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化债影响：解决G端应收，1）优化资产负债表，2）改善现金流，3）减值冲回增厚盈利，4）资金回笼，新投资带动成长→价值重估！
# 欠款现状：截至24H1，申万一级行业中，环保应收类/总资产18%，较均值高7pct，应收类/净资产43%，较均值高17pct，环保信用减值/归母11%，较均值多3pct
# 估值修复：现金流担忧影响下环保（申万）PB估值从24年初1.38x降至24/9/2的1.13x。当前1.53x（对应24/11/8）位于历史10年分位点18.1%，若环保应收类/净资产从43%降至各行业均值26%，以（总市值-现金增加额）/股东权益测算真实PB水平将降至1.34x，较当前释放14%的弹性空间。
三大方向：运营重估、弹性、成长
⭕弹性：应收类/资产占比大，坏账影响业绩大的公司：
24H1应收类/总资产top3：设计咨询（42%）、生态修复（40%）、环卫（29%）；减值类/归母top3：环卫（-58%）、水务工程（-45%）、环境监测（-38%）
# 水务工程
【碧水源】24H1减值-2.59亿，归母-0.73亿，PB 0.85，应收市值弹性系数65%
【武汉控股】应收市值弹性系数106%
# 生态修复：
【建工修复】24H1减值类/归母-1030%，应收市值弹性系数108%
【蒙草生态】24H1减值类/归母-251%，应收市值弹性系数27%
# 环卫
【宇通重工】24H1减值类/归母-58%，应收市值弹性系数24%
【福龙马】24H1减值类/归母-30%，应收市值弹性系数72%
⭕优质运营重估：关注前期受收款担忧大幅扰动估值的水务固废。盈利模式稳定，现金流预期可持续。污水垃圾焚烧真实g端收入占比50%左右，付费痛点解决+市场化改革，对标海外成熟期资产，估值存翻倍空间。
选股：以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境（69%）、绿色动力环保（56%）、北控水务集团（46%）弹性突出。
# 固废：成熟期资本开支快速下降、现金流价值凸显！
【光大环境】固废龙头自由现金流转正，24H1应收市值弹性系数69%居水务固废运营资产首位！股息率（TTM）5.9%，PB0.46
【瀚蓝环境】拟私有化粤丰增厚盈利&可持续现金流，24H1应收市值弹性系数23%，减值类/归母-14%盈利增厚空间大，23年政府解决应收10亿元，24年预计解决20亿
【三峰环境】设备技术龙头角逐海外市场，24H1应收市值弹性系数15%，减值类/归母-10%
【绿色动力环保】24H1应收市值弹性系数56%，PB0.51，明确三年分红规划，股息率（TTM）8.4%
# 水务：量价刚性、化债改善现金流、期待市场化改革模式理顺
【北控水务集团】水务高股息龙头，股息率（TTM）6.8%，24H1应收市值弹性系数46%，PB0.75
【兴蓉环境】掌握成都优质水务资产，产能扩张+污水提价，24H1应收市值弹性系数13%，减值类/归母-10%
【洪城环境】高分红兼具稳定增长，股息率（TTM）4.3%。24H1应收市值弹性系数16%
（估值日期24/11/7）
⭕政策投入加大：国新办发布会提出加大中央预算内投资&发行超长期特别国债、推动“两重”（含管网建设）“两新”（聚焦节能设备等）：环卫电动化【宇通重工】压滤机【景津装备】离心泵【中金环境】水技术装备及服务【金科环境】
风险提示：化债进展不及预期等
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服务概述
现在的A骨市场，风格切换极快，不论是做赛道成长、风口波段、价值投资、龙头打板、技术短线都处于短暂有效，大多数时间亏损的情况，只有一点持续有价值，那就是快人一步的信息，这种信息不会是财联社的新闻，不是知识星球的调研纪要、更不会是公社的吹票逻辑。
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