浙商纺服 | 地素时尚：Q3全渠道高质量增长，展现扎实基本面

报告导读

事件： 地素时尚披露三季报，单三季度收/归母净利增长9%/26%至6.47/1.77亿元，展现高质量增长，在连续两个季度优秀表现的带动下，公司前三季度收入/利润降幅缩窄至4%/1%。

三季度全渠道展现高质量增长。 单三季度来看：

1）电商业务 ：增速仍然领跑，单季度同比增速达到17%，本季度公司试水与薇娅合作直播效果良好，提振销售同时有效增加品牌曝光度，同时毛利率并未因此受到影响（Q3单季度毛利率同比仅微降0.5pp至78.2%）。

2）线下直营 ：Q3单季度收入增长达到7.5%，年内同比增速首次转正，来自线下客流恢复以及公司本身零售服务能力持续提升（增加导购薪酬中销售提成占比、搭配与话术培训、重视拉新及会员一对一深度交流服务等）。

3）线下经销 ：Q3单季度增长8%，本季度对经销商主要为冬装发货，受益降温较早，经销商在已有订货外已开始积极剔除补货需求，本季度经销门店亦净增15家，侧面体现经销商信心恢复。

分品牌来看，单三季度DAZZLE/d’zzit收入分别增长13%/6%，d’zzit本季度门店净增12家（主要为加盟店），也成为终端景气复苏的一个很好的信号。

收入增长、毛利稳定同时控费优秀带来Q3业绩高增。

Q3 单季度收入增长 9% 的同时毛利率同比持平微增 0.2pp 至 74.2% ，期间费用方面则延续了一贯的严谨管控风格绝对值与去年同期持平，由此单季度利润端同比高增 26% 达到 1.77 亿元，增速较 Q2 进一步加快； 经营现金流 Q3 达到 1.79 亿元，与净利润规模保持高匹配度，同比略有下降主要由于存货规模同比环比皆有小幅上行，这主要来自疫情下春夏产品售罄率较往年有所下降。

盈利预测及投资建议： 公司 10月至今直营零售依然保持10%以 上增长，二三季度业绩表现持续优秀，预计20/21/22年归母净利同增3%/16%/15%至 6.45/7.46/8.60亿元，对应PE17/14/13X ， 公司上市以来分红比例保持在 60%以上，低估值 高分红属性显著、当前估值安全边际明显，继续重点推荐，“买入”评级。

风险提示： 终端销售不及预期