夜游经济示范作用凸显，为城市打造三张新名片。“最忆是杭州”-G20杭州靓丽夜景成峰会一大亮点，掀起城市景观亮化新风尚。示范效应一出，各地政府对于城市景观照明的建设需求极为迫切，仅仅半年时间内就有广州、厦门、长沙、西安、呼和浩特、湘潭、乌海等数十地市加入到城市景观照明建设中来。城市管理者希望以“城市名片”作为切入点，在全国乃至国际范围内扩大城市的影响力和美誉度，而夜游经济将在经贸、文旅、民生三方面提升着城市形象、带来社会经济效益：1)经贸新名片-显发展成果，拉动“夜间GDP”；2)文旅新名片-丰富旅游业态，创新文化展示；3)民生新名片-照亮城市，点亮民心。
政府主导下游需求，千亿市场空间引群雄竞逐。近年来，城市景观照明行业发生了巨大变化，下游主导客户由商业地产变为地方政府，行业生态对应发生改变：项目规模扩大、总体规划要求提高、项目实施周期短、常以EPC模式实施。以《第一财经周刊》对中国338个地级以上城市级别划分为口径，测算出我国的景观亮化未来三年市场规模总和为3033亿元，17-19年间复合增长率达33%。
行业门槛日益高企，龙头企业携优势资源引领发展。随着政府逐渐主导城市景观照明下游市场，单个项目规模逐步扩大，行业的门槛日益提高，在项目整体设计能力、企业运营资金、品牌知名度、整体把控能力等方面对企业提出了更高要求，因此我们认为业内龙头上市公司在资金储备、技术实力、内部治理、资质信誉等均具有优势，预计行业优势资源和下游需求将会进一步向龙头上市公司靠拢，呈现出“强者恒强”的态势。
受益三股，首推利亚德。“夜游经济”推荐组合：利亚德(300296)——净利翻番连三载，“五位一体”的夜游文旅布局有望再造一个利亚德；奥拓电子(002587)——收购千百辉，切入景观照明蓝海；名家汇(300506)——十年磨一剑，多笔照明大单奠定高成长预期。
风险提示：各地政府定向投入到城市景观照明建设的进步慢于预期；上游组件材料涨价带来承接项目公司利润收窄。
1.1 杭州靓丽夜景成G20峰会亮点，掀起城市景观量化新风尚
如果问近几年国内哪一座城市的夜景给人们留下了最深刻的印象，相信很多人/都会给出同一个答案——杭州。杭州有着极佳的自然禀赋，拥有西湖、钱塘江、京杭大运河、千岛湖、西溪湿地等著名景点。在2016年9月杭州G20峰会的期间，杭州为世人呈现了一幅靓丽优美的夜间画卷，西湖、运河、钱塘江在灯光的点缀下，展现出比白天更美的意境，引人驻足欣赏和感叹。西湖音乐喷泉的大型水舞秀随着音乐袅袅而来，在“声、光、电”的完美配合下为观众奉献了一场视听盛宴；钱江新城主题灯光秀场面震撼，灯光表演优雅而富有活力。
杭州此次全市景观照明工程共涉及172个项目，总投资约10亿元。核心城区景观亮化工程设计以西湖、运河、钱塘江三大核心区为重中之重，33个入城口为主要节点，54条城市主要道路为脉络，通过“串珠成链”的手法，打造出层次清晰、明暗相宜的城市景观亮化体系。此次景观亮化工程不仅仅是为景观添加照明装置，还包含大量的艺术设计元素，在充分彰显了杭州极佳的自然禀赋的同时，更赋予了景观文化与历史的内涵。以西湖、运河、钱塘江三大核心区为例，西湖的“亮”在于艺术与自然的结合之美，亮化以“提亮补充”为主；钱塘江的“亮”在于水波与光影的交互之美，亮化以“整改补充”为主；运河的“亮”在于历史与文化的融合之美，亮化以“修复填充”为主，打造“渔火点点”的江桥暮雨、“桃红柳绿”的半道春红等效果。
G20峰会期间，杭州夜景和灯光秀的惊艳亮相，获得了嘉宾、游客、市民以及通过媒体观看了杭州夜景的全国人民的一致好评，留下了“最忆是杭州”的高度评价。杭州的城市面貌更上了一个台阶，在一部分人心中已经成为了和“北上广”齐名的“一线城市”。杭州市长张鸿铭指出，城市亮化工程提升了城市的形象和品位，增强了市民的获得感，也有利于促进旅游业的发展，应当实施景观亮化常态化，打响闪亮城市金名片。
