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晨会观点速递
深度探索
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畅快交流
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共创智慧
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拒绝平庸
海通研究所出品
行业热点
【
非银
】
保险：
价值转型
+
利差改善
+
集中度提升
+
政策推动
+
估值低位。
3.3-3.5%
的长期利率水平足以让保险公司保持较高的利差水平，负债成本下行趋势不变，利差改善逻辑成立。健康险等高价值率的保障型业务迅速增长，占比大幅提升。“平台类”保险公司规模保费大幅负增长，上市公司市场份额明显提升。国务院常务会议提出，加快发展商业养老保险，推动个税递延型养老险试点落地。保险股价仍处历史低位。坚定推荐，长期持有！（
孙婷
）
【
汽车
】
新能源汽车，重点关注特斯拉供应链。
第一批实质已供货特斯拉的
A
股上市公司，将成为第一批特斯拉行情的主力军，建议重点关注：广东鸿图、天汽模、精锻科技、信质电机、中科三环、先导智能、安洁科技、中鼎股份（
邓学
）
【
有色
】
三点逻辑支撑黄金反弹行情。
1
、美联储加息利空出尽，参照前几次加息后，金价走势均出现一波上涨行情，预判金价有望反弹。
2
、近期美国经济数据喜忧参半，经济走势波动大，支撑金价反弹。
3
、地缘政治风险集中释放，避险需求利好金价上涨。建议关注：金贵银业、兴业矿业、山东黄金、中金黄金、盛达矿业、银泰资源等（
钟奇
）
重点个股及其它点评
【
飞科电器
】
电商占比稳中有升，
17
上半年业绩无忧。
上半年电商占比持续提升，继续享受网购红利；主品类增长稳健，新品类不乏亮点；二季度成本下行，毛利率有望稳步攀升；价格敏感度低，产品提价空间巨大。买入评级（
陈子仪
）
【
永利股份
】
被忽视的特斯拉标的，估值便宜强烈推荐。
公司曾于
2015
年公告其子公司青岛英东模塑科技的子公司青岛英联汽车饰件有限公司与特斯拉签订合作合同。根据合同，特斯拉将青岛饰件纳入开发、供应产品、提供支持性服务的供应链。目前公司仍与特斯拉保持合作关系，但业务体量较小，未来若特斯拉在国内成功建厂，我们认为公司此块业务有望快速放量（
刘威
）
【
华东重机
】
3C
加工设备第三弹！
不锈钢业务收入占比持续提升，渐成公司盈利主要增长点。收购润星科技进军
3C
加工设备领域，润星作为国产
CNC
设备龙头供应商，受益于：
1
、下游消费电子产品金属渗透率提升；
2
、
5G
时代到来手机机身材料复杂化，不锈钢金属中框渗透率提升带动
CNC
设备需求量增长（
佘炜超
）
【
科森科技
】
四个维度看科森！
拥有行业稀缺的锻压能力、良品率率先达到客户要求，是最受益高端智能机铝合金后盖换不锈钢中框趋势的
A
股标的；业绩弹性大；管理层平均年龄
40
岁就做进
A
客户的三大品类；稀缺的
A
客户
+T
客户标的（
陈平
）
【
长园集团
】
股东增持稳步推进。
1
、智能制造：运泰利传统重点客户的新增需求，叠加新拓展客户，推动
2017
年持续快速增长。
2
、材料板块：长园华盛通过对松下供应
VC
、
FEC
产品，切入特斯拉产业链。
3
、电网设备：开拓国网南网外的市场，持续布局海外、铁路、石油石化等领域，在网内市场增速平稳的背景下，实现该板块的持续增长（
房青
）
本周最新重点报告
《华东重机公司首次覆盖报告：收购润星科技，打开增长空间》
0621
国内领先的桥式集装箱起重机供应商，不锈钢业务比重增大。水运投资边际改善，集装箱起重投资有望逐步复苏。目前，在
“
一带一路
”
和
“
长江经济带
”
等政策推动下，港口基础设施建设持续增长，预计将为公司发展带来新机遇。
收购润星科技进入高端智能装备制造领域，实现二次增长。我们预计
CNC
设备将迎来
1-2
年的景气期，润星科技作为国内
CNC
设备龙头供应商，在手订单充足，将成最大受益者之一，未来发展不容小觑。
风险提示。宏观经济下行；收购润星科技失败；
CNC
设备销量不及预期。
《传媒行业深度报告：银屏后的魔术师
——
影视特效产业探究》
0621
