镇江农商行是镇江市唯一的市属法人银行，业务覆盖京口、润州、丹徒和镇江新区。2020年3月末镇江农商行总资产220亿元，约为常熟银行的1/10。2019年末存款、贷款分别为171.69亿元、120.16亿元，在镇江市的市占率分别为3.09%、2.29%，存在一定的提升空间。2019年ROE、ROA分别为4.71%、0.53%，盈利能力受到了信用成本拖累，2019年信用成本2.19%，2019年末不良率达2.98%。后续在常熟银行的经营理念输出、风险处置加速背景下，镇江农商行盈利能力有望逐步向常熟银行看齐。
多方共赢局面有望形成。对常熟银行而言，其在镇江市区的业务布局较少，以第一大股东的身份入股镇江农商行有利于扩大异地业务布局。在监管层收紧农商行新设异地分支机构的背景下，这是常熟银行“走出去”的全新尝试。对镇江农商行而言，引入常熟银行作为股东可增厚资本金，增强风险抵御能力。对监管层而言，这一事件与监管层着力推动的中小银行改革方向相符，将常熟银行的先进模式推广利于增强银行业的小微服务能力。
我们维持原盈利预测，2020-22年EPS为0.75/0.88/1.06元，2020年BVPS6.73元，对应PB 1.13倍。可比上市银行2020年Wind一致预测PB为0.94倍，公司小微金融模式独特，业务护城河优势明显，此次入股进一步打开发展空间，鉴于银行板块估值中枢上移，我们调高2020年目标PB至1.38~1.40倍，目标价由8.08~8.21元调整至9.29~9.42元。
风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。
