【兴业地产】新城控股三季报点评：踏浪超级周期，新城又见新城！

10月27日，公司公布2017年三季报，前三季度实现营业收入168.56亿元，同比增长42.33%；实现归母净利润19.91亿元，同比增长125.59%；加权平均净资产收益率12.81%，每股EPS 0.90元。

业绩表现靓丽，高成长实力夺目。2017年1-9月，公司实现营业收入168.56亿元，同比增长42.33%；实现归母净利润19.91亿元，同比大幅增长125.59%。业绩大幅增长的主要原因是公司毛利率的提高，前三季度毛利率高达37%，同比增加13个百分点。业绩的高成长最核心原因是过往几年公司精准的逆周期加杠杆大规模拿地，而公司今年持续大规模拿地又为后面持续高增长打下了坚实基础。新城发展控股持有新城控股67%的股权，内外价值也将持续大幅度提升。

持续精准的逆周期、高杠杆、大规模拿地，符合我们对于行业趋势的判断。今年前三季度，公司新增项目77个，新增建筑面积2297.6万平方米，拿地金额665亿元，拿地金额占销售金额的比重为88.8%，比去年全年的82.4%，增长了6.4 个百分点。拿地空间方面，公司在持续深耕长三角的同时，加大了对其他潜力二线城市的布局。逆周期拿地及拿地方式的多元化也使得公司整体的拿地成本控制在3600元/平方米。截止目前，公司土地储备约5000万方，其中一二线城市合计占比约为60%。公司土地投资策略的大方向正确是过去几年高速发展奇迹的核心原因，核心竞争力的保持令我们对于公司未来充满信心。

吾悦商业广场加速布局，住宅与商业双轮驱动。截止2017年9月，公司已在全国45座城市布局53座吾悦广场，目前已累计开业18个，可供出租面积为93.1万平方米，前三季度实现租金及管理费收入5.4亿元，平均出租率达到97.7%，每个广场日均客流量4.4万人次。我们认为未来公司商业地产将持续为业绩作出贡献。

财务状况稳健，多渠道降低融资成本。截至2017年9月，公司资产负债率为88.48%，较年初上升4.3个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为82.7%，较年初上升5个百分点。报告期内，公司在交易所及银行间的评级均已上升至AAA，各项融资渠道不断拓宽。今年上半年公司获得中期票据、PPN各45亿元的注册，公司已完成三期中期票据的发行，合计募集资金45亿元，综合票面利率为5.62%；完成一期PPN的发行，募集资金20亿元，票面利率为6.3%。值得一提的是，2017年8月8日，公司以12倍的超额认购完成了2亿美元、5年期高级美元债券的发行，并将票面利率锁定在了5%。截至2017年9月，公司货币资金和预收账款分别达到182.25亿元和497.5亿元，同比增加10.92%和43.3%，财务状况整体稳健。 

投资建议：新城控股持续精准的逆周期、高杠杆、大规模拿地，未来高成长可期。公司兼具低估值、高成长、持续创新、管控能力强等特点，是当前房地产新世界、新视野、新市场大逻辑下优质标的。我们上调2017-2018年新城控股的EPS分别为2.04、3.06元，对应的PE分别为9.5倍、6.3倍，维持买入评级。

风险提示：货币政策收紧；销售不及预期。