1.2 夜游经济打造城市三张新名片，成为城市发展建设新思路
“城市名片”是近年来兴起的新概念，指的是能代表城市形象的标志性东西，如文化、产业、生态、民俗、名人、特产、地标建筑等等。城市管理者希望以“城市名片”作为切入点，在全国乃至国际范围内扩大城市的影响力和美誉度，进而宣传城市在改革发展中的成果、吸引投资合作与外来游客、提升本地居民归属感和幸福指数。
夜游经济作为打造城市名片的新思路，有着投资少、见效快、印象深等众多优点。夜游经济作为城市的新名片，主要体现在经贸、文旅、民生三个方面。
1.2.1 经贸新名片--彰显发展成果，拉动“夜间GDP”
彰显发展成果，提升竞争优势。了解一个城市的经济实力，检验改革开放的发展成果，一个最简单便捷的方法就是体验它的夜生活。夜生活代表着一个城市的品位和形象，标志着一座城市的发达程度、开放性与吸引力，是城市活力的“晴雨表”。优美明亮的城市夜景使城市“亮起来”，不仅改善了城市综合面貌，还能优化投资环境，增强商家、投资者对于经商、投资、办企业的信心，加快城市建设发展的步伐，使绚烂的灯光、优美的景观、缥缈的情调转变成实际的经济与社会效益。
拉动经济增长，打造GDP第二极。夜游经济是以服务业为主体的城市经济在第二时空的延伸，以夜间餐饮购物、文化演艺、旅游观光、休闲娱乐、体育健身、展览展销等为主要内容，伴随着城市化、现代化而产生的一种经济现象。它直观地反映出一个城市的经济发展水平和消费水平，并已成为一个城市经济框架中的重要组成部分。在国内经济面临出口乏力、投资放缓的的宏观经济背景下，扩大内需成为拉动GDP的最大法宝，而以服务业为核心内容的夜游经济就是拉动内需的关键一环。 北京王府井的喧嚣热闹、上海外滩十里洋场的华丽夜晚、广州珠江之夜的美丽风情、成都锦里夜市的巴蜀文化，无一不是当地人夜间旅游、休闲、购物的钟爱。以餐饮为例，根据中国烹饪协会发布的《2016年餐饮市场分析及2017年市场前景预测》，2016年全国餐饮收入3.5万亿，同比增长10.8%，2017年预计将达到4万亿。根据行业经验，夜间餐饮消费市场约占整个餐饮消费市场的60%以上，对于GDP的贡献十分显著。 大力发展夜游经济、营造良好的夜间消费氛围，对于提振以餐饮、购物、文化体育、旅游观光为主的夜游经济具有十分重要的作用，有望促使夜游经济成为拉动城市GDP增长的第二极。
1.2.2 文旅新名片--丰富旅游业态，创新文化展示
打造特色景观，丰富旅游业态。随着社会经济的迅速发展和收入的不断增长，人们的休闲度假需求快速增长，对旅游度假地的基础设施、公共服务、生态环境的要求越来越高，对个性化、特色化旅游产品和服务的要求也日益提高，旅游需求的品质化和中高端化趋势日益明显。2016 年，在稳定的宏观经济和社会环境的保障下，国民旅游需求不断释放，旅游消费持续升温，旅游经济继续领先宏观经济增长。据分析，2016年我国国内、入境和出境旅游三大市场旅游人数47亿人次，旅游消费规模5.5万亿。其中国内旅游44.4亿人次，同比增长11%，总收入3.9万亿元，同比增长14%。对于城市来说，无论是否坐拥得天独厚的旅游资源，都可以通过城市景观亮化建设，采用前瞻性的灯光科技造景，实现夜间灯光旅游新“玩法”，赋予城市鲜明的个性和优美的夜间形象，丰富旅游业态，提高城市的吸引力。
以南昌“一江两岸”灯光秀为例。南昌“一江两岸”景观亮化工程于2013年底建成，赣江两岸景观亮化工程长度为8公里，共涉及116个楼盘，305座灯饰建筑，共需要安装约60万盏灯，其中90%以上采用LED节能灯。“一江两岸”灯光秀的设计主题是“灯光画卷”，这是全国第一个以整体动感画卷为主的灯光亮化工程，画中有瀑布、礼花、孤鹜。据南昌旅游集团相关人士介绍，全长8公里的亮化建筑群同时参与一场声光表演，每年耗费电费约两三百万元，但带动的旅游收益由建成前的年均100万元猛增至建成后的710万元/年，具有很好的经济效益。另外，“一江两岸”景观亮化美景对于南昌其他旅游资源的带动效应、社会效益与宣传效益更是不可估量。
