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拟注入铁前资产，存量业绩更优，充分享受涨价弹性。
公司前期公告拟注入八钢公司下属炼铁及能源供应相关资产，交易完成后口径上半年业绩预计
7.77
亿，存量业绩更优。此外，公司吨钢市值低，此次铁前资产的注入以净资产评估，还不摊薄股本，公司或将充分享受钢价上涨带来的弹性。
产能利用率提升，增量业绩可观。
过去公司产能利用率低，与行业水平相距较大。今年以来产能利用率提升显著，建材和板材的月度产量均接近
80
万吨。产销两旺之下，产能利用率仍有进一步提升的空间，对费用的摊薄有望显著降低单吨成本，利润空间提升，为业绩带来的增量十分可观。
“一带一路”联动西部大开发，新疆基建浪潮为公司发展创造契机。
“一带一路”和西部大开发建设深度发展，新疆地区基础设施建设发展迎来了前所未有的机遇。新疆政府工作报告中提出，
2017
年将完成固定资产投资
1.5
万亿以上，同比增长超过
50%
。从目前数据来看，
1-9
月同比增速高达
31%，稳居全国第一。新疆地区基建需求的实质性启动之下，公司在上半年已经中标多个重点工程项目，拓展西北市场、走向世界迎来契机。
不考虑资产注入，预计公司
2017-2019
年归母净利润为
12.84
亿元、
15.26
亿元和
17.47
亿元，对应目前
PE
分别为
8.0
倍、
6.7
倍和
5.9
倍。考虑资产注入，公司今年业绩有望达到
20
亿，对应目前估值仅
5
倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：
资产负债率提高；资产置换进展不及预期；疆内需求大幅下滑。
1、疆内一家独大，盈利显著改善
1.1、西北大型钢企，疆内一家独大
1.2、告别亏损，业绩进一步向好
2、拟注入铁前资产，存量业绩更优
3、吨钢市值小，充分享受涨价弹性
4、产能利用率提升，增量业绩可观
5、“一带一路”联动西部大开发，新疆基建开启高增长
5.1、“一带一路”发展热潮涌动，沿途机遇无限
5.2、西部大开发迈入新阶段，基建持续加码
5.3、新疆地理位置优越，需求拉动实质性启动
5.4、拥抱新疆基建浪潮，公司发展迎来契机
6、盈利预测与估值
1.1
、西北大型钢企，疆内一家独大
公司是新疆地区唯一上市钢企，疆内一家独大。
公司成立于21世纪伊始，由原八钢集团、南京联强冶金集团有限公司、邯郸钢铁集团有限责任公司、新疆华顺工贸有限公司、新疆维吾尔自治区技术改造投资公司共同发起设立，坐落于新疆乌鲁木齐市，是新疆地区唯一的上市钢铁企业。公司的钢材产品以新疆为核心销售区域，进一步向其他西北地区辐射。宝武集团为公司的实际控制人。
板长兼备，产能布局完善。
公司拥有完整优质的炼钢及轧钢生产系统，本部下设第一炼钢厂、第二炼钢厂2个炼钢厂，以及棒线轧钢厂、热轧薄板厂、冷轧薄板厂和中厚板厂4个轧钢厂，拥有粗钢产能800万吨和钢材产能830万吨（包括棒线材350万吨、热轧300万吨、冷轧60万吨和中厚板120万吨），各品种布局完善，以高速线材、螺纹钢、热轧板卷、冷轧薄板、中厚板等建筑及工业用钢为主。除本部外，南疆钢铁拥有300万吨粗钢产能和220万吨钢材产能，但由于自2014年正式投产后持续亏损，公司已于2016年度以人民币30.07亿元向控股股东宝钢集团新疆八一钢铁有限公司100%转让。从收入构成来看，2016年公司建材和板材产品收入各占总收入的40%以上，尤以螺纹钢和热轧板为最主要的销售产品，均占收入的25%以上。
1.2、告别亏损，业绩进一步向好
