核心组合：
三一重工、浙江鼎力、恒立液压、晶盛机电、先导智能、杰瑞股份、中环股份、锐科激光
重点组合：
埃斯顿、北方华创（电子覆盖）、长川科技、美亚光电、日机密封、拓斯达、徐工机械、克来机电、华测检测、汇川技术（电新覆盖）、杰克股份、诺力股份，
建议关注迈为股份、威海广泰、东睦股份、春风动力、亿嘉和、快克股份。
本周机械观点：
1）前三季度GDP同比+6.2%，Q3单季同比+6%，连续两个季度下滑，但就业形势与居民收入增速保持稳健，或对市场风险偏好影响有限；2）1-9月制造业投资同比+2.5%，环比下降0.1pct，
结构上高技术制造业投资（含半导体、锂电、光伏、5G等）增速高于全部制造业7.2pct，汽车制造业降幅明显收窄，正处于去库后期，建议重点关注；
3）1-9月基建投资增速4.5%，环比提高0.3pct，Q4基建政策仍有发力空间；9月存量社融增速10.8%，明显高于市场预期，结构上中长期贷款在连续4个月的回落后于8、9两个月开始出现回升的势头，
其中基础设施和制造业的中长期贷款同比增速较18年提升0.3pct和0.8pct，处于年内较高水平，预计Q4基建投资继续托底，制造业投资有望呈现企稳迹象；
4）共176家机械上市公司发布三季报预告，披露率为46.32%，
业绩积极改善（扭亏、略增、续盈、预增）
占比52.84%；
Q3单季利润增速中枢24.4%，较Q1增速24.11%略有增加，较Q2增速2.46%大幅增加。
其中景气度高且业绩保持高增速的主要是工程机械、光伏、环保（含华
测检测）、矿山冶金机械（含油服）和其他专用设备等。
三季报窗口期重点关注业绩同比大幅增长的工程机械、油服、光伏以及部分专用设备，更长时间内把握两条主线：
1）核心资产龙头优先策略，工程机械推荐三一重工、恒立液压、浙江鼎力，油服推荐杰瑞股份；2）产业趋势确定性向上，业绩同比增速较快且持续的公司：①光伏+半导体持续重推中环股份、晶盛机电。②锂电设备建议重点关注先导智能、诺力股份、百利科技。③受益于制造业投资企稳板块，关注锐科激光、海天国际、伊之密等。
重点行业跟踪：
工程机械：
9月挖掘机销量15,799台，同比+17.8%，1-9月累计179,195台，同比+14.7%，整体稳中有升，国产化率和行业集中度提升趋势延续。小松中国9月开机时间同比-3.6%，降幅较8月扩大0.5pct，整体可控。8月汽车起重机销量2596台，同比下降3.74%，降幅环比收窄，预计主要原因是补库存节奏放缓以及去年同期基数较高。伴随国产化率和行业集中度提升，龙头增速高于行业增速，资产质量提升明显。
重点推荐三一重工、浙江鼎力、恒立液压，关注中联重科、徐工机械、艾迪精密。
油服：
经过一年多的复苏，行业内企业利润开始恢复增长，杰瑞股份三季报业绩预告再次超市场预期。我们认为油服产业链已经从最初的设备利用率提高，到现在的服务周转率加快，价格回升，预计明年将看到海上项目盈利能力的回暖。此次油服周期主要的驱动力来自西南等地页岩气的开发，长期来看是国家对于能源安全的诉求不断加强，
持续推荐杰瑞股份、中海油服等公司。
光伏设备：
近期中环5期项目第一批开始招标，预计总投资15亿，今年Q4至明年，半导体、光伏有望陆续招标，示范效应下带动12寸大硅片推广。未来重点关注技术升级带来的设备投资的变化，包括硅片环节的12寸大硅片和电池片环节的HIT、TOPCON等。由于12寸硅片和HIT都无法和现有设备兼容，同时HIT还存在成本过高等问题。2020年可能是新技术应用开始走向成熟的一年，不排除电池片企业会一步到位，采购能同时兼容12寸硅片和HIT的设备，但无论如何，新技术的应用势必带动新一轮的设备投资。
重点推荐晶盛机电，关注捷佳伟创、迈为股份、金辰股份等。
半导体设备：