增强沉浸体验，创新文化展示。夜色的宁静与悠远对人们有着独特的吸引力，而“光影”在夜间所带来的深度沉浸感恰是宣传地方文化的最佳手段。城市通过夜间景观亮化建设，营造“声、光、电”等多媒体元素多位一体的沉浸式效果，将游客带入具有浓厚地方特色的展演中，在休闲娱乐中将地方文化的深厚内涵传递给游客，达到了出奇的宣传效果。
以茅台镇夜景水舞秀为例。仁怀茅台数字化水舞秀声光电子景观工程，包含水舞声光秀和建筑外墙声光秀。水舞秀通过将水、声、光、多媒体等多元素组合，抓住本地历史发展过程中最具代表性的长征文化和国酒文化、盐运文化，打造一个融市民休闲和旅游观光兼顾的文化景观，起到增加市民文化体验和商旅游客的文化感悟功能。茅台镇运用水舞秀讲述茅台百年历史，充分展示出当地源远流长的国酒文化、恢宏壮观的长征文化、悠久绵长的盐运文化，以及茅台赤水河谷的民俗文化。该工程利用景观亮化工程辅助文化展演，是创新文化展演形式的典型案例。
时间上的加法，效益上的乘法。发展夜间旅游、加强旅游城市景观照明建设，将城市夜景包装并展示在游客面前，可以使游客旅游的时间大大延长。夜游看似只是多留游客一个夜晚，但是其效益巨大。以短途游为例，如果一名游客在旅游地仅逗留一个天，参观两个景点，餐饮消费两次，则该城市只能收获两张票和两餐餐饮收入；如果该城市的美丽夜景能留住游客，使游客过夜、旅游行程拉长至两天，则可以在餐饮、住宿、购物、休闲等方面带来诸多收入，城市的收益就可能成倍增长。
我们假设，游客门票人均80元，如果成功吸引一位游客留宿一晚，则增加住宿人均250元，餐饮消费人均80元/餐，夜间的购物和娱乐人均200元，则前一种情况的游客消费为320元，后一种情况的游客消费为1090元，是前者的三倍多。由此可见，夜游经济不仅帮助城市的旅游业做到了时间上的“加法”，更是做到了效益上的“乘法”。
1.2.3 民生新名片-照亮城市，点亮民心
点亮民心，提升居民幸福指数。发展夜游经济，其基础是发展城市景观亮化工程。城市景观亮化工程有别于市政基础设施亮化工程，是在对居民夜间出行基本权利保障的基础上，通过增加夜间的景观照明来为市民提供夜间娱乐休闲场所和文化交流场所，有利于居民幸福指数的提高。现代城市居民白天工作压力繁重，无暇进行娱乐活动、体育锻炼和社交活动。夜间成了城市居民越来越重视的休闲时光，不仅可以放松身心、缓解疲劳，更是可以提升物质精神享受。如何为城市居民营造夜间良好的休闲氛围、增加居民满意度，成了考验城市管理者执政能力的重点内容。城市景观亮化工程可以起到美化环境、提升景观品质、提高文化品位的多重效果，使夜赏美景成为众多市民每天的“必修课”，为他们的生活增添了温馨和惬意。亮化工程有利于展示经济发展普惠度、扩大改革开放成果共享面、营造城市和谐文明氛围，构建家园美好幸福环境，可以有效增进广大居民对城市的满意度、认同感和归属感。
2.1 政府主导下游需求，行业生态发生质变
近年来，城市景观照明行业发生了巨大变化，下游主导客户由商业地产变为地方政府。根据照明行业龙头上市公司利亚德2016年年报公布的数据，2014年利亚德照明板块中，政府机构客户与商业地产客户的营收比为3:7，这一数字在2015和2016年变成了6:4，政府机构客户成为了主导需求。商业地产主导下游需求时期，商业地产基于自身经济利益考量，涉及的城市景观亮化项目一般规模较小，且缺乏总体规划，大量中小企业处于低端同质化竞争中，致使行业整体发展速度缓慢。地方政府逐步认识到城市景观照明在经贸、文旅、民生三方面对城市的巨大贡献，及对城市综合形象的巨大提升后，逐步加大了在城市景观照明领域的投资。特别是在G20峰会杭州靓丽夜景的示范效应显现后，各地政府对于城市景观照明的建设需求极为迫切。根据我们的不完全统计，在G20峰会之后，仅仅半年时间内又有北京、上海、广州、厦门、长沙、西安、呼和浩特、湘潭、乌海、汉中、玉门等多个地市加入到城市景观照明建设和改造提升的项目中来，单笔合同金额在一千万至三个亿不等。