抓住钢市回暖契机，剥离南疆止住出血点，
债务重组
&
政府补助推动
2016
年度扭亏。
2016
年度，虽然公司钢材产销量较
2015
年有所下降，但受益于钢市整体的回暖，公司钢材产品的平均售价分别同比显著增长，加之持续推进降本挖潜，营业成本同比大降
23.26%
，钢材综合毛利率由
2015
年的
-9.16%
提升至
10.65%
。
2016
年底，公司剥离南疆钢铁，止住长期亏损的“出血点”，未来更好地专注于本部的经营与发展。公司还积极与供应商开展债务重组，
2016
年度共计实现债务重组收益
1.12
亿元。此外还获得结构调整专项奖补资金
24,355
万元，共同推动了公司
2016
年度的扭亏。
2017年以来价、量齐增，驱动业绩进一步向好。
今年以来，公司钢材产品的产销量均较去年同期实现大幅增长，公司三季度分别实现建材和板材销量80.07万吨和80.22万吨，分别环比二季度增长32.19%和7.32%，特别是建材，今年以来销量逐季增长明显，每个季度的环比增量均接近20万吨，产能利用率大大提升。再加上“地条钢”的彻底清除和去产能的坚定推行，今年以来钢价
实现进一步的显著上涨，公司建材和板材的平均售价均较去年同期有大幅的提升，两大类钢材产品在今年三季度的平均售价均达到3370元/吨左右。量价齐增，加上成本端铁矿石价格较弱，钢材盈利水平大好，公司今年业绩进一步向好。
公司近期公告称，拟置出所持八钢公司25.1亿元商业承兑汇票，购买八钢公司下属的炼铁系统、能源系统和厂内物流的整体资产、经营性负债与业务，以及制造管理部和采购中心的资产、经营性负债与业务，标的资产预估交易作价43.45亿元，差额部分通过支付现金方式补足。
纳入炼铁及能源供应环节，打通钢铁生产一体化经营。
公司此次交易拟纳入八钢公司的炼铁经营性资产和辅助能源系统等，其中炼铁系统包括欧冶炉和高炉分厂生铁产能共计660万吨、焦炉分厂焦炭产能220万吨、烧结分厂烧结能力960万吨等。这些拟购买的资产原本就全部用于供应八钢，而此次把这些炼铁及能源供应环节纳入公司的生产体系以后，将与公司原本的炼钢及轧钢生产系统相匹配，公司钢铁生产业务链将得到进一步的完善，实现工艺流程完整化，与八钢公司之间的关联交易也将大幅减少。
根据公司公告，受益于去产能和新疆地区加大固定资产投资力度，铁水市场价格持续回暖，标的资产今年1-6月份实现净利润50,966.29万元，
交易后公司今年1-6月份合并口径上半年业绩预计达到7.77亿元，存量业绩更优。
从上市钢企的吨钢市值排名情况来看，公司排名已经居于末位。虽然吨钢市值很小，但过去由于铁前资产在集团层面，公司还不能够完全享受钢价上涨带来的弹性，而此次
铁前资产的注入以净资产评估，还不摊薄股本，公司弹性有望显著增强。
过去公司产能利用率低，与行业水平相距较大。
2015年以来，除了大规模的限产以外，五大钢材品种的行业平均产能利用率基本均在60%以上。从年度平均数据来看，即便是考虑了年底频繁的限产活动，2016年行业棒线材产能利用率超过65%，热轧板卷和冷轧板卷的产能利用率均远超80%，而该年度公司的棒线材产能利用率仅55%左右，热轧和冷轧的产能利用率甚至不足60%，与行业平均水平相去甚远。
产能利用率大幅提升，有望显著降低单吨成本。
今年以来公司产能利用率提升显著，建材和板材的月度产量均接近80万吨。产销两旺之下，产能利用率仍有进一步提升的空间，对费用的摊薄有望显著降低单吨成本，利润空间进一步提升，为业绩带来的增量十分可观。
5
“一带一路”联动西部大开发，新疆基建开启高增长
