中型公司对龙头企业的逆袭-2018年周期性行业最大的预期差！！！

此前我们对于2018年周期性子行业（这里具体指石化化工）投资机会的思考主要来自两方面： 一是产业升级。龙头公司的产业升级，往产业链高端的延伸。典型的如我们最近强烈推荐的涤纶聚酯产业链往上游炼化延伸，鲁西化工往PC业务的延伸； 二是估值提升。龙头企业如果没有产业链升级的延伸，随着盈利持续 稳定在高位，市场愿意给予的估值从8-10倍往12倍方向走。

但是最近跟实业界的交流结合自己的思考有了一个新的感悟：2018年周期性子行业还有一个最大的预期差，那就是来自中型公司对龙头公司的逆袭。

此话怎么讲？2017年典型的一个特点是周期性细分子行业的龙头企业得到了一个确定性溢价，而行业内三名以后的公司是一个很大的折价。这跟此前两轮周期有个显著的不同。此前的周期，大家算的是哪家公司弹性最大，就猛搞哪家企业。而现在在行业集中度趋向集中，逐步走向寡头化的进程中，谁的规模大，谁的成本低，谁就牛。下图可以看出，同一个细分子行业，行业景气度大家完全一样，但是年初到现在，龙头企业跑赢了中型公司40个百分点。

如果你是一个上市的中型公司的董事长， 你会怎么思考这个问题？在国内，作为一个上市公司，可以调配的各方面资源是远远超过未上市公司的。我是这么想的，要是我是上市的中型公司的董事长，我就利用我拥有的各方面资源，把自己也整成行业内的龙头企业，从中型折价变成龙头溢价。其间的空间自然不言而喻。

这个方案的可行性取决于如下几点：第一、龙头公司和中型公司的单套装置规模相差不大。如粘胶行业，目前单套装置的经济性规模在8-10万吨。你有4条8万吨的，跟龙头公司8套8万吨的相比，显然规模经济相差不大，再有如涤纶长丝，单线30-50万吨的规模，目前经济性就非常不错了；第二、行业景气度不要太差；第三、行业内有不少的中型企业。这一点其实不是问题，中国大多数的周期性子行业的问题就是企业数太多。