【行业•石化】邓勇：下游需求旺盛，驱动PTA-涤纶景气向上

2017年6月以来，PTA、涤纶长丝价格上涨，价差扩大，行业景气向上。2017年6月以来，PTA价格上涨413元/吨至5195元/吨，涨幅8.6%；价差扩大508元/吨至1787元/吨，涨幅39.8%。涤纶长丝价格上涨664元/吨至8310元/吨，涨幅8.7%；价差扩大97元/吨至1400元/吨，涨幅7.4%。PTA-涤纶产业链景气向上。

下游纺织服装需求旺盛为本轮PTA-涤纶价格上涨的主要驱动因素。2017Q2以来，下游纺织服装工业增加值月度同比增速持续上升，6月同比增长7.7%，为2015年以来最高增速。江浙织机开工率明显回升，维持高位震荡，二季度平均开工率达79.88%，较一季度上涨21.88个百分点，PTA-涤纶需求回暖。

二季度以来涤纶长丝库存大幅下降，预计三季度涤纶行业依旧景气。2017Q1，涤纶长丝市场产销整体偏弱，行业库存持续上行。进入二季度后，涤纶长丝库存呈现明显下降趋势。截至2017年7月20日当周，涤纶长丝POY库存天数为7天，较3月底下降13.8天；涤纶长丝FDY库存天数为5.5天，较3月底下降18天；涤纶长丝DTY库存天数17.5天，较3月底下降10天。进入三季度以来，涤纶库存依旧处于低位，在销售旺季的带动下我们预计三季度涤纶依然能够维持景气。

PTA装置集中检修叠加需求旺盛，供应偏紧、库存低位。6-7月，PTA装置集中检修，目前恒力石化220万吨/年、汉邦石化60万吨/年和洛阳石化32.5万吨/年装置推迟重启，福建佳龙60万吨/年检修停车。集中检修导致PTA开工率下降，目前PTA整体开工率63.3%（约3100万吨有效产能）。供需关系改善带动行业库存下降，目前PTA库存维持在2天左右。库存低位、供给偏紧，PTA价格有望延续涨势。

投资建议：PTA-涤纶产业链景气向上：（1）下游需求旺盛，涤纶库存下降。二季度以来，纺织服装工业增加值增速提升，涤纶行业库存下降（由20天将至目前7天左右）。我们预计2Q17涤纶销量大幅提升，进入三季度销售旺季涤纶行业有望维持景气，价格有上升空间；（2）PTA、涤纶价格上涨、价差扩大。6月以来，PTA价格上涨8.6%，价差扩大39.8%。涤纶长丝价格上涨8.7%，价差扩大7.4%。（3）行业整体处于去产能周期。目前翔鹭、远东PTA装置重启推迟，PTA-涤纶新增产能有限，供需情况逐渐改善；（4）议价能力提升。2016年我国PX对外依存度接近60%，随着未来几年PX产能加速投放（2020年前新增2000万吨），下游PTA、涤纶议价能力有望提升，盈利性得以增强；（5）行业龙头纷纷延伸产业链，抗风险能力将得以增强。建议重点关注产业链龙头公司荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份。

风险提示：下游需求回落、长丝价格大幅波动、原油价格大幅波动等。