特效公司传统商业模式缺陷逼迫转型，中国特效公司迎来潜在机会。影视特效行业的投资机会（微观公司角度）。（
1
）时区优势受益生产全球化：中国特效公司地处亚洲时区，受益特效制作全球化趋势；（
2
）成本优势受益技术细分化：特效技术细分化，低端特效环节由低成本人力承担，中国享有人力成本优势。
推荐标的：文投控股、中国电影、丝路视觉（关注）。
风险提示：项目数量不及预期，中国电影市场下滑。
本周其它重点报告
《策略周报：市场已在好转》
0618
核心结论：
①
维持
6
月
4
日《再次开启多头思维》来乐观观点，金融监管政策在微妙变化，市场情绪正在回暖，中报将确认盈利保持较高增长、改革推进。
②
A
股若纳入
MSCI
增量资金约
607
亿元，不入影响也不大，北上资金流入稳定，博弈成分不大，资金集中于一线龙头源于中长期配置。
③
保持多头思维，一九向三七扩散，持有一线蓝筹价值，看好二线价值成长和国改主题。
风险提示。业绩不及预期、经济增速下滑、改革进程缓慢、汇率贬值。
《光环新网公司首次覆盖报告：巩固
IDC
龙头地位，携手
AWS
、发力云计算》
0618
受益于政策利好和刚性需求拉动，
IDC
行业高速发展。移动互联网、云计算、大数据、智慧城市的兴起，电信、工业、交通、金融、政府、医疗等领域的
IDC
建设如火如荼。
通过对外合作与收购，驱动营收规模扩大、结构优化。加速建设数据中心建设、升级、投产，为公司拓展业务夯实基础。预计公司
2017
年可新增提供服务的机柜
6000
个；当前在建机柜的运营产能将在
2017
年
-2020
年逐步释放。
计算业务规模爆炸性增长，提供持续发展动力。公司
2016
年的云计算业务的发展态势大大超出预期。
主要风险因素。行业竞争加剧，公司规模扩张带来的管理风险。
《金融工程专题报告：
FICC
系列研究之四
——
基于协整和
O-U
过程的黄金套利策略》
0618
黄金
ETF
套利策略：投资者可以选择参与更为便捷的
ETF
套利。样本外表现最优的协整模型策略（信号周期
2
天）年化收益为
6.15%
，最大回撤
0.59%
，收益回撤比为
10.40
。
黄金跨期套利策略：样本外表现最优的协整模型策略（信号周期
2
天）年化收益为
11.95%
，最大回撤
0.95%
，收益回撤比为
12.60
。
收益风险因素分析：黄金期现套利策略在基差较大的时段表现较优；夜盘时段交易机会较多，但在非夜盘时段也能获得可观的收益；策略对滑点较为敏感，
O-U
过程策略可通过在成本估计中加入滑点的估计值，从而提升策略的风险承受能力；递延费的长期影响较小。
风险提示：市场系统性风险、单边成交风险、流动性风险、涨跌停风险。
《金融工程专题报告：指数分红预测及对期指的影响》
0618
指数成分股的分红除息预期会影响期指贴水幅度，在进行期现套利、套期保值之前需要对成分股分红点数作出预测。根据预测结果，沪深
300
、上证
50
、中证
500
指数在
2017
年
6
月
14
收盘以后分别预计分红
48.43
、
44.91
和
25.74
点，分红时点全部在
8
月
28
日之前。
7
月合约的年化修正基差最高，其中
IF1707
和
IH1707
的年化修正基差分别为
120.72
点和
163.30
点。
风险性提示：市场系统性风险，模型误设风险。
《电子行业深度报告：产业结构升级，成长逻辑重构》
0619
电子制造进入
2.0
时代，中国电子全球产业地位全面提升。智能手机快速普及时代培育出一大批零组件龙头企业，消费电子
2.0
时代白马业绩与市值突围有赖于新品类、新供应链突破。芯片国产化之路任重道远，短期看好封测与分立器件涨价，另外，分立器件涨价下半年需要重点关注。
新型显示板块即将开启
OLED
景气长周期，同时建议关注
Micro LED
新进展。我们认为未来三年大陆
OLED
产线投资接近
3000
亿，带动
OLED
产业链国产化加速，国内
OLED
原材料供应商及设备厂商迎来重大机遇。
风险提示。智能手机出货量低于预期，
AI
、
IoT
进展低于预期，替代性技术出现。
《纺服行业深度报告：量价齐升逻辑得验证，再推确定性投资机会》
0619
目前时点公司股价安全边际强，主要推荐逻辑逐步得到验证
——“
量价齐升
+
补贴收入增长
”
。量增更加确定。新增
3
个纱线项目及定增的针织面料及针织服装项目，预计每年的产能扩张规模在
20%
左右，且产能扩张可以被终端顺利消化：
1