5.1、“一带一路”发展热潮涌动，沿途机遇无限
“一带一路”备受重视，战略对接有望加速。
自2013年首次提出“一带一路”以来，近两年领导人在沿线国家和地区积极开展外交活动，从中东到中东欧，从中亚、南亚到拉美，向沿线国家频频伸出合作之手，带动“一带一路”实现飞速发展，目前已有40多个国家和国际组织与我国签署了合作协议。根据两会期间李克强总理的政府工作报告，“一带一路”倡议已经并将同欧盟的“欧洲投资计划”、哈萨克斯坦的“光明之路”、蒙古国“草原之路”、俄罗斯“欧亚经济联盟”、印尼“全球海上支点”、越南“两廊一圈”等多国进行战略对接。今年5月，“一带一路”国际合作高峰论坛于北京举行，十九大多次提及“一带一路”，并将“一带一路”写入党章，未来“一带一路”的发展有望进一步加速。
“一带一路”沿线国家钢材需求量大，但自给能力严重不足。
以“一带一路”沿线的东南亚、非洲和中东地区为例，虽然表观粗钢消费量较高，但由于当地的工业化进程起步较晚，钢铁工业发展相对落后，钢铁的自给能力严重不足，大量依赖进口。其中，我国钢铁的最大出口地区——东南亚的粗钢自给能力不足25%，且随着需求量的增加，自给率仍处于下降趋势。非洲地区的粗钢自给率自2010年以来也是持续下降，2015年时仅略高于30%，中东地区的粗钢自给率相对较高，但也仅在50%左右。可见，这些地区对进口钢铁需求量很大。
对外承包工程新签合同额持续增长，有望极大拉动用钢需求。
2016年，我国对外承包工程业务新签合同额达到2440.1亿美元，同比大幅上涨16.2%，完成营业额为1594.2亿美元，其中，“一带一路”沿线就实现了1260.3亿美元的新签合同额以及759.7亿美元的完成营业额，分别占总额的52%、48%。未来，随着“一带一路”沿线基础设施项目的陆续启动建设，有望直接带动钢材的下游需求，我国钢铁“走出去”的步伐有望进一步加快，出口量有望显著增加。
5.2
、西部大开发迈入新阶段，基建持续加码
西部大开发发展迈入新阶段。
西部大开发最早于2000年即提出，要求把实施西部大开发、促进地区协调发展作为一项战略任务。经过10多年的建设，也取得了显著成效。今年年初，《西部大开发“十三五”规划》印发，对“十三五”期间的西部开发建设做了详细的部署。十九大报告中也提出要“强化举措推进西部大开发形成新格局”，西部大开发建设迈入新的加速发展阶段。
基建仍是发展重点，公路、铁路建设齐发力。根据发改委，“十二五”期间，新开工建设了西部大开发重点工程127项，投资总规模2.72万亿元。新建铁路1.2万公里，新建公路21.5万公里。根据《西部大开发“十三五”规划》，“十三五”期间，基础设施建设仍是西部大开发建设发展的重点，规划提出要继续加强交通、水利、能源、通信等基础设施建设，着力构建“五横四纵四出境”综合运输大通道，特别是在交通方面，提出要“提升铁路路网密度和干线等级”、“提升公路路网联通和畅达水平”，这些项目的建设也正是为“一带一路”的发展提供支持。随着这些基础设施网络的逐步落实建设，西部地区的钢材消费量有望受到显著的拉动。
5.3
、新疆地理位置优越，需求拉动实质性启动
新疆位于丝绸之路经济带的核心位置，区位优势明显。
新疆东接内陆，西通欧亚，与多个国家接壤，对外口岸众多，具有独特的区位优势。2015年3月，发展改革委、外交部、商务部联合发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，对各省在“一带一路”中的定位和未来的发展进行了规划，指出：要发挥新疆的区位优势和向西开放重要窗口作用，深化与中亚、南亚、西亚等国家交流合作，形成丝绸之路经济带上重要的交通枢纽、商贸物流和文化科教中心，打造丝绸之路经济带核心区。
