徐工机械 | 三季报点评：三季报符合预期，看好公司盈利提升及母公司混改等催化剂【天风机械】

天风机械团队

徐工机械发布三季报，前三季度收入432.39亿，同比+26.89%，归母净利润30.2亿，同比+100.28%，扣非归母净利润27.23亿，同比+99.24%，经营活动净现金流31.02亿，同比+61.48%。 其中非经常性损益约为2.97亿，主要包括投资收益2.77亿、所得税影响-0.93亿以及政府补助0.46亿等。

核心产品起重机毛利率触底回升，夯实公司起重机龙头地位

前三季度公司毛利率和净利率分别为18.57%和7.02%，分别同比+0.65pct和2.58pct，公司毛利率延续半年报的增长态势，主要原因是核心产品起重机在经历二手债权机出清后的盈利恢复。2019H1公司继续保持起重机龙头地位，移动起重机全球市占率第一，国内百吨级大吨位移动起重机市占率约50%，随车起重机市占率60%以上。

费用率下降+现金流改善，公司经营质量稳中有升

前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.85%、1.46%、3.51%和-0.15%，分别同比降低0.52pct、降低0.16pct、降低0.81pct、降低0.28pct，合计降低1.77pct，有效增大利润弹性； 经营活动现金流净额31亿，继续保持超过净利润规模，前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为398.33亿，占同期收入比例为90%以上，整体维持较高盈利质量。 存货周转率由去年同期的2.88提升至3.66，应收账款周转率保持平稳，运营能力保持平稳。

非起重机业务保持强势竞争力，国际化布局同步推进

公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机市占率均居国内第一； 高空作业车市占率与国内第一名差距缩小； 举高类消防车稳居国内第一。 上半年徐工品牌出口总额、自营出口稳居行业首位，在亚太、中亚、非洲地区继续保持市占率第一，在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一。 优秀的产品竞争力和国际化布局有力支撑公司业绩。

母公司混改加紧实施，集团资产注入预期有望提升

目前徐工有限的混改工作正按照计划推进实施，混改有望提升公司经营机制、市场化选人用人、优化激励约束机制、提升创新能力和市场竞争力等。 同时集团资产注入预期有望提升，前三季度母公司旗下挖掘机销量突破2.5万台，同比增幅远高于行业增幅，市占率达14%，居国内行业前两强。

盈利预测与投资评级： 预计2019-2020年公司归母净利润分别为40亿和50亿，对应当期PE为9倍，持续推荐，维持“买入”评级！

风险提示： 地产、基建投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

证券研究报告： 《 徐工机械： 三季报符合预期，看好公司盈利提升及母公司混改等催化剂 》