中环宜兴大硅片项目投产，计划总投资30亿美元，有望带动硅片国产化进程加速。继续推荐中环股份和产业链上游晶盛机电。9月以来，国内长鑫存储项目投产，粤芯12寸晶圆项目投产，今年启动的晶圆厂，最快将于2020年上半年加装设备。预计将开启半导体设备投资将进入新一轮增长。SEMI预计，2020年开始的全球新晶圆厂建设投资总额将达到500亿美金，比2019年增加150亿美金。
继续推荐北方华创（半导体设备龙头）、晶盛机电（硅片设备加速放量）、长川科技（探针台和数字测试机新产品开始出货） 等。
锂电设备：
三星SDI电池供应不及预期大众重组采购计划。为了最大程度保障未来10年电池供应（约300GWH），大众汽车公司计划与瑞典初创公司Northvolt AB在德国建立一家国内电池工厂，产能近10亿欧元，约为10GWH。从三星供应不足、大众发展多供应商战略来看，供给方面，我们认为高端产能供需结构较为健康。锂电设备行业受新能源车销量、补贴政策退坡等影响、短期行业β承压，但海外电池厂进入+车厂扶持二供+龙头电池厂产能不足驱动的高端产能扩张仍在演绎。
重点推荐先导智能、诺力股份、百利科技，关注赢合科技等。
风险提示：
中美贸易摩擦等影响国内制造业投资情绪；
货币政策和财政政策调整导致基建投资大幅下滑；
重点公司业绩不达预期。
1. 本周专题：
从三季度经济数据和业绩预告看机械行业景气度
1.1. Q3单季GDP同比增加6%，就业率相对稳健，或对风险偏好影响有限
Q3单季GDP同比增加6.0%，连续两个季度下滑，低于市场部分预期。
10月18日上午，国家统计局发布前三季度国民经济数据。初步核算，前三季度国内生产总值697,798亿元，按可比价格计算，同比增长6.2%。分季度看，一季度增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%。分产业看，第一产业增加值43005亿元，增长2.9%；第二产业增加值277869亿元，增长5.6%；第三产业增加值376925亿元，增长7.0%。
经济下行压力和韧性并存，就业形势与居民收入保持相对稳健，或对市场风险偏好影响有限。
前三季度，全国城镇新增就业1097万人，完成全年目标任务的99.7%；9月份，全国城镇调查失业率为5.2%，与上月持平；31个大城市城镇调查失业率为5.2%，与上月持平；全国企业就业人员周平均工作时间为46.7小时。前三季度，全国居民人均可支配收入22882元，同比名义增长8.8%，扣除价格因素实际增长6.1%，与经济增长基本同步。
1.2. 基建托底+制造业企稳为主旋律，高技术制造业依然是结构亮点
1-9月制造业投资同比增长2.5%，环比1-8月下降0.1pct，结构上高技术制造业依然表现亮眼，汽车制造业等降幅收窄。
前三季度，制造业投资增长2.5%，增速较1-8月回落0.1pct。其中，有色金属冶炼和压延加工业、通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、电气机械和器材制造业以及计算机通信和其他电子设备制造业投资增速加快，纺织业等则或受贸易摩擦的影响出现较大下滑，高技术制造业投资同比增长12.6%，高于全部制造业投资7.2pct。建议关注处于扩产周期的半导体和5G建设等通信产业链、光伏产业链、动力锂电池产业链；同时关注主动去库存周期接近尾声的子行业，包括汽车制造业、有色金属及冶炼及压延制造业等。
基建投资反弹至4.5%，环比1-8月提高0.3pct，与9月社融数据相互印证。
考虑到GDP增速连续两个季度下滑，房地产政策持续收紧，逆周期调节政策方向不会发生改变，Q4基建政策仍有发力空间（专项债政策等），支撑工程机械需求。
前三季度，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.5%，增速比1-8月份加快0.3pct。其中，铁路运输业投资增长9.8%，增速回落1.2pct；道路运输业投资增长7.9%，增速加快0.2pct；水利管理业投资增长1.9%，增速加快1.2pct；公共设施管理业投资增长0.9%，1-8月为下降0.3%。
