投资要点
总体观点：
上周（6.05-6.09）Wind软件与服务指数上涨4.06%，同期沪深300指数上涨2.57%。
需求升级催生AI智能安防产品
我们从AI带来的最深层次的IT产业变革来寻找投资机会，强调终端智能化正成为未来趋势。而在各行业智能化应用方面，又以安防走在前列。传统安防产品缺失智能化数据大平台，随着监控探头数量的不断增多，光靠人工根本看不过来，传统录像摘要分析已经不能适应如今安防管理的需求，需求升级换代催生了基于AI的智能安防产品。
在智能化摄像头方面，新一代摄像头可以在较低的光线下，不借助任何辅助光源，全天候清晰成像，同时立体感知要求提高，期望单个摄像头可以输出180°或 360°全景拼接画面，甚至拍特写。在图像识别和视频结构化处理方面，对车辆识别、人物属性的识别以及人脸识别等方面已有成熟应用，同时搭载AI的安防产品有能力对海量图像资料进行结构化处理，捕捉图像的属性特征，实时输出信息，或者进行后期高精度比对。根据羊城晚报报道，广州市公安视频破案率已从2011年的10.5%跃升至2016年的71%。
业绩确定的龙头白马面临估值切换机会
从计算机行业来看，投资风格向长期价值投资靠拢，市场更关注具有良好的内生增长，体现出企业自身的技术积累和经营能力的公司。A股计算机估值体系正在向美股贴近，而龙头企业盈利能力稳定，也有充足的资本和资源实现技术革新及企业经营的新突破，白马龙头从折价走向溢价的趋势越发明显。
今年的投资逻辑是追求业绩的确定性和估值的合理性。中报后，今年和明年业绩确定性高的公司有估值切换的机会。部分计算机公司连今年的业绩都不确定，那市场怎么会给明年的估值切换呢。所以，今明年业绩确定的公司才有估值切换的机会。继续首推海康威视和大华股份，这两个公司今年的业绩是市场共识的，明年的业绩也是市场共识的，只是分歧在明年这两个公司的业绩是否会更快。所以，海康威视和大华股份有估值切换的机会。
继续推荐big name公司和优质中型成长
科技蓝筹是今年全球机构投资者的重仓，继续推荐Big name龙头公司：海康威视、大华股份、东软集团。以及优质的中型成长：新大陆、广联达、启明星辰等。
风险提示：部分细分领域信息化投入不及预期，短期市场波动风险。
1整体观点
上周（6.05-6.09）Wind软件与服务指数上涨4.06%，同期沪深300指数上涨2.57%。
需求升级催生AI智能安防产品
我们从AI带来的最深层次的IT产业变革来寻找投资机会，强调终端智能化正成为未来趋势。随着智能芯片和算法的升级，其对于特征数据的抓取和数据预处理能力大大提高。而在各行业智能化方面，又以安防走在前列。传统安防产品系统不稳定、生产效能低下、缺失智能化数据大平台，同时随着监控探头数量的不断增多，光靠人工根本看不过来，传统录像摘要分析已经不能适应如今安防管理的需求，需求升级换代催生了基于AI的智能安防产品。
另一方面，深度学习、GPU计算、大数据、高密度计算单元、人脸识别算法以及视频结构化技术的日趋成熟，也提供了充足的技术可能性。常用算法以计算机视觉领域算法为主，如建模、目标检测、分类、识别、跟踪、特征点提取、匹配与运动估计等，而拥有强大图像结构化处理能力与高性能通用计算能力的GPU是硬件基础。自2016年安博会至今，海康威视、大华股份、宇视科技、苏州科达等都发布了基于GPU研发的视频监控识别产品。NVIDA的JetsonTX1GPU已经广泛应用于人脸识别设备。
在智能化摄像头方面，新一代摄像头可以在较低的光线下，不借助任何辅助光源，全天候清晰成像，同时立体感知要求提高，期望单个摄像头可以输出180°或 360°全景拼接画面，甚至拍特写。如海康威视的相关产品早在2016年5月就已经获得公安部的招标。在图像识别和视频结构化处理方面，对车辆识别、人物属性的识别以及人脸识别等方面已有成熟应用，同时搭载AI的安防产品有能力对海量图像资料进行结构化处理，捕捉图像的属性特征，实时输出信息，或者进行后期高精度比对。根据羊城晚报报道，广州市公安视频破案率已从2011年的10.5%跃升至2016年的71%。