）产能利用率及产销率维持高位，部分订单需要外协；
2
）加大新品研发，带来产品结构性调整；
3
）供给侧出清，订单由小企业向龙头集中、产品由中低档向中高档转移；
4
）内纱价格低于外纱，需求旺盛。
价升开始兑现。补贴收入增厚。毛利率稳中有升。
风险提示：纱线产能释放未达预期；新增产能销售受阻；棉花价格大幅波动；政府补贴未达预期。
《宏观月报：经济缓通胀稳，紧缩压力延后》
0619
海外经济：美联储如期加息，公布缩表计划。国内经济：经济缓中趋降，通胀短期稳定，紧缩压力延后
。经济缓中趋降。需求、生产好坏参半局面再现，意味着短期经济不会失速下滑，而将缓慢回落。通胀短期稳定。
6
月以来食品价格继续下跌，工业品价格涨少跌多，但由于去年同期基数效应较低，我们预测
6
、
7
月通胀短期保持稳定。
信贷增速不低。紧缩压力延后。近期央行未跟随美联储提高利率，且在公开市场持续投放货币，流动性短期改善，但展望
3
季度，货币紧缩预期仍未消除。国内政策：上海国企混改提速。
《利率债周报：资金短期改善，债市短期反弹》
0619
专题：
3
月与
6
月债市比较
。外部环境：两次面临美国加息。资金面：
MPA
考核来袭，央行态度有所变化。政策面：去杠杆基调未改，但节奏有所放缓。基本面：经济见顶回落，下行压力渐显。本周债市策略：资金短期改善，债市短期反弹
。我们维持
R007
中枢在
3.3%
的判断。
得益于央行持续货币投放，债市短期反弹，但银行调整资产负债表仍在进行中，债市震荡趋势未变，维持
10
年国债利率区间
3.3-3.7%
。
《可转债周报：告别白云，迎来广汽》
0619
专题：转债发行中的正股走势
。正股在发行公告日大概率位于高位。抢权配售行为影响下，发行公告日到股权登记日正股大概率上涨，股权登记日后正股大概率下跌。提前潜伏正股然后在配售日卖出，正股大多跑输行业指数。本周转债策略：告别白云，迎来广汽。白云转债于
6
月
13
日摘牌，完成了提前赎回。受益于自主合资齐发力，公司销量增速继续在行业中保持领先，转债流动性好、估值低，风险点在于
“
大转债小股票
”
，若触发赎回稀释率较高。
我们仍建议把握确定性机会，具体关注强债性券、临近回售期且跌破回售价个券，股性券谨慎参与。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《信用债周报：拐点未至，防守为上》
0619
本周专题：融资平台何去何从？
1.
融资平台到了转型的关键路口。
2.“
分类
”
转型的指导思想。
3.
城投转型模式探索：一是资源整合式改制重组；二是转型为产业类企业；三是转型为更高层级的
“
城市运营商
”
。
4.
城投债与政府信用将进一步切割，关注平台资产质量与盈利能力。投资策略：拐点未到，防守为上。下一步表现如何？建议关注以下几点：
1
）证监会助推地方融资规范化。
2
）海外发债监管趋严。
3
）信用债拐点远未到来。我们认为信用债市场拐点仍需等待。一是金融去杠杆对信用债而言是慢变量，广义基金收缩，信用债调整时间和空间都会较利率债更甚；二是经济下行压力上升且融资环境趋紧，下半年信用风险趋升。
《宏观专题报告：那些年，别人家的金融去杠杆！
——
金融去杠杆的国际经验研究》
0619
发达经济体均经历过金融和资产泡沫膨胀，也经历了杠杆去化的过程，再次从金融去杠杆的角度来回顾历史，或许会对当前国内的情况有所启示。
美国：金融迅速出清，最早走向复苏。欧元区：杠杆先升后降，金融回归稳健。日本：拖延去杠杆，经济长期低迷。经验教训：不破不立，破而后立！根据国外经验，我们认为，本轮国内金融去杠杆的一个目标是抑制金融业的无序扩张，另一个目标是对于高风险的金融机构，切割政府信用背书，实现市场出清和金融资源的有效配置。
《策略专题报告：增持是市场见底的信号吗？》
0619
核心结论：
①
产业资本持续大规模增持均在市场大底，如
05/08-06/09
、
08/08-08/10
、
13/12-14/07
，小规模增持出现在阶段性底部，如
10/05
、
16/02
。
②
增持后
30
、
60
、
90
个交易日股价超额收益显著，且与增持比例正相关、与总市值负相关、与估值关系不大。
③
5
月再次出现产业资本增持，集中在主板。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑。
《公用事业行业深度报告：固废、危废行业深度梳理：盈利模式、财务处理、行业趋势》