与此同时，9月新增社融2.27万亿，存量社融增速10.8%，口径调整后与前值10.8%持平，明显高于市场一致预期。
其中，中长期贷款在连续4个月的回落后于8、9两个月开始出现回升的势头，从其实际投向来看，基建投资继续托底、制造业投资呈现企稳迹象：
1）基础设施行业的中长期贷款增长平稳较快。
9月末基础设施行业的中长期贷款同比增长8.9%，比上年末高0.3pct，这个速度是今年以来的高点；
2）制造业的中长期贷款增速明显回升，特别是高技术制造业中长期贷款保持快速增长。
9月末制造业中长期贷款余额同比增长11.3%，比上年末和上年同期分别高0.8pct和5.2pct；前三季度高技术制造业中长期贷款余额同比增长41.2%，比上年末和上年同期分别高8.1pct和21.2pct，比同期制造业中长期贷款的平均速度高29.9pct。
1.3. 三季报预告结束，哪些赛道业绩改善明显？
三季报业绩预告强制披露期结束，我们基于380支机械自选股对业绩预告进行梳理，其中共有176家公司公告了三季度业绩预告，披露率为46.32%，其中
业绩积极改善（扭亏、略增、续盈、预增）
的企业有93家，占比为52.84%，非积极改善或不确定的企业有83家，占比为47.16%。
Q3单季业绩预告中枢同比增加24.40%，较上半年利润增速10.95%明显加快。
根据我们的梳理，除坚瑞沃能外，2019年前三季度，175家机械行业上市公司累计实现净利润176.59亿元-205.25亿元，同比增加1.42%-17.88%，累计增速中枢为9.65%。分季度看，Q3单季利润增速中枢为24.40%，较可比公司Q1增速24.11%略有增加，较Q2增速2.46%大幅增加20多个百分点。
我们基于中信三级行业分类对发布业绩预告的公司所属板块进行梳理，结果表明：1）三季度单季利润亏损的有纺织服装机械、机床设备、其他化学制品；2）扭亏为盈的包括船舶制造、基础件；
3）景气度持续较高，业绩保持高速增长的主要是工程机械、光伏、环保（含华测检测）、矿山冶金机械（含油服）和其他专用设备等，建议重点关注。
从板块整体配置而言，三季报窗口期可重点关注业绩同比大幅增长的工程机械、油服、光伏以及部分专用设备板块，中长期内建议把握两条主线：
1）核心资产龙头优先策略；
2）产业趋势确定性向上，业绩同比增速较快且持续的公司。
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目前经济和制造业下在左侧筑底阶段，基建投资调周期仍将持续，未来两年工程机械开工量有保证，行业将进一步向龙头集中，重点推荐三一重工、浙江鼎力和恒立液压。
2019年9月挖掘机销量再次超出市场预期，总销量15,799，同比+17.83%，累计同比14.7%，其中国内（含港澳）13,182台，同比+12.48%，累计同比12.5%，出口2617台，同比+54.94%，累计同比39.9%。三一重工单月销量4001台，同比+13.37%，市占率25.32%，其中国内（含港澳）3189台，同比+11.27%，出口812台，同比+22.47%。
近期中环光伏5期正式开始招标，根据中国招标网信息，中环5期项目第一批设备开始招标，预计总投资15.09亿元，对应产能10GW。其中单晶炉12.6亿元，切磨加工设备2.3亿元，截断机1900万元，我们预计晶盛有望拿下全部订单。预计中环光伏5期剩余的15GW将于明年招标。中环半导体项目今年Q4将有部分开始招标。
此次中环订单将显著增厚公司2020年业绩，同时考虑到这也将是12寸光伏大硅片单晶炉的首次大规模应用，未来产生的示范效应有助于12寸大硅片的推广。不排除未来其他硅片企业进行相关扩产并采用公司的设备。
2. 重点行业跟踪
2.1. 工程机械：
9月挖机销量超预期，龙头竞争力继续提升
