中航机电（
002013）
1、公司业务持续向好，盈利能力持续提升：2018年公司收入稳步增长，核心业务航空产品实现收入75.93亿，同比增长6.86%，占到总收入的65.24%，是公司收入利润增长的主要来源。在不考虑内部抵消合并的情况下，公司下属主要的12家子公司全年共实现收入和净利润分别为117.92亿元和9.50亿元，同比分别增长5.19%和30.92%。其中军品业务方面，公司主要子公司庆安公司、陕航电器、新航集团均保持良好增长趋势，利润增速均在10%以上。在航空装备加速列装的背景下，公司作为航空产业链上重要的系统公司，经历了产品结构新旧更替之后，新产品逐步放量，整体增长预计有望提速，同时新产品比重增加有助于公司盈利能力持续增强。
2、作为机电专业化整合平台，资产证券化仍有空间：2018年公司获得托管收益2181.28万元，按照托管协议测算其托管单位总收入约可达72亿元。公司作为航空工业下属机电系统的专业化整合平台。近几年公司不断整合产业内机电相关企业，先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业，目前系统内尚有武汉仪表、合肥江航等优质企业资产，和609、610两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当前对航空工业集团等国有资本投资运营公司试点在资本运作方面获得鼓励，军工资产证券化不断推进的背景下，预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。
3、民机领域业务拓展可期：2018年3月公司公告子公司庆安集团与德国TechSAT公司、法国Nexeya公司签订战略合作备忘录，将针对机电系统（飞控系统、作动系统、舱门和滑梯系统）以及用于安全关键系统的研发、生产及维修的仿真、集成和测试技术方面展开合作。随着合作的深入，可以提升上市公司在复杂系统设计、集成、验证等方面的技术能力，建立符合适航要求的民机正向研发体系，提高航空产品研制和技术研究效率，民机领域的拓展未来可期。
4、员工持股，利于公司长远发展：公司此前发布公告，拟用自有资金回购公司股份，回购资金总额1.5-3亿元。根据公告，公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为，公司在2016年通过资管计划“机电振兴1号”实现了公司总部及下属子公司核心骨干的持股，是军工企业员工持股的标杆，本次回购或为公司继续开展激励计划创造便利条件，有利于公司长期发展。
5、盈利预测：预测2019-2021年公司归母净利润分别为9.75亿、11.44亿和13.22亿元，维持“强烈推荐-A”评级！
中航科工（
2357.HK）
1、航空装备升级、民航市场和通用航空巨大需求，以及军民融合深度发展带来广阔市场空间：随着国防和军队建设的持续推进，我国军费支出将会继续增加，结构将进一步优化，装备支出比重将进一步提高。航空装备行业将受益于军费支出的增加和装备支出比重的提高。国内广阔的民机市场空间和通航需求，以及军民融合上升为国家战略，进入深度发展阶段，也将带来巨大的发展机遇。作为航空工业唯一的直升机上市平台，公司直升机业务前景美好。军用直升机方面，我国10吨级通用型直升机和20吨级以上重型军用直升机尚属空白领域；未来拥有广阔市场空间的民用直升机领域，国产替代值得期待。由于军机装备升级和民航市场巨大需求，公司主营的航电和机电产品领域，未来十年，每年面临千亿元的市场空间。
2、公司营收稳步增长，盈利能力提升：公司涉足航空工业产业链上中下游，布局广泛。2018年公司三大主业规模稳步增长，直升机业务改善明显，公司整体实现收入人民币355.01亿元，同比增加8.14%，归母净利润人民币12.88亿元，同比增长5.37%。
3、航空工业集团成为国有资本投资公司试点企业，公司旗舰地位有望发挥。根据国务院国有资产监督管理委员会出具的《关于开展国有资本投资公司试点的通知》，航空工业集团成为国有资本投资公司试点企业之一，预计后续集团将获得更大的授权力度，后续集团有望管理机制、薪酬分配机制上的不断改革进步。而公司作为集团公司定位于航空高科技军民通用产品及服务的产业发展旗舰公司、国际并购旗舰公司和股权经营旗舰公司，在有望发挥自身旗舰作用，引领集团改革步伐。
4、公司近年来持续进行资本运作，不断向着航空强股迈进：公司定位于航空高科技军民通用产品及服务的产业发展旗舰公司，国际并购旗舰公司和股权经营旗舰公司。在制造实业、工程服务、资本平台等各个层面，公司近年来收购和合资组建了多家公司。2018年，公司作为普通合伙人发起设立中航融富基金管理（北京）有限公司，打造专业化的航空军民融合基金管理平台，专注投资航空军民融合项目，有利于实现协同效应，带来长期收益。
5、盈利预测：预测2019-2021年公司归母净利润分别为14.71亿、16.90亿和19.16亿人民币，维持“强烈推荐”评级！
中航沈飞（
600760）