随着国内经济不断发展，地方政府、城市居民对于城市景观亮化的需要越来越迫切，城市景观亮化已经进入不少地市的常规投资计划当中。据我们对部分城市的发改委、住建部草根调研，经济条件好的地方政府近年来在市政建设预算中增加了城市景观亮化方面的预算。如果预算年度内有大型活动、重要会议(如G20、一带一路峰会、国际级行业展会、各级体育运动会等)需要提升城市景观亮化水平，政府相关部门还会追加相关预算支出，支持城市景观亮化建设，以期借此机会提升当地综合形象。
2.2 行业迎来空前机遇，千亿市场群雄竞逐
政府客户的加入使得城市景观照明行业生态发生重大改变：1）项目规模扩大，总体规划要求提高。地方政府主导的城市景观照明工程一般要结合城市自身自然禀赋及城市建设总体规划，统筹布局。这就使得单个项目规模较以往有了大幅度扩大，且对项目承接方的设计能力、工程实施能力要求不断提高；2）项目实施周期短，以EPC模式为主。EPC模式指的是工程总承包模式，即项目承接单位对工程项目的设计、采购、施工、调试、试运行等实行全过程或若干阶段的承包。EPC模式的优点是能有效克服工程实施中，设计、采购、施工互相制约和互相脱节的矛盾，缩短项目实施周期，提升项目质量。但是EPC模式对于工程承接单位要求极高，不仅要求工程承接方各项资质齐全，更要求其有着与时俱进、因地制宜的设计规划能力，充足的现金流储备，流畅的供应链体系和丰富的项目实施经验；3）市场规模获得巨大提升。各地政府竞相参与到城市景观照明改造与建设中，使得行业市场规模大增。由于地方政府对于城市景观照明工程的投资受其财政支出的制约，故经济发达地区更有意愿拿出大量资金进行建设，而财政负担较重地区的投入依然偏少。
市场规模测算：
我们按照2016年《第一财经周刊》对中国338个地级以上城市级别划分为基础，对我国的景观亮化市场规模进行了初步测算。《第一财经周刊》把我国的城市划分为6个级别，其中一线城市包括北上广深，新一线城市包括以杭州、南京为代表的15个城市。我们在测算市场空间时，把一线、新一线归为一类，把四线、五线归为一类进行考虑；
考虑到城市景观照明设备寿命一般为3-4年，质保期1-2年，质保期结束后到寿命终止这段时间计算维护费用，我们将建设和维护费用通盘考虑，以三年为一个周期，以近一年内市场公开的具有代表性的合同金额为基础，估计单个城市三年内的投资总额；
根据下表，测算出2017-2019三年市场规模总和为3033亿元，平均年均市场规模在千亿级别。
2.3 行业门槛日益高企，龙头企业携优势资源引领发展
从传统的视角来看，由于城市景观亮化行业存在产品运输半径、劳务使用半径等问题，使得该行业的参与者存在地理上的销售半径，形成天然的壁垒。这种天然的壁垒使得行业的集中度不高，行业龙头所占市场份额也不高。随着政府逐渐主导城市景观照明下游市场，单个项目规模逐步扩大，行业的门槛日益提高，主要表现在以下几个方面：
对于项目整体设计能力要求提升。由于政府主导的城市景观照明项目多倾向于采用“设计-实施-运维”一体化方式，所以设计环节作为施工的前端环节显得尤为重要。如何在设计阶段能更好的将城市自然禀赋、文化底蕴、创新科技融入到设计方案中，从而达到因地制宜、提升产品文化、科技内涵的效果，成了项目能够顺利开展的重要前提。大量的中小企业和新进入城市景观照明生产企业，因为缺少在设计方面的创造力和专业能力，只能参与低层次的同质化竞争，难以在快速发展的城市照明行业体现出竞争力。