业绩确定的龙头白马面临估值切换机会
从计算机行业来看，投资风格向长期价值投资靠拢，市场更关注具有良好的内生增长，体现出企业自身的技术积累和经营能力的公司。A股计算机估值体系正在向美股贴近，而龙头企业盈利能力稳定，也有充足的资本和资源实现技术革新及企业经营的新突破，白马龙头从折价走向溢价的趋势越发明显。
今年的投资逻辑是追求业绩的确定性和估值的合理性。中报后，今年和明年业绩确定性高的公司有估值切换的机会。部分计算机公司连今年的业绩都不确定，那市场怎么会给明年的估值切换呢。所以，今明年业绩确定的公司才有估值切换的机会。继续首推海康威视和大华股份，这两个公司今年的业绩是市场共识的，明年的业绩也是市场共识的，只是分歧在明年这两个公司的业绩是否会更快。所以，海康威视和大华股份有估值切换的机会。
在安防监控领域，海康已经证明和确立了其龙头地位。我们也从人工智能的角度发掘了海康大华的价值。早在16年，海康威视就前瞻性地提出了安防行业“AI+”的理念。此外，公司已在安全生活、工业制造和汽车智能化三个领域进行了智能产品布局。我们认为，海康在人工智能时代已抢占了先机，与英伟达和Movidius等AI芯片巨头深入合作，并发布了基于深度学习技术从前端到后端的全系列智能安防产品，依托“技术+产品+应用+渠道”优势，打造行业强者。
对于大华股份，我们认为其有相对较大的业绩弹性。一方面，新疆安防产业的推进以及PPP项目的落地有望为其带来大比例业绩增量。另一方面，从15年来公司员工增速已有所放缓，人力成本增加相应减少，这种调整有利于公司对人力资本的控制及管理效率的提高。在后期人力资本回报率提高的预期下，公司人力资本支出对净利润的弹性将增大，对公司营收和净利润会再次产生有力的推动作用。
综合来看，诸如海康威视、大华股份等龙头白马的业绩增长确定性较强。一方面，新疆安防产业政策推进、“安防城市”工程建设以及PPP项目落地，使得主要安防供应商在疆业务收入占比呈不断上升趋势；另一方面，高清化和探头增多带来的海量数据，使得行业需要一种新方法来进行视频信息提取、分析，智能安防产品升级带动下一轮行业增速提升。目前海康、大华如果看2018年估值在23和20倍，业绩增长的确定性为其带来估值切换的投资价值。
2海通计算机6月投资组合
海康威视（郑宏达）：公司是安防行业龙头，“技术+产品+应用+渠道”优势。人工智能化是安防监控行业发展的下一个方向，未来几年智能化摄像头代替普通摄像头是趋势。公司携手英伟达，抢占人工智能在安防领域应用先机，AI产品的落地也有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。
大华股份（郑宏达）：安防增长确定性强，PPP项目订单的不断落地有望为公司业绩增长奠定坚实基础；AI领域的不断投入有望不断加大AI应用产品的落地。公司以“芯片+大数据+先进技术”为技术研发中心，有望逐步加大在城市、行业/企业的综合解决方案布局。
新大陆（杨林）：国内支付领域领导者，在支付大数据有得天独厚优势，未来基于支付数据运营的模式升级是较大看点。消费金融有望成为未来公司支付大数据、海量用户流量变现的出口，业绩有望获得较强推动。与兴业消费金融的合作，有望为公司消费金融业务的快速发展提供坚实驱动力。
航天信息（谢春生）：国内税务信息化龙头，具备估值优势。三大业务战略（金税与企业服务、金融电子支付及服务、物联网技术及应用）清晰。预计17年公司的企业用户有望保持200万-300万的增量，金税业务仍有一定增长，同时基于千万存量用户的增值服务具有较大业务空间，电子发票率先覆盖全国。
启明星辰（黄竞晶）：信息安全龙头，网络安全法6月1日正式实施，政策驱动叠加新IT架构革新带来的新防护体系和新交付模式新需求，行业生态向好。公司有深厚产品积累和品牌优势，在云安全、数据安全等领域拓展不断，在保持传统领域优势下，积极拥抱行业变革。
海通计算机5月组合回顾
