张军：出台支持股市恢复和繁荣的金融政策，要比出台支持基建投资的政策更好

万博新经济观察 · 公众号 · · 2024-10-10 13:34

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导读：稳增长的政策倾向必须从制造业为主转移到以服务业和建筑业为主。如能出台一揽子金融与财政刺激政策帮助服务业和建筑业更快恢复，就能保持和扩大就业增长，显著恢复和改善居民收入状况。

作者 | 张军

在最近对疫后经济恢复的定量研究中，我们发现，规模以上制造业企业的营收经历了较快恢复，恢复态势好于疫情前三年的平均值。但非制造部门特别是整个服务业和建筑业的收入状况不容乐观。这个发现其实并不奇怪，因为服务业和建筑业遭受疫情负面冲击的程度要远大于制造业，去年以来的恢复也更慢。建筑业的状况深受房地产行业收缩的影响，受到较大冲击。

考虑到整个服务业和建筑业提供了家庭就业和收入增长的绝大部分来源，经历严重的疫情冲击之后，这些领域受损严重，恢复乏力，自然直接会影响到家庭的可支配收入，导致城市居民收入增长放慢，势必影响到消费支出端的恢复增速。我们从国家统计局公开的数据中发现，居民可支配收入当中受到疫情冲击最为严重的部分是居民的经营性收入和财产性收入，而这两部分收入的来源均与服务业和建筑业有关，并且至今没有回到疫情前的趋势值。因为这个原因，居民人均消费支出水平目前仍低于疫情前的趋势值。

另一方面，在服务业建筑业恢复较慢的情况下，制造业在过去四年的产能却恢复较快，生产继续扩张。这是因为我们稳增长政策还主要以制造业增长为重点，结果导致，一方面上游的国有大企业尤其是装备制造领域的大企业，受国家政策的支持，依然保持产能扩张；另一方面，为了求得生存，绝大多数下游的中小型制造业企业即使不挣钱也仍然继续开工生产。这导致制造业部门更为严重地内卷：生产在扩张，价格在持续下降，而且多数情况下企业不挣钱已是事实。

宏观通缩压力也由此产生。正因为保增长政策的重点在制造业而不在服务业，结果我们看到这几年虽然需求持续疲软，挣钱难，但制造业的生产仍在继续扩大，名义GDP还有5%左右的增长。这造成了宏观与微观上的“温差”。实际上，这些年PPI在多数时间处于负值区间，出现物价总水平的下降，但供给还在扩大。

在这种情况下，如果制造业的出口增长好一些，通缩压力就缓解一些。若没有这几年相对强劲的出口增长，通缩压力应该会更大。 但给定地缘政治的发展格局，未来出口面临的确定性程度并不高。 在这种假设下，稳增长政策的重点自然是要稳内需，但 稳内需的重点是稳就业和家庭收入，而不是稳生产。为此，稳增长的政策倾向必须从制造业为主转移到以服务业和建筑业为主。 由于服务业和建筑业受损严重并且恢复滞后，如能出台一揽子金融与财政刺激政策帮助服务业和建筑业更快恢复，就能保持和扩大就业增长，显著恢复和改善居民收入状况，让其回到甚至超过疫情前的趋势值，那么，今明两年GDP维持5%左右的增速是有可能的，而无须出台类似2009~2011年那样的以扩大政府基建投资为主的刺激政策。

强调要更好地恢复和发展我们的服务业和建筑业，是因为我们的就业以民间就业和建筑业为主。 服务业和建筑业发展得不好，居民收入的增长就成问题。而疫情三年主要冲击了服务业和建筑业，导致经济的供需循环不畅。即使没有疫情这个重大冲击事件，如果制造业发展一枝独秀的结构性问题得不到很好矫正，也最终会因为经济发展进入到新的更高阶段而带来宏观上的紧缩压力，这个问题也长期困扰日本经济。理论上说， 内卷或供给过多造成的通缩是内生的，并非因为需求受到外部冲击而引起。

从根本上说，这是政府在推动GDP增长中过分倚重制造业而轻视服务业的认知和行为造成的。 甚至我们整个政府体制都是围绕生产而形成的。这个做法在我们30年前需要加快推进工业化的那个阶段上是发挥重要作用的，但现在这个模式难以长期维持下去，不然，宏观上就必然会面临再平衡的内部压力和外部压力。

笔者注意到，多年前高层认识到了解决这个问题的紧迫性，2016年开始在宏观政策上做出了一些调整，提出要加强对供给侧的改革，希望压缩过多的低效生产能力，强调未来要防止投资过度，希望以适度的总需求水平逐步把供需调整到新的均衡上。在这个指导思想之下，央行的货币政策和对利率的调控思路也开始强调跨周期和逆周期的结合，创新更多结构性工具，尽量避免急刹车和急转弯。

张军：出台支持股市恢复和繁荣的金融政策，要比出台支持基建投资的政策更好

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