固定资产投资增速低位回升，2017规划大增50%。
从历史数据来看，新疆地区的固定资产投资完成额增速自2012年以来下滑明显，到2016年甚至出现的负增长。2017年，新疆政府工作报告中提出，2017年将完成全社会固定资产投资1.5万亿元以上，同比增长超过50%，遥遥领先于国内其他省市。从今年的数据来看，新疆地区固定资产投资累计同比数据持续攀升，1-9月份同比增速高达31%，稳居全国第一水平。
公路建设投资额同比增450%以上
。
1.5万亿的固定资产投资额中，基建领域的投资包括公路建设投资2000亿元、铁路建设投资347亿元、机场建设投资143.5亿元、网络信息化建设投资100亿元以上、水利建设投资360亿元、“电化新疆”建设投资1810亿元以上。
特别是交通运输方面，
新疆交通运输工作会议上提出，2017年计划开工交通建设项目2933个，总投资约7571亿元，建设总里程约8.23万公里，力争完成投资2000亿元，而2016年交通运输领域的完成投资额为仅360亿元，根据规划，2017年的同比增长将达到450%以上。
《丝绸之路经济带核心区交通枢纽中心建设规划(2016-2030年)》
也已经于今年8月份发布，规划提出到2020年，国际交通枢纽建设取得新进展，新疆交通在全国综合交通网络布局中“末端型”状况得到初步改变，“亚欧交通枢纽中心”地位和作用初步显现。新疆将构建形成“四廊四轴四层级、双环闭合互联型”的综合交通网络空间格局，形成“东西两面辐射、南北双向畅通、枢纽集疏便利”的丝绸之路经济带交通枢纽中心，“十三五”期间计划投资13994.27亿元，铁路、公路等基础设施建设成为重中之重，具体包括国际互联互通工程、进出疆通道工程、疆内通道畅通工程综合交通枢纽工程、城市轨道交通工程等，涉及项目数众多。新疆地区铁路、公路网的大力建设，有望实质性拉动当地钢铁需求。
5.4
、拥抱新疆基建浪潮，公司发展迎来契机
新疆需求启动，为公司发展提供良机。
一方面，今年新疆地区固定资产投资额巨大，基础设施的大规模建设有望极大地拉动钢材消费，而新疆钢铁市场又近乎是独立的市场，公司作为新疆地区唯一的上市钢企，产能规模大，产品的销路有望得到很好的保障。另一方面，“一带一路”和西部大开发建设深度发展，新疆又是对接中哈、中巴项目的战略核心区，天时与地利兼备，随着“一带一路”沿线国家基础设施项目的火热开工建设，钢材的出口有望显著增加。目前公司的产品销售市场仍以疆内为主，占比约80%左右，“一带一路”的发展，也为公司产品走向世界提供了前所未有的机遇。
中标多个重点工
程项目建设，进一步提升竞争实力。
今年上半年，公司产品已经相继中标乌鲁木齐市地铁三号线、四号线、克南高架东延二期、昌河景观大桥、保税区项目、阿富准铁路、格库铁路等自治区重点工程项目。参与这些重点工程项目的建设，有望进一步提升公司产品的综合竞争实力，为公司巩固西部地区销售市场、进一步走向世界奠定基础。
6
盈利预测与估值
不考虑资产注入，预计公司2017-2019年归母净利润为12.84亿元、15.26亿元和17.47亿元，EPS为1.68元、1.99元和2.28元，对应目前PE分别为8.0倍、6.7倍和5.9倍。考虑资产注入，公司今年业绩有望达到20亿，对应目前估值仅5倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：
1、资产负债率提高；资产置换进展不及预期；疆内需求大幅下滑。