我们在5月组合中重点推荐了华宇软件、广联达、新大陆、创意信息、大华股份等优质大白马和中型白马。5月涨跌幅如下表所示，组合白马股平均涨幅2.4%，而同期中信计算机指数涨幅-5.5%，跑赢计算机指数7.9%。
海通计算机4月组合回顾
我们在4月组合中精选了7只个股，以各细分领域优质白马龙头为主，分别是：中科曙光、新北洋、新大陆、创意信息、恒生电子、东软集团、思创医惠。组合平均跌幅5%，同期wind软件与服务指数跌幅5.8%，跑赢计算机指数0.8%。
海通计算机3月组合回顾
我们在3月组合中精选了7只个股，围绕人工智能、消费金融、信息安全三大方向，以低估值白马龙头居多。截止3月31日组合平均涨幅1.5%，其中科大讯飞涨幅14.1%，新大陆涨幅12.7%，同期Wind计算机指数跌幅-3.9%。跑赢计算机指数5.4%。
3策略和方向：bigname公司和优质中型成长
（1）big name 龙头公司：从稳健收益角度考虑，估值底清晰，内生增长稳健的中大白马是配置的重点。科技蓝筹是今年全球机构投资者的重仓，继续推荐Big name龙头公司：海康威视、大华股份、东软集团。
（2）优质中型成长：建议关注那些预期17年PE估值在20多倍、未来两年增速在30%以上，或者估值在30倍左右，未来增速在35%以上，所属细分行业高景气的优质中型白马，诸如新大陆、广联达、新北洋、银信科技、启明星辰等。
（3）人工智能/AI安防：PC、移动互联网和AI时代，计算机投资框架主线明显。目前仍旧看好人工智能的基础设施、GPU，深度学习大量并行本地运算的特点使得GPU等新计算架构出现。看好生物识别子方向，参考我们50页深度《生物识别，人工智能产业爆发的前哨战》。AI应用最先起来的会是安防，建议关注海康威视、科大讯飞、四维图新、同花顺等。
（4）移动支付：今年支付行业政策不断，备付金集中交存、聚合支付清理整治到近期支付机构反洗钱分类评级，监管在逐渐趋紧，行业慢慢趋向规范健康快车道，支付也在逐渐与消费以及金融相融合。建议关注标的：新大陆等。
4下周（6.12-6.16）公司重大事项（资料来源：wind）
4.1. 神思电子：6月12日，分红派息，分红除权，2016年年报分红：10派0.6元。
4.2. 信息发展：6月12日，召开临时股东大会，审议《关于回购注销部分限制性股票的议案》等。
4.3. 四方精创： 6月12日，分红派息，分红除权，2016年年报分红：10派2.5元。
4.4. 新高兴：6月12日，召开临时股东大会，审议《关于提名钮彦平先生为公司独立董事候选人的议案》。
4.5. 三五互联：6月12日，召开临时股东大会，审议《关于调整互联网投资并购基金相关事项的议案》。
4.6. 创意信息：6月12日，召开临时股东大会，审议《关于公司向银行申请综合授信额度的议案》。
4.7. 华宇软件：6月12日，455.676万股股权激励限售股份上市流通。
4.8.浙大网新：6月12日，分红派息，分红除权，2016年年报分红：10派0.3元。
4.9. *ST智慧：6月12日，复牌。
4.10. 证通电子：6月12日，分红派息，分红除权，2016年年报分红：10派0.5元。
4.11. 思维列控：6月12日，召开临时股东大会，审议《关于终止实施公司2017年限制性股票激励计划的议案》。
4.12. 四维图新：6月12日，分红派息，分红除权，2016年年报分红：10派0.37元。
4.13. 网达软件：6月13日，分红派息，分红除权，2016年年报分红：10派1元。
4.14. 民盛金科：6月13日，分红除权，红股上市，2016年年报分红：10转7股。
4.15. 启明信息：6月13日，分红派息，分红除权，2016年年报分红：10派1元。
4.16. 捷顺科技：6月13日，分红派息，分红除权，2016年年报分红：10派1.2元。
4.17. 信雅达：6月14日，分红派息，分红除权，2016年年报分红：10派0.9元。
4.18. 赢时胜：6月14日，分红派息，分红除权，红股上市，2016年年报分红：10转15股派3元。
