事件：公司发布2023年度报告及2024年一季度报告。 公司2023年实现营业收入3445亿元，同比下降6.3%；归属于上市公司股东的净利润119.44亿元，同比下降2.0%；基本每股收益0.54元。2024年一季度实现营业收入808.14亿元，同比增加2.81%；归属于上市公司股东的净利润19.26亿元，同比增加4.4%；基本每股收益0.09元。
2024Q1业绩同比回升，后续毛利率有望上行。 公司2023Q4实现归母净利35.94亿元， 同比增长31.97%，环比下降5.37%， 2024Q1实现归母净利19.26亿元， 同比增长4.41%，环比下降46.41% ； 2024年一季度钢价普遍回落，钢企盈利比例低位运行，公司业绩与行业盈利趋势一致 ；公司2023Q2~2024Q1销售毛利率分别为4.94%、8.29%、6.32%、5.13%，销售净利率分别为3.34%、5.21%、4.55%、2.83%，2024Q1公司销售毛利率与净利率回落， 受三、四月份原料价格普遍走弱的影响，后续钢材销售毛利率有望上行 。
公司产量持续增长，出口及高端产品销量增加。 根据公司公告，公司2023年产量为5194万吨，同比增长4.2%，销量为5190万吨，同比增长4.3%； 2023年出口接单量创历史新高，实现利润总额150.9亿元，“1+1+N”产品销量2792万吨，同比上升10%；一季度公司实现出口接单量152万吨，超目标进度，“1+1+N”产品销量731.2万吨，同比上升16.5%。 另外，公司降本力度进一步增强， 2023年实现成本削减50.1亿元 ，超额完成年度目标， 一季度实现成本削减22.4亿元 ，有力支撑公司经营业绩跑赢行业大盘，随着后续公司深化产线优化分工和资源优化配置，持续优化产品结构，主营业务盈利能力有望增强。
各产品线毛利率普遍改善，分红率环比提升。 根据公司公告，公司2023年冷轧碳钢板卷毛利率增加2.5pct至7.6%，钢管产品毛利率增加2.7pct至4.2%，热轧碳钢板卷产品毛利率减少0.8pct至1.5%， 合计毛利率增加0.5pct至4.3% ；2023年下半年公司拟派发现金股利0.20元/股（含税）， 占合并报表下半年归属于母公司股东净利润的58.72%，较2023年上半年度分红比例增加5.11pct，为2021年以来最高现金分红比例 ，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支有望回落，分红比例或维持偏高水平。
投资建议。 公司为行业龙一，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利有望持续改善，我们预计公司2024年-2026年归母净利为133.2亿、139.9亿、150.1亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值2342亿左右，估值高位区域对应市值3546亿左右，维持“买入”评级。