0620
市政生活垃圾处理行业：我国垃圾产生量大，垃圾围城现象有待破局，未来产能增长空间主要来自垃圾焚烧，预计
“
十三五
”
期间
“
工程
+
运营
”
市场接近
3000
亿。垃圾焚烧项目通常采用
BOT
模式，考验公司资金实力和融资能力。工业危废处理行业
:
危废处理缺口大，上市公司加速跑马圈地。危废处置产能不足，价格稳步上升，预计
17-20
年市场空间超
2000
亿。
风险提示。政策风险；垃圾处理费、危废处置费价格下滑风险；项目落地速度低于预期。
《航天检测公司首次覆盖报告：航天检测，工程检测优质企业》
0620
航天检测：工程检测探测优质企业。工程咨询检测行业发展空间大。
1
）建设期间的独立第三方检测成为刚性需求。
2
）收费标准还有较大的提升空间。
3
）养护任务和安全检测的需求会大幅增加。
4
）
PPP
的运行模式与工程检测行业贯穿基础设施工程的模式是相互契合的，为行业带来新的增长点。
公司深耕传统监测勘察业务，发展创新业务。未来在创新业务和产业延伸方面，公司将重点打造
“
航天检测云
”
和
“
航天监测云
”
两款核心产品，为客户提供贯穿于基础设施建设全周期的全套解决方案。
技术为先，团队专业。
风险提示。新三板流动性弱，公司业务拓展不及预期。
特别提示：海通证券为
832007
航天检测的新三板做市商。
《韦尔股份公司首次覆盖报告：模拟新贵：
“
产品线拓展
+
外延并购
”
打造模拟设计领航雁》
0620
韦尔股份是国内鲜有的同时具备强大半导体设计和
IC
分销实力的公司，业务模式独特。设计业务是未来发展重点，产品已进入知名手机品牌供应链，发布股权激励表明强劲增长信心。模拟新贵：
TVS(
瞬态抑制二极管
)
与
PMIC(
电源管理芯片
)
发展空间广阔。（
1
）韦尔股份在国内
TVS
领域具有突出的市场表现，成为了极少数能够与
NXP
等国际龙头抗衡的优势企业。（
2
）韦尔股份在
PMIC
方面已拥有核心专利和技术，有望实现快速发展和
“
弯道超车
”
。他山之石：
TI
通过
“
技术积累
+
外延并购
”
成就行业绝对龙头。相较
TI
，刚过十周岁的韦尔股份有望依托
TI
的发展模式实现跨越式发展。
风险提示。业绩增速不及预期。
《汇顶科技公司深度报告：全面屏指纹方案领先者，技术创新弄潮儿》
0620
汇顶是国内
IC
行业少有的科技创新引领型公司。全面屏大势所趋，指纹需要大变化，公司在下一代移动端光学式指纹识别方面处于世界领先地位，未来有望成为全面屏杀手级的新产品。
短期业绩增长看指纹技术的革新，助力市场份额大幅提升。中长期看，新的人机交互方式和汽车电子、物联网、可穿戴等领域大有可为。公司积极开发应用于笔记本、汽车领域的大尺寸触控芯片技术，同时在新型人机交互技术、汽车电子、物联网、可穿戴、近场通信等领域都有可能推出具有竞争力的新产品，开拓新的市场。
不确定性因素：电容式触控
IC
业务增速放缓；传统电容式指纹识别行业竞争加剧；公司未有符合市场需求的新产品。
《化工行业深度报告：
OLED
风起，有机材料与膜材料迎来黄金发展期》
0621
OLED
行业处于爆发前夕，国内外
OLED
面板扩产蓄势待发。
OLED
自发光、轻薄化，同时能够实现柔性显示，有望成为显示主流。上游材料企业将受益于
OLED
市场的发展。从
OLED
产业链的角度看，我国上游原材料相关的材料企业主要供应
OLED
发光材料的中间体和单体粗品，受益于
OLED
产业的爆发，中间体及单体粗品市场份额有望快速扩大。柔性显示开启
OLED
膜材料新兴市场，
DisplayResearch
预计未来三年将平均保持
60%
的高速增长，相关
OLED
膜材料上市企业将从中受益。
风险提示：原材料价格波动，下游市场拓展不及预期。
《汽车行业专题报告：当特斯拉
100
万辆的时候
……
》
0621
特斯拉，领军开启全球新能源汽车超级周期。自主车企龙头抢占先机，产品供给全面释放。零部件切入特斯拉高端供应链，孕育十年投资契机。新能源汽车产业链
2017
年
25
倍
PE
左右，建议优中选优。特斯拉是未来供应链标杆，已供货的龙头未来空间广阔；未供货但卡位优势的龙头，未来有望切入特斯拉、大众、宝马等高端供应链。未来三元电池放量，带动上游钴板块和碳酸锂板块，以及电池产业链长期受益。
风险提示。
1
、新能源汽车销量低于预期；
2
、技术进步低于预期。
