2024-1217-十年国债1.7%是不是下不去了？

紧绷的资金面于今日暂时缓和。从本周净缴款情况来看，周一净缴款压力达到峰值，此后压力骤减，近乎于无。尽管处于税期，但市场并未表现出明显的忧虑情绪，记忆中去年税期市场也较为平稳。当下市场热议的焦点在于行情是否还会继续下行，今日我们借助文文平台，也来参与这一话题的讨论。

今年市场的 “抢跑” 现象出现得过早，这背后不乏各类卖方报告的推波助澜。回想 2WE 发行阶段，市场担忧发行会造成扰动之际，卖方秉持的是逢回调买入的策略，这其中也包含了央行对市场悉心的呵护。上个月央行在资金投放方面力度颇大，本轮货币政策的调整无论是幅度还是速度，都超越了去年年底及今年年初的水平。个人推测，今年由于干预因素，市场上出现了较多的欠配资金，同时传言今年规模不能超过明年，引发了市场的抢配行为，再者同业存款价格自律所产生的利率锚定效应带来的挤压作用，也对市场产生了影响。

利率下行至此，要说不担心市场高位回调那是假话，市场上关于各种倒挂现象以及何时平杠杆的讨论不绝于耳。然而从机构行为角度分析，这些现象与机构的考核机制紧密相连。如今抢配势头如此迅猛，显然已在一定程度上透支了明年的行情空间。当然，我们始终秉持尊重市场的态度，每日进行观察。在交易层面，买入操作必须考虑后续的卖出时机。

卖出操作需依据机构类型有所区分。对于抢配的银行类机构而言，大概率会将利润持有至 2024 年跨年，其止盈行为或许会在 2025 年发生，不过具体会因何种原因出现大幅调整尚难以预测。另一类是杠杆交易机构，这类机构重点关注负债成本以及融资的难易程度。当前处于 MLF 到期未续做的过渡阶段，资金面受到的扰动可能不会过于强烈，但这仍需持续观察。预计 MLF 续做后，资金面将更为宽松，所谓的倒挂现象或许将不复存在。年底财政政策的扶持、MLF 错峰续做以及各类工具的协同作用下，预计市场仍有下探新低的可能，只是下探幅度难以明确判断。