9月挖掘机销量：合计15,799台，同比+17.8%，1-9月累计179,195台，同比+14.7%。
（1）分市场销售情况：9月内销13,182台、YoY+13.7%，出口2,617台，YoY+54.9%；1~9月国内合计159,810台，YoY+12.5%，出口19,385台，YoY+39.9%。
（2）分产品结构：9月国内大/中/小挖销量分别为2048台/3057台/8077台，占比分别为15.5%、23.2%、61.3%，增速分别为12.5%、5.2%、15.8%。1~9月大/中/小挖累计销量分别是22,873台/41,208台/95,609台，占比分别为14.3%、25.8%、59.9%（2018全年为14.9%、25.7%、59.3%），增速分别为5.7%、8.4%、15.7%。
（3）集中度数据（含进口、出口）：1）9月行业CR4=62.2%、CR8=81.6%，国产CR4=54.0%；2）1~9月CR4=59.2%、CR8=80.0%、国产CR4=53.6%（2018全年分别为55.5、78.3、48.2）；3）9月国产、日系、欧美和韩系品牌的市场占有率分别为64.0%、9.1%、17.0%和10.0%（2018全年为56.2%、17.1%、15.2%和11.5%）。
（4）小松公布的开机时间，中国区9月开机时间同比-3.6%，降幅与8月相比扩大0.5pct，预计主要原因包括小松产品结构中大挖占比更高且8月大挖销量正增长、小松综合市占率明显下滑但新机开机时间更长以及环保限产等。
从上述数据中可以看出几个趋势：1）小挖占主流的结构不变，市政与新农村建设占比仍然很高；2）中挖增速有所下滑，结合土地购置面积负增长，意味着房地产新开工面积或有所放缓；3）大挖增速略低，但5-6月销量增速出现一定反弹，意味着矿山采掘开工或有边际改善；4）集中度提升放缓、但国产替代进口的趋势更加明显，徐工、雷沃重工和山河智能三个国产品牌提升明显，日系韩系市占率的下降趋势仍在延续。
国产替代进口加速的原因：1）国产技术进步、渠道建设完善，从小挖至中大挖逐步替代进口；2）零部件的国产化、甚至大量自制，主机厂规模效应凸显，由此带来成本持续下降；3）外资品牌对需求的错判，可能导致产能储备和库存调节方面落后于国产；5）深耕多年，国产四强的“品牌力”提升；6）中美贸易摩擦和中兴通讯被处罚后，国内客户更加重视供应链安全、国产品牌的市场空间进一步打开，尤其矿山采掘的国产化将加速。
重点推荐：
三一重工、浙江鼎力、恒立液压、徐工机械、中联重科、艾迪精密。
2.2. 光伏：
重点关注12寸硅片和HIT带来的技术变革
2.2.1. 12寸大硅片降本增效
12寸硅片的最大优势在于可以降低全产业链的成本，同时提高效率。这对于增加光伏发电应用、走向平价上网新时代具有十分重要的意义，也是共同努力的方向。
M12大硅片主要从3个方面降低成本：
1、“通量价值”带来的成本节约：大硅片在不增加设备、不增加人力消耗的情况下增加了现有设备的产能，进而使得单瓦组件所需要摊销的：人力、折旧、三项费用等成本相应的降低，这一成本节约机理使得那些投资成本高、产能折旧大的产业环节明显受益。根据Solarwit计算，大硅片在硅片、电池片、组件环节1.5分/1分/0.4分成本。
2、“饺皮效应”带来的成本降低，主要是在组件环节，大硅片面积增加的比例要超过安装过程中一些耗材增加的比例，主要体现在玻璃、背板、EVA、汇流条、支架等成本的节约上。
3、“余量价值”增加：在同等面积下，需要的M12片数要小于M6的片数，和个数相关的成本会被压缩，节省幅度大，主要节约体现在接线盒、灌封胶、汇流箱、直流电缆等多个环节。
核心推荐晶盛机电。中环大尺寸硅片有望带来设备的新一轮更新换代，同时由于拉晶过程采用了半导体工艺，在行业中具备此工艺积累的设备厂商明显减少，有利于公司提高市场占有率。
2.2.2. HIT电池处于爆发前夜