4.19. 佳发安泰：6月14日，分红派息，分红除权，2016年年报分红：10派1.8元。
4.20. 数据港：6月14日，分红派息，分红除权，2016年年报分红：10派0.4元。
4.21. 浙大网新：6月14日，并购重组审核委员会2017年30次会议审核公司并购重组事项。
4.22. 东方网力：6月15日，复牌。
4.23. 索菱股份：6月15日，复牌。
4.24. *ST上普：6月16日，召开股东大会，审议《公司2016年度报告及摘要》等。
4.25. 易联众：6月16日，召开临时股东大会，审议《关于增选公司第三届董事会董事的议案》。
4.26. 中昌数据：6月16日，召开临时股东大会，审议关于转让全资子公司及全资孙公司股权的议案等问题。
4.27. 中电广通：6月16日，召开股东大会，审议2016年度董事会工作报告等内容。
4.28. 华宇软件：6月16日，召开临时股东大会，审议《关于发行超短期融资券的议案》等。
4.29. 久远银海：6月16日，分红派息，分红除权，2016年年报分红：10派5元。
4.30. 真视通：6月16日，分红派息，分红除权，红股上市，2016年年报分红：10转10股派3元。
4.31. 银江股份：6月16日，召开临时股东大会，审议《关于终止公司重大资产重组事项的议案》。
5上周主要观点
海康威视和大华股份的详细探讨
产业，AI引起的产业的深刻变革。人工智能时代终端的智能选择，智能终端成为未来趋势，AI时代计算和存储解决在边缘网络 。人工智能时代智能终端的发展有了更加智能的选择，算法优先的GPU/FPGA/ASIC芯片技术和高速大容量的闪存技术将成为智能终端的杀手锏。计算和存储将进一步走向融合，打破传统冯诺依曼架构，计算存储单元器件做到高效和低能效。智能终端成为未来趋势，计算和存储的加速，加快数据查找和数据压缩，尤其是安防、无人驾驶、可穿戴设备、智能家居、智能机器人等。随着国内“智慧城市”、“平安城市”的不断建设，安防领域将会走在人工智能的前列。上游GPU、闪存设计公司英伟达，下游具有终端卡口优势的公司海康威视、大华股份未来优势明显。
风险提示：行业应用低于预期，系统性风险。
从财务报表分析看海康威视和大华股份
大背景：AI深刻变革导致的云和端的再平衡。从新疆安防看需求的旺盛。基本面优秀的好公司会有一个漂亮的财务报表，各项财务指标也会非常健康，此次我们对海康威视和大华股份的财务指标进行深度分析。财务表现可圈可点。过去十年，海康威视的营收与净利润CAGR达到约40%，而大华股份的营收与净利润CAGR更是超越40%。从盈利能力来看，大华股份和海康威视都高于计算机行业平均水平。从成长能力来看，大华和海康未来前景良好，潜力巨大。从偿债能力来看，大华和海康都有着相对较为充足的资本进行持续运作，并且流动性风险远低于行业平均水平。从营运能力来看，大华和海康都有着优秀的存货和应收账款管理能力。海康经营活动现金流净额占营业收入的比例近几年稳中有升，并远高于行业平均水平。大华变革初见成效。
费用率逐步降低，人效远高于行业。海康和大华2016年新增人数均达到历史高点，预计未来销售费率和管理费用率会处于下降趋势。另外，2016年，海康和大华人均营收、人均利润皆大幅度高于行业平均。人均营收和人均利润维度，海康＞大华，二者仍旧有一定差距，但是人均营收的差值在14年后逐步缩小。
风险提示：行业应用低于预期。
金蝶国际：传统ERP领军者，转型云服务领跑SaaS市场
ERP行业龙头成功转型云服务在企业转型的过程中，公司将云服务业务作为公司下一阶段的发展重点，建立了以金蝶云为核心的云服务生态系统。目前公司云服务可以拆分成移动办公云、财务云、ERP云和行业云四个子服务。SaaS行业前景广阔，ERP云化为必然趋势。云服务的蓬勃发展直接推动了SaaS产业走向成熟。云ERP具有低成本、IT基础设施低要求、可随时接入的特性，在信息安全技术成熟的背景下，云化是传统ERP软件发展的必然趋势。出售云之家，全力专注核心ERP和云服务。2016年7月28日，公司公告出售前海百递、金蝶医疗及云之家85%股份，此次交易一方面减少公司在未成熟业务上的亏损，另一方面可为公司补充资金，以专注于云ERP及相关企业管理云服务业务的发展。
