海通石化：下游产销率大幅提升，PTA-涤纶价格上涨

海通石油化工 · 公众号 · · 2019-03-12 17:42

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投资要点

上周（ 3 月 4 日 -3 月 8 日） PTA- 涤纶价格上涨、价差扩大。截至 3 月 8 日， PTA 价格 6670 元 / 吨，较周初上涨 2.9% ；价差 704 元 / 吨，较周初上涨 6.4% 。涤纶长丝价格 8500 元 / 吨，较周初上涨 4.0% ；价差 850 元 / 吨，较周初上涨 14.0% 。我们认为上周产业链价格上涨主要由于 PTA 装置意外检修导致 PTA 价格上涨，从而带动下游长丝产销率大幅提升，长丝价格随之上涨。

上游涨价带动长丝产销率大幅提升，长丝库存下降。 根据卓创资讯，上周汉邦石化 220 万吨、宁波利万 70 万吨 PTA 装置意外停车检修，随后恒力石化公布 220 万吨装置检修计划， PTA 供需预期改善，推动产品价格上涨。同时，乙二醇价格也出现一定上涨，涨幅 6.3% 。在上游 PTA 、乙二醇涨价的推动下，长丝下游需求旺盛，长丝产销率大幅提升，上周平均产销率达 134% ，环比提高 48 个百分点，长丝行业库存由 15.5 天降至 11.5 天。

3-5 月 PTA 检修计划增加，长丝需求有望季节性回升。 通常，二季度是 PTA 检修高峰期。根据卓创资讯，今年 3 月后 PTA 检修计划增加，涉及产能超过 1500 万吨 / 年，我们预计 PTA 有望进入去库存阶段。同时， 3-5 月一般为下游夏装备货高峰期，我们预计长丝需求有望回升。上游支撑叠加下游需求回暖，我们预计 PTA- 涤纶产业链景气度 3-5 月有望季节性回升。

中长期看， PTA- 涤纶产业链进入新一轮扩张周期。 根据卓创资讯，截至 2018 年底， PX-PTA- 涤纶长丝产能分别为 1393 、 5129 、 3797 万吨。 2019 年起，产业链整体逐渐进入新一轮扩张周期。根据目前项目规划，我们预计 2019 年后， PX 、 PTA 、涤纶长丝新增产能分别为 2350 、 3220 、 856 万吨，产能增速分别为 159% 、 63% 、 23% 。

此轮扩产以龙头为主，未来行业集中度有望进一步提升。 2012-2018 年，随着小产能逐步淘汰、龙头企业稳步扩产， PTA- 涤纶行业集中度逐年提升， PTA 前四大企业市场份额由 44% 提升至 47% ，涤纶长丝前四大企业市场份额由 30% 提升至 40% 。此轮扩产主要由恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、新凤鸣等行业龙头主导，未来行业集中度有望进一步提升。

大炼化项目陆续建成，龙头一体化布局进一步完善。 目前 2000 万吨 / 年恒力炼化一体化项目进入试生产，公司预计 2019 年 3 月 20 日前打通全流程；我们预计 2000 万吨 / 年浙石化一期项目及 800 万吨 / 年文莱炼化项目 2019 年也将陆续建成。我们预计 PTA- 涤纶龙头企业一体化布局更加完善，补充原料 PX 来源的同时，有望带来新的盈利增长点，未来龙头企业的行业地位有望进一步提升。

投资建议 。 PTA- 涤纶产业链进入新一轮扩产周期，我们预计未来行业集中度有望进一步提升，龙头话语权提高。短期主要关注 3 月后下游长丝需求季节性回升以及大炼化项目投产带来的投资机会。建议关注行业龙头企业： 桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、荣盛石化 。

风险提示： 原油价格大幅下跌；石化行业景气度下滑； PTA- 涤纶产能增速过快；下游需求不及预期；大炼化项目进程不及预期。

报告正文

PTA- 涤纶价格上涨、价差扩大。 上周（ 3 月 4 日 -3 月 8 日）， PTA- 涤纶长丝价格上涨、价差扩大。截至 3 月 8 日， PTA 价格 6670 元 / 吨，较周初上涨 2.9% ；价差 704 元 / 吨，较周初上涨 6.4% 。涤纶长丝价格 8500 元 / 吨，较周初上涨 4.0% ；价差 850 元 / 吨，较周初上涨 14.0% 。我们认为上周产业链价格上涨主要由于 PTA 装置意外检修导致 PTA 价格上涨，从而带动下游长丝产销率大幅提升，长丝价格随之上涨。

3-5 月 PTA 检修计划增加，长丝需求有望季节性回升。 通常，二季度是 PTA 检修高峰期。根据卓创资讯，今年 3 月后 PTA 检修计划增加，涉及产能超过 1500 万吨 / 年，我们预计 PTA 有望进入去库存阶段。同时， 3-5 月一般为下游夏装备货高峰期，我们预计长丝需求有望回升。上游支撑叠加下游需求回暖，我们预计 PTA- 涤纶产业链景气度 3-5 月有望季节性回升。

中长期看， PTA- 涤纶产业链进入新一轮扩张周期。 根据卓创资讯，截至 2018 年底， PX-PTA- 涤纶长丝产能分别为 1393 、 5129 、 3797 万吨。 2019 年起，产业链整体逐渐进入新一轮扩张周期。根据目前项目规划，我们预计 2019 年后， PX 、 PTA 、涤纶长丝新增产能分别为 2350 、 3220 、 856 万吨，产能增速分别为 159% 、 63% 、 23% 。

此轮扩产以龙头为主，未来行业集中度有望进一步提升。 2012-2018 年，随着小产能逐步淘汰、龙头企业稳步扩产， PTA- 涤纶行业集中度逐年提升， PTA 前四大企业市场份额由 44% 提升至 47% ，涤纶长丝前四大企业市场份额由 30% 提升至 40% 。此轮扩产主要由恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、新凤鸣、东方盛虹等行业龙头主导，未来行业集中度有望进一步提升。

大炼化项目陆续建成，龙头一体化布局进一步完善。 目前 2000 万吨 / 年恒力炼化一体化项目进入试生产，公司预计 2019 年 3 月 20 日前打通全流程；我们预计 2000 万吨 / 年浙石化一期项目及 800 万吨 / 年文莱炼化项目 2019 年也将陆续建成。我们预计 PTA- 涤纶龙头企业产业链一体化布局更加完善，补充原料 PX 来源的同时，有望带来新的盈利增长点，未来龙头企业的行业地位有望进一步提升。

投资建议： PTA-涤纶产业链进入新一轮扩产周期，我们预计未来行业集中度有望进一步提升，龙头话语权提高。短期主要关注 3 月后下游长丝需求季节性回升以及大炼化项目投产带来的投资机会。建议关注行业龙头企业： 恒力股份 、 桐昆股份 、 恒逸石化 、 荣盛石化 。

风险提示。 原油价格大幅下跌；石化行业景气度下滑； PTA- 涤纶产能增速过快；下游需求不及预期；大炼化项目进程不及预期。

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海通石化深度报告合集

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II. 天然气产业链系列

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