HIT相比于PERC的优势包括：转换效率高、降本空间大、工艺简单、适用于薄片化、无光致衰减等。未来如果应用到多结叠层电池领域中，有望突破30%的转换效率瓶颈。
目前已经量产或计划量产HIT电池的企业有近20家，但其中大多尚处于中试阶段。总计来看，全球规划产能已超10GW， 但截至2018年前，实际产能在2-3GW左右。
HIT未来的降本方向包括：
1、 降低导电银浆成本：价格有望从现有价格降低到5000元/公斤以内
2、 降低ITO靶材成本：国产每个靶材的成本有望从1500元/个可降低到400元/个
3、 降低制绒添加剂成本：未来成本有望降低80%以上
4、 降低设备成本：现有海外设备投资单GW大约10亿元，设备完全国产化之后有望降低到5-6亿元。
HIT电池的一大优势在于工艺步骤相对简单，总共分为四个步骤：制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、TCO制备、印刷电极制备。且与目前设备不兼容，未来HIT的投资会带动新一轮的设备需求。
重点关注捷佳伟创（HIT电池设备国产化预计明年初完成）和迈为股份等。
2.3. 半导体设备：
底部反转在即
SEMI预计，2020年开始的全球新晶圆厂建设投资总额将达到500亿美金，比2019年增加30%以上。其中15个新晶圆厂将在今年底投建，总投资380亿美金，2020年将有另外18个晶圆厂投建，总投资超过490亿美金。今年启动的晶圆厂，最快将于2020年上半年加装设备。预计2020年半导体装备将重回增长轨道。
我国正在变成半导体设备出货量第一大国。根据SEMI统计数据，2019Q2，中国内地出货量3.36亿美金，环比增长43%，排在全球首位。
近期，多个晶圆厂项目正式投产或者进入新一轮招标期。目前国产设备的综合市占率大约在10-15%之间，其中国产化率相对较高的环节包括去胶、刻蚀、清洗、热处理、CMP、PVD等，在光刻机、离子注入、涂胶显影等环节还有待突破。随着国产设备技术的不断进步，预计未来国产企业市占率还将继续提升。
国家大基金二期成立，募资超过2000亿。重点投资方向之一是上游的设备、材料，也是国内半导体最薄弱的环节。参考国家大基金一期，募集资金接近1400亿元，重点投资涉及、封测、制造等领域，公开投资企业23家，累计有效投资项目约70个，对于产业链发展起到了重要推动。
重点推荐北方华创、晶盛机电，关注中微半导体、长川科技、盛美半导体、至纯科技、精测电子等。
2.4. 油服：
能源自主可控刻不容缓、油服行业持续高景气
国家能源安全战略下，页岩气等非常规油气是重要发展方向：2000年以来，我国油气对外依存度快速攀升，2018年国内原油产量1.89亿吨，进口量4.62亿吨，进口依存度71%；天然气产量1603亿立方米，进口量1257亿立方米，进口依存度44%。尤其在中美贸易摩擦可能加剧的背景下，大力提升国内油气勘探开发力度，保障国家能源安全，降低进口依存度迫在眉睫，而非常规油气作为天然气资源的重要补充，有望成为今后相当长一段时间内的重点发展方向。
中国页岩气可采储量为世界第一：
截至 2017 年年底我国页岩气技术可采资源为 1982.88 亿立方米，累计探明技术可采量为 9208.9 亿立方米。国内的页岩气田主要分布于四川盆地和塔里木盆地，其中涪陵页岩气田累计探明地质储量6008亿立方米，是我国最大的页岩气田。
随着技术的进步以及设备投资的下降，目前页岩气单井钻井成本已经下降到4000-6000万，大约2-3年即可回收成本。
国内页岩气开采进入经济区间，投资热情开始显著上升。
根据国家能源局发布的《页岩气发展规划（2016-2020）》，力争在2020年实现页岩气产量300亿立方米，在2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米。