盈利预测。我们预测公司2017~2019 年EPS 分别为人民币0.08元、0.10元和0.12元。考虑到公司云业务推进迅速，营收占比持续提升，我们认为公司可享受一定估值溢价。公司云业务目前还未盈利，我们给予ERP业务2017 年16倍市盈率，云业务11倍市销率，6 个月目标价3.97港元（3.50元人民币），维持买入评级。
风险提示。云服务推进不及预期，ERP市场竞争加剧。
东软集团：增持完成：消除短期市场担忧，强化长期投资逻辑
增持完成：消除短期市场担忧，强化长期投资逻辑。公司公告，公司股东东软控股的增持计划已经实施完成。如何理解东软控股的增持？根据我们多年的持续跟踪，我们认为，东软的投资主线一直没有发生变化，即代表管理层利益的东软控股不断增持上市公司股权。只是在不同阶段管理层增持的方式不同。如果看增持完成后的东软?我们看到的并不只是短期可能带来的经营效率的提升，经营状况的改善，以及可能存在的盈利能力的提升；而是公司未来几年、十几年、甚至几十年的战略布局。如何看东软的业务转型？我们认为，东软的很多的业务都在发生变化，正在改变市场对公司“系统集成”、“软件外包”的看法和印象。我们认为未来几年仍有望保持快速增长。这就是向产品型业务转型带来的效果。我们认为，这种转型也有望在公司的其他业务中得到体现。如何看东软的业绩改善？我们对于东软业绩增长的逻辑判断为：盈利能力提升（短期+中长期）。商业模式的升级，有望带来收入端的快速增长。
盈利预测与投资建议。我们认为，东软控股增持的完成有望进一步加快公司整体业务的推进进程，强化公司投资逻辑。我们预计，公司2017-2019年EPS为0.46/0.62/0.83元。参考同行业可比公司，给予2017年动态PE
45倍，6个月目标价20.70元，维持“买入”评级。
风险提示。盈利能力提升的速度低于预期的风险，汽车电子业务发展低于预期的风险，系统性风险。
恒生电子：人工智能产品落地，技术龙头凸显
定位金融科技，加码人工智能。恒生电子一直致力于人工智能在金融领域的技术开发，为财富管理、交易过程的信息化推出了众多产品。智能资讯：FAIS（梵思）系列智能产品。智能小梵能够自动进行股票和咨询信息的提炼，还支持语音选股，实现自然的人机交互，帮助用户迅速获得股票基金等金融产品的专业资讯。智能投顾：BiRobot3.0。该产品可帮助金融机构迅速提出既满足投资人财务规划需求，又拥有多投资目标管理和定期检视再平衡机制的解决方案，解放人力，帮助更多客户得到专业的资产管理服务。智能投资：iSee机器人。在大数据分析、机器学习和推荐引擎等技术的加持下，该产品呈现为能够提供机会挖掘、交易陪伴以及精准服务的智能决策辅助系统，使得普通理财用户也能得到千人千面的专业决策服务。智能客服：智能金融客服平台。智能金融客服平台自动理解客户诉求，实现全天候不间断快速服务。同时，降低人力成本的同时提升了客户体验和服务效率。
盈利预测与投资建议。我们认为，恒生是一家技术型公司，人工智能领域四款产品的发布，再次证明了公司在行业领域的技术龙头地位。我们预计，公司 2017-2019年EPS为0.77/1.00/1.26元。参考同行业可比公司，给予2017年动态PE
60倍，6个月目标价46.20元，维持“买入”评级。
风险提示。人工智能业务进展低于预期的风险，费用加大影响当期利润的风险，系统性风险。
6全球主要软件上市公司市场表现及估值比较
7风险提示：部分细分领域信息化投入不及预期，短期市场波动风险
海通计算机研究团队：
郑宏达（13918906471）
谢春生（13774410126）
鲁立（13916253156）
黄竞晶（13764440139）
杨林（15221070365）
洪琳（18217472692）
微信扫一扫
关注该公众号