对于企业运营资金规模要求提升。由于目前单个城市景观照明项目规模较以往逐步增大、质量要求逐步提高、施工周期要求尽可能短，所以导致企业可能需要垫付较大金额的材料采购款、人工费用以及机械使用费用等。这就使得没有足够资金支撑的中小企业的发展受到了极大地限制，难以承接大型项目。
对于企业资质，品牌知名度要求提升。施工资质对于照明公司来说是硬实力要求，而品牌知名度则属软实力要求。政府项目在招标环节对于各项资质要求较高，且倾向于那些品牌知名度高、有丰富的项目经验和典型作品案例的大型公司。这就无形中提升了中小型公司在项目投标中的难度。
对于项目整体把控能力要求提升。由于目前很多政府项目采取EPC模式（即工程总承包，指公司受业主委托，按照合同约定对工程建设项目的设计、采购、施工、试运行等实行全过程或若干阶段的承包），导致项目对于承接企业的整体运维能力提出了更高的要求。能够协调好设计、采购、施工等各个环节之间的关系，理顺整个供应链体系，严格做好进度管理、质量管理，是对项目承接单位的一个巨大挑战。
鉴于以上行业门槛的日益提高，我们认为业内上市龙头公司将会获得更好的发展机会，呈现出“强者恒强”的态势。这主要由于上市龙头公司体量大、融资途径丰富、运营资金相对充足；内部管理稳定、品牌知名度高、信誉好；项目经验丰富，对于项目前期设计、进度把控、质量管理、配套资源、后期运维都有着丰富的经验。
3.1【利亚德】净利翻番连三载，夜游文旅布局有望再造一个利亚德
公司主营业务是小间距LED、夜游经济(主要为景观亮化业务)、文化旅游产业和VR/AR业务，2014-2016年净利润连续三年翻番。2016年公司将发展战略升级为“文化科技+金融”，并将自身定位于“幸福城市”的设计者与建设者，为国内城市提供文化旅游、景观亮化、智能显示等城市综合规划实施与运营服务。文化旅游和夜游经济行业受益于国内消费升级、政府加大基建投资拉动内需等一系列利好趋势，需求急速扩大，行业整体营收利润“水涨船高”。公司作为景观亮化行业龙头企业，集聚业内优势资源，2016年实现营收110%增长，并预计2017年增长势头依然强劲；文旅板块从2016年下半年起连续收获重磅大单，2017开年继续保持良好势头。预计公司夜游+文旅板块将通过内生外延继续快速拓展市场，成为公司利润增长的新引擎。
照明龙头优势尽显，“五位一体”布局落定。公司的景观照明业务占据行业龙头地位，业务规模处于全国第一。公司景观照明业务2016年全年营收8.67亿，同比增长110%，占总营收的19.8%，实现净利2.38亿元。近年来，地方政府逐渐主导景观亮化下游需求，为龙头上市公司的业务拓展带来巨大优势，主要表现为：1）资质、品牌优势。公司旗下照明企业多数具备“照明工程设计专项甲级”和“城市及道路照明工程专业承包壹级”双资质，是行业内极少数具备双资质的企业，公司旗下照明公司在所在区域知名度较高、品牌影响力大、社会资源丰富，与下游主要客户均保持紧密合作关系；2）上市公司平台优势。利亚德作为上市公司，信誉好、内部管理规范，和行业内中小企业相比具备较大的资金优势、风险承受能力和工程管理优势。
在看清景观照明行业未来巨大的发展潜力后，公司积极调整战略，通过外延收购加速布局。随着公司2017年3月完成对君泽照明的收购，利亚德旗下照明企业已达五家，分别是华南区域的金达照明、华东区域的中天照明、西北区域的万科时代、西南区域的普瑞照明和华中区域君泽照明，全国范围内的“五位一体”布局逐步清晰。鉴于照明行业销售、施工的区域化特征，公司五家照明公司不仅不会发生业务设置重叠，而且还会产生协同效应，共享优质资源，共同提升照明板块整体竞争能力。
