【招商食品】立高食品：H1奶油贡献增量，关注冷冻烘焙改善

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事件：公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现收入/利润/扣非归母利润分别为17.81/1.35/1.24亿，同比+8.88%/+25.03/+20.66% 。单Q2实现营业收入/利润/扣非归母净利润分别为8.65/0.59/0.57亿，同比分别+2.8%/+0.3%/+3.5%，收入符合预期，利润略低于预期。

奶油板块表现亮眼，冷冻烘焙同比基本持平。分渠道看，24H1公司流通饼房渠道营收同比约+15%，主要得益于稀奶油产品稳健增长；商超渠道收入5.07亿，同比-5.48%，主要系公司在核心商超渠道部分产品周期性调整所致；公司积极把握烘焙渠道多元化趋势、开拓新渠道客户，餐饮、茶饮及新零售等创新渠道同比约+25%，延续高增。分产品看，24H1冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料收入分别为10.61/4.33/0.77/1.04/0.92亿，同比-0.15%/+82.74%/-14.06%/-2.88%/-28.86%。奶油类产品增长亮眼，24H1稀奶油实现收入2+亿元。结构方面，冷冻烘焙/烘焙原料分别占60%/40%，冷冻烘焙食品同比持平，烘焙原料同比增长约25%，收入贡献主要来源于稀奶油。24H1公司渠道资源优先向大经销商倾斜， 24H1末公司共有经销商超过 1,700 家，较年初减少约500家，经销商数量有所精简。

低毛利产品占比提高、费用率略降，Q2净利率同比-0.2pct。24Q2毛利率同比-1.1pct至32.61%，主要系稀奶油新品毛利率偏低、部分原材料价格（如进口的无水黄油、全脂乳粉）上升所致。24Q2公司销售/管理/研发费用率同比+0.1pct/-0.3pct/-0.5pct，营销费用投入基本保持稳定，管理与研发费率略降。24H1非经常性损益对公司净利润影响金额为1034万元，主要系政府补助和现金管理的收益。最终 24Q2实现净利率6.76%，同比-0.2pct。 

投资建议：奶油贡献营收增量，关注冷冻烘焙表现。Q2收入/利润同比+2.8%/+0.3%，收入符合预期，利润略低于预期，餐饮、流通渠道增长稳定，商超渠道受产品生命周期影响同比下滑，奶油板块贡献主要增量。展望H2，收入端稀奶油潜力巨大，有望拉动流通渠道稳健增长，关注大客户开发定制、冷冻烘焙新品表现。利润端原料价格震荡，公司积极优化稀奶油毛利率，减少毛利率拖累。期待随着产能利用率恢复，净利率逐步改善。

风险提示：宏观经济影响、竞争加剧、新品推广不及预期、原料成本大幅上行、需求不及预期等。

2、《立高食品（300973）—费用上升拖累Q4利润，期待盈利恢复》2024-01-30

3、《立高食品（300973）—Q3经营向好，利润短期承压》2023-10-26

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

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