《规划》明确提出十三五期间努力推进涪陵、长宁、威远、昭通和富顺-永川5个页岩气重点建产区的产能建设，对宜汉-巫溪、荆门、川南、川东南、美姑-五指山和延安六个评价突破区加强开发评价和井组试验，适时启动规模开发，力争取得新突破。
继续重点推荐油服板块，受益于能源安全可控背景下国内开发力度加大。
重点推荐杰瑞股份，中海油服。
关注海油工程、中曼石油等。
2.5. 专用机器人：
亿嘉和中报超预期，电力领域机器人应用前景广阔
2.5.1. 亿嘉和公布中报，业绩增长超预期，前瞻指标优秀
亿嘉和公布半年报，公司报告期内实现营业收入2.39亿元，同比+37.03%，归母净利润0.78亿元，同比+28.37%，扣非归母净利为0.65亿元，同比+14.29%，ROE为7.7%，业绩超市场预期。
1）公司收入为2.39亿元，其中Q2单季度为1.35亿元，同比分别增长31.27%、41.82%，增速Q2环比进一步提升。
2）公司继续保持优异的盈利能力，费用率环比Q1有所改善：
2019Q2毛利率为65.68%，净利率为32.73%，同比分别变动+2.1pct、-2.2pct。公司毛利率、净利率变动方向背离主要是由于销售/管理费用率有所提升。销售/管理费率分别为8.93%、23.36%，同比分别+2.67pct、4.05pct，其中研发费用率为10.02%，同比+0.98pct。费用率增加较快的主要原因是：公司处在高速发展期，销售、研发条线的人员扩充较快，公司人员数量由 2018 年末的 352人增长至 413 人，增长比例达 17.33%。销售费用、管理费用中的工资薪酬分别增94.65%、86.25%，业务招待费、业务宣传费用同样增长较快。
3）公司前瞻指标优秀：
公司的销售模式以以销定产为主，因而存货、预收款是具有一定参考性的指标。存货：公司本期存货为1.4亿元，同比+47.80%，为历史最高水平。公司生产交付期一般仅为3-6个月，扎实的存货为本年度高增长奠定基础；预收款：本期预收款为0.45亿元，而去年同期仅为0.07亿元。
4）公司资产负债及营运能力表现稳健：
本期剔除预收款后的资产负债率为13.6%，同比微增2.41pct；速动比率为5.40、继续维持较高水平。公司本期存货周转天数、应收账款周转天数分别为248.89、127.04天，同比有小幅提升，这与公司收入/订单规模扩大的情况较为匹配。
2.5.2. 从巡检到带电作业，电力领域机器人应用前景广阔
室内机器人：
主要应用于配电站（所）内。配电站一般是指10kv及以下安装有配电屏柜对负荷进行分配、供给的场所，广泛分布在住宅小区、商业中心、办公楼宇中。根据统计，一般一个地级市配电站数量从500座至5,000座不等，直辖市、省会城市、经济发达城市数量较多，小城市、经济欠发达城市则较少。考虑到不同城市规模、经济发展水平差距，以及“十三五”期间国家大力开展智能配电网建设等因素，按平均每个地级市1,000座配电站估计，全国297个地级以上城市（含4个直辖市）大约拥有配电站30万座。另根据国家能源局公布的《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》，至2020年，国内配电自动化覆盖率将达到90%。若假设20%的自动化配电站采用智能化巡检设备，则未来五年，国内室内机器人年需求量超过10,000台。
对于江苏市场来说，2016年12月28日，江苏省发改委印发了《关于印发江苏省“十三五”电力发展专项规划的通知》（苏发改能源发[2016]1518号），“鼓励电网企业在充分试点的基础上，加快智能巡检机器人在表针识别、带电检测、环境监控、安防报警、隐患排查、带电作业等电力领域的科技研发和推广应用。到2020年，力争建成50个以上电网智能机器人运维作业示范区，省内电网企业智能巡检机器人装备总数突破5,000台（套）”。
截至2017年末，亿嘉和在江苏省内累计实现销售机器人产品663台。