一季度订单增4倍，全年爆发式增长可期。随着最近夜游经济逐步获得各地重视，景观照明订单呈爆发式增长。公司2017年一季度景观亮化业务收入3.14亿，较上年同期增长71.5%，毛利率达到43.91%，营收占公司总营收的比重上升到27.82%。同时，板块内各照明企业资源整合优势逐渐显现。2017年Q1新增订单5.17亿，较上年同期增长387%。由于景观照明工程周期(含设计+建设)一般在3-8个月，所以一季度新增订单绝大部分可以在2017年度实现财务确认。鉴于最近各地景观照明订单爆发式增长，预计全年景观照明板块业绩可实现爆发式增长。
3.2 【奥拓电子】收购千百辉，切入景观照明蓝海
LED应用、金融电子双轮驱动，16年归母净利增3倍。公司主要从事LED应用产品和金融电子产品的研发、生产、销售及相应专业服务，2016年实现营收4.57亿元，同比增长55.91%，实现归母净利润8628万元，同比增长302.88%。公司LED应用业务主要在亚太和欧美等中高端市场持续投入，下游应用领域主要聚焦在广告、体育、广电、交通、会议系统等八大领域，在大交通、高端零售、高端会议系统和监控系统等行业的市场拓展取得了新突破，营收占公司总营收的78%；金融电子业务合同额稳步增长，销售收入增长18.25%，包括工商银行、建设银行、中国银行、中移动、交通银行、中国电信、中国联通等的综合信息发布和指示系统都有来自公司的供货。
收购千百辉，切入景观照明蓝海。公司在2016年以3亿元对价收购深圳千百辉照明公司，千百辉2016年度实现扣非归母净利润2428万元，并承诺17/18/19年度实现扣非归母净利润2800/3300/3900万元。千百辉在城市景观照明工程施工、设计等相关市场积累了丰富的渠道及客户资源，曾入选为中国建设工程全国照明工程50强企业，曾先后实施过万达广场和主题乐园、深圳南山中心区、武汉汉秀剧场、北京芦城运动员训练中心、北京先农坛网球馆等多个城市景观亮化项目。2017年4月，公司基于对千百辉景观照明业务的看好，向千百辉增资6000万，用于智能楼宇亮化系统研发中心建设，希望增强千百辉和公司主营业务LED业务的协同性。2017年一季度，千百辉新签订合同金额已达2.58亿。
3.3【名家汇】十年磨一剑，多笔照明大单奠定高成长预期
十年磨一剑，初步建立覆盖全国业务网络。公司是一家集城市整体照明工程规划设计、安装与施工、LED照明产品研发生产于一体的专业化公司。2016年度实现营业收入4.16亿元，同比增长67.98%；实现净利润1亿元，同比增长102.27%。公司经过10年的发展和布局，已在全国设立5家子公司、14家分公司，初步建立起覆盖全国的业务网络，实现了跨区域经营能力。公司积极拓展照明工程业务及与之相关的照明工程设计、照明产品的研发、生产、销售业务，实行区域化业务拓展及区域化工程管理制度，采取PPP、EPC、BT、EMC等多种业务模式。
未雨绸缪破解资金瓶颈，多笔大单奠定高成长预期。公司于2017年5月公告了定增方案的第二次修订稿，根据公告内容，本次定增募集金额达到17亿，其中13亿元为补充照明工程配套资金。由于公司的工程项目均采用直接投资的方式，故完成多个项目需花费大量资金作为垫资和原材料采购。另外，公司近来多笔大单，单单重磅：2016年9月，公司分别与汉中文化旅游投资集团有限公司、甘肃省玉门市人民政府达成合作，项目规模合计达到33亿元；2017年3月，公司与国购投资有限公司签订《战略合作协议书》，项目规模达21.8亿元。截至5月初，除与汉中文化、玉门市政府、国购投资的合作之外，公司正在履行的照明工程在手订单金额约为3.4亿，项目储备充足，2017年业务高速成长可期。
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