17，年初预计证伪或者证实的时间也被拉长。但我们倾向于认为，4Q17需求大幅超预期的概率较小，而可能的风险在时间上更加集中，值得投资者密切关注跟踪。值得一提的是，IOT、汽车和工业领域的需求持续，分立器件/功率器件、MCU相关领先公司营运均十分健康，如意法半导体。
不同零组件供应链之间的影响有所差别。不同供应链由于供给结构和库存水平的差异，其营运动力有所不同。就我们目前观察到的，半导体代工供应链（不包含IDM）由于上游IC设计厂1Q17过度拉单，库存积压需消化至3Q17末，因此IC代工和封测3Q17业绩受到明显影响，台积电对递延至4Q17的订单十分乐观，但日月光目前暂未得到客户确认（理由是订单周期不同，这一点可继续讨论研究）。LGD的业绩预期大幅低于预期，TV供应链出货和ASP有下修可能性，LGD和康宁股价均有明显反映，智能手机和PC面板暂维持供需健康。我们认为，其他供应链如光学、被动元件等库存健康，从6月台股营收可印证其拉货动力符合季节性规律，这些供应链积累的风险较半导体代工小，是否有超预期的表现还是需观察3Q17手机需求。
继续推荐合力泰、华天科技、兆易创新、海兰信。3Q17我们认为安卓供应链表现将好于苹果供应链，维持对iPhone谨慎乐观的态度。在以上假设下，我们继续看好3Q17-4Q17安卓和半导体二线供应线业绩弹性，推荐深耕安卓模组供应链、受益于全面屏渗透的合力泰，以及产能迅速释放的华天科技。另外，考虑到存储器领域业绩较为独立，我们对2Q-4Q17业绩展望乐观，推荐兆易创新。在未来的一个季度内不建议过多关注电子上游半导体各领域龙头、面板供应链和纯粹的苹果供应链，需耐心等待4Q17业绩明朗。
海力士 2Q17业绩低于市场预期、3Q17指引超华尔街预期
海力士2Q17营收59.19亿美元，略低于华尔街一直预期2.92%（前一日），毛利率57.28%，高于预期4.58%。2Q17海力士DramB/G环比增3%，ASP增11%，NandB/G环比降6%，ASP增8%。虽然2Q17智能手机需求疲弱，但服务器需求强劲拉动Dram出货增长，ASP亦主要被服务器DRAM需求拉动。Nand出货量下降主要与2Q17智能手机需求疲软以及公司M1第二层产能投放延迟，而ASP则随所有产品价格的增加而增加。以公司3Q17出货量指引预计，假设ASP稳中有升，海力士3Q17同比业绩将现全年新高。
资料来源：申万宏源研究
注1：预测偏离指季报前一日彭博一致预期与实际值的偏差，正值表示超预期，负值表示低于预期；
LGD 2Q17业绩低于预期，3Q17营收指引增长个位数，亦远低于华尔街预期，2H17大尺寸面板景气弹性不大
LGD2Q17，营收58.63亿美元，业绩低于华尔街一直预期5.02%（前一日），毛利率22.80%，超出预期1.79%。公司展望3Q17营收，预计仅实现个位数的环比增长，华尔街之前预期3Q17营收为69亿美元，环比增17%。TV业务同比增速持续上升，智能手机由于去库存同比增速下滑，桌面PC和笔记本同比增速回暖。由于4Q16智能手机渠道库存高企，1Q17-2Q17供应链拉货动力不足，LGD智能手机面板业务同比增速下滑，TV市场2Q17备货积极，但ASP已开始下滑，预计3Q17拉货动力减弱。PC和笔记本下游需求持续回暖。
资料来源：申万宏源研究
注1：“收入%”指来自于该客户的销售额占美光收入比例，“成本%”指该客户采购额占其总成本/Capex比例；
康宁2Q17业绩略低于市场预期，维持年初全年指引
康宁2Q17营收24.97亿美元，略低于华尔街一直预期的1.50%（前一日），毛利率39.45%，低于预期7.70%。3Q17公司预计LCD玻璃基板市场和公司销量环比增长5%左右，玻璃基板ASP降价温和，程度与2Q17相仿。康宁仍然维持年初的观点，认为公司玻璃基板出货量全年增长约5%，主要动力为TV面板尺寸增加。以此为假设，结合公司1H17业务营收情况，我们认为这意味着公司2H17出货增速在6~7%之间。与LGD公司对大尺寸面板2H17价格走势判断一致，康宁认为2H17面板供需维持稳定，面板厂商和供应链库存在2Q17上升有限，且上升持续至3Q17，以应对旺季下游需求，4Q17将得到有效消化。
资料来源：申万宏源研究