1、航空主业保持增长：2018年公司落实瘦身健体方针，航空制造主业实现收入198.08亿，同比增长9.47%，其他非主业收入同比大幅缩减87.18%。航空主业毛利率9.11%，比上同期减少0.47个百分点，整体保持稳定，显示出公司航空主业稳步增长。期内公司归母净利润增速为5.16%，主要是因为公司在17年实施重大资产等情况下发生非流动资产处置损益1.19亿元，导致前期基数偏高。保守估算在剔除此影响后公司归母净利润增速在15%以上，而从单独披露的沈飞公司子公司业绩情况来看，期内实现净利润7.27亿，同比增长11.96%，也印证了公司实际军品生产情况良好。预计随着“十三五”进入收官阶段，军品订单有望加速增长，沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”，行业龙头地位稳固，预计将从中充分受益。
2、财务指标反应公司增长后劲强力：2018年末，公司期末存货97.71亿，较上年同期增长23.37%，主要是为下年生产交付产品储备的存货增加所致。期末应付票据及应付账款余额87.71亿，较上年同期增长46.60%，主要是采购增加所致。另外公司19年预计发生向关联方购买原材料、燃料、动力等关联交易金额122.68亿，较18年预计值增长11.25%。考虑到公司生产的军品一般是基于军方采购计划安排生产，几项指标反应出公司19年军品订单情况良好，看好公司后续增长。
3、股权激励激发公司活力，利好长期发展：2018年10月18日，公司发布《关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》, 国务院国资委原则同意公司实施限制性股票激励计划。本次激励计划拟向12位公司高管以及68位对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干，合计80人授予317.1万股限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额0.2270%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面，要求分三期，每一期解锁日的前一会计年度需满足：1）ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%；2）净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%，且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平；3）EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0；我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，利好公司长期发展。
4、盈利预测：我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为8.7亿、10.53亿、12.44亿，维持“强烈推荐”评级。
中直股份（
600038）
1、聚焦直升机主业，增长趋势明确：2018年公司航空产品实现收入127.97亿元，同比增长8.16%，毛利率13.92%，同比下降1.48%。期间费用合计13.03亿元，同比增长3.53%，但费用率为9.97%，同比下降0.47%。其中，销售费用、管理费用分别为1.19亿元、8.90亿元，同比分别增长1.84%和21.68%；财务费用（-1294）万元，同比减少1362万元，主要是由于利息支出减少2218万元；费用化研发支出3.06亿元，同比下降25.14%，主要是因为部分研发项目已完工，研发费用支出同比减少。另外，由于本期货款回收增加和本期执行新会计估计，资产减值损失和信用减值损失合计（-4,304）万元，同比减少7,374万元。
2、军用直升机需求迫切，民用空间广阔，业绩有望加速：军用直升机方面，我国与世界先进国家特别是美国相比，数量上仍有较大差距，在10 吨级通用直升机以及重型直升机领域存在结构性缺口，各类型直升机需求十分迫切。民用方面，直升机可广泛服务于工业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域，空间更为广阔。公司预计2019年向哈航集团和航空工业其他下属企业出售商品/提供劳务的日常关联交易数额为190.78亿元，同比增长25.65%。2018年此项预计值为151.83亿元，实际完成率76.5%；2017年预计值为122.19亿元，实际完成率88.5%。我们认为，公司聚焦直升机主业，确保各项生产交付任务完成，从预计日常关联交易的增长情况来看，预计公司航空产品生产交付仍将加速，有望带动公司业绩增长加速。
3、直升机板块资产证券化已迈出重要一步：公司控股股东中航科工拟向航空工业和天津保税投资收购中航直升机100%股权，中航直升机合计持有中直股份25.03%的股份，下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机整机业务。收购完成后，中航科工直升机制造业务将更加完整，将进一步促进直升机业务的发展。我们认为，中直股份作为中航科工下属重要上市公司，未来在资产证券化等方面有望得到其重要支持，为上市公司发展带来新的机遇。