注1：“收入%”指来自于该客户的销售额占美光收入比例，“成本%”指该客户采购额占其总成本/Capex比例；
英特尔2Q17营收147.63亿美元，符合华尔街一致预期2.47%（前一日），毛利率61.63%，低于预期2.18%
2Q17公司营收环比持平，同比增9%，公司预计3Q17营收157亿美元，同比增-0.4%，毛利率61%。2Q17公司PC业务超预期，上调2017年全年营收13亿美元至613亿美元，公司维持全年Capex的指引。2Q17公司客户计算业务同比增长12%，其中IC出货量增长3%，ASP增长约8%。2Q17出货量增长超季节性水平，下游PC需求超预期，ASP来自于公司包括CPU在内芯片性能改善制程的产品结构优化。公司仍然维持PC出货量年减5%的预计，比第三方机构的预测保守一些。公司认为截止2Q17 PC渠道库存比以前季度略高，但不构成主要影响。基于PC下游市场需求的好转，公司上修2017年全年营收至613亿美元，上修幅度2.1%。
资料来源：申万宏源研究
注1：“收入%”指来自于该客户的销售额占美光收入比例，“成本%”指该客户采购额占其总成本/Capex比例；
意法半导体2Q17营收19.23亿美元，符合华尔街一致预期0.52%（前一日），毛利率38.27%，略高于预期0.34%
2Q17公司营收同比增12.92%，环比增5.6%，公司预计3Q17营收20.96亿美元，同比增16.64%，预计毛利率39%。公司上调全年Capex指引至12.5亿美元，上修幅度约15%，公司暂未上修全年业绩目标，但表示大概率将落在目标范围上限。2Q17STM汽车和分立器件业务环比增6.6%，同比增4.7%，MCU业务环比增3.3%，同比增10%，MEMS相关业务环比增8.9%，同比增28.3%。
资料来源：申万宏源研究
注1：“收入%”指来自于该客户的销售额占美光收入比例，“成本%”指该客户采购额占其总成本/Capex比例；
日月光 2Q17营收66亿新台币，符合华尔街一致预期0.08%（前一日），毛利率18.40%，公司预计3Q17营收环比增14%，同比增3.3%。日月光2Q17营收环比降0.79%，同比增5.47%，公司预计3Q17营收环比增13.9%，同比增3.3%，与台积电业绩指引相仿。3Q17公司预计封装稼动率为low80%，测试稼动率为high 70%至low80%，基板封装稼动率为low 80%，均低于3Q16稼动率平均水平。公司和台积电看法一致，认为4Q17亦将环比增长，但目前为止尚未看到非常不同于季节性的信号。
资料来源：申万宏源研究
注1：“收入%”指来自于该客户的销售额占美光收入比例，“成本%”指该客户采购额占其总成本/Capex比例；
A股创业板反弹，海外回调
本周创业板表现抢眼，上涨2.6%，上证综指、中小板指出现小幅增长。电子（申万）上涨0.67%，涨幅略大于上证综指。本周纳斯达克指数和台湾电子指数小幅波动，其中纳斯达克指数下跌0.09%，台湾电子指数上涨0.28%。费城半导体指数下跌0.93%、台湾加权指数下跌0.13%。
电子产业估值变化
资料来源：申万宏源研究
思创医惠、东软载波、横店东磁为本周领涨股
个股方面，本周涨幅前五名为思创医惠（18.3%），东软载波（18.0%），横店东磁（17.6%），国星光电（13.8%），台基股份（11.4%）；本周跌幅前五名为保千里（-10.0%），蓝思科技（-7.5%），大族激光（-4.0%），上海贝岭（-4.0%），东晶电子（-3.8%）。
1）半导体（景气复苏+国产化替代）：华天科技（最有安全边际的半导体标的，将受益于景气回暖估值中枢上升和毛利率改善）；兆易创新（受益于Nor Flash 涨价，预计2Q17-3Q17业绩高增）
2）消费电子：合力泰（受益于双摄二线渗透率提升、新兴市场出货高增速）
3）军工电子；海兰信（小目标雷达爆发，公司将成为海洋大数据领导者）
智能手机/消费电子
应对iPhone8带来的冲击，MTK和海思减产
iPhone8上市将延长至10月中旬
iPhone 8或9月6日发布
半导体
ST否认截止接单传闻 声明MCU产能充足
华邦总座：NOR Flash下半年仍缺货，Q3营运不错
面板/元器件
凯基投顾: LGD明年年成苹果OLED面